Banklar chekinmoqda, obligatsiyalar chegirmada, AI qurilish to‘lqinining puli olish qiyinlashdi

AI ma'lumot markazlari moliyaviy bozori hozirda sezilarli kredit siqilishini boshdan kechirmoqda. Obligatsiya investorlar yuqoriroq chegirmalar va yaxshiroq shartlarni talab qilmoqda, ayrim yirik banklar loyiha kreditlari masalasida yanada tanlab harakat qila boshladi. Makro foiz stavkalari bosimi va AI sohasining o‘z xavfi ustma-ust kelib, ushbu qurilish bumining moliyaviy xarajatlari tez sur’atda oshmoqda.

Texnologiyalar axborot agentligi The Information xabariga ko‘ra, so‘nggi e’tiborga molik holat CleanSpark kompaniyasidan kelib chiqqan. Bu kompaniya Meta Platforms uchun ma’lumot markazini ishlab chiqmoqda va shu oy boshlarida 23 milliard dollarlik obligatsiyani 98.5 sent narxda chiqardi — bu o‘tgan yil ichidagi eng katta chegirma ko‘rsatkichlaridan biri. 7.875% kupon stavkasi allaqachon yuqori darajada, chiqaruvchi tomon esa, riskni pasaytirish maqsadida asosiy mablag‘ning bo‘lib-bo‘lib so‘ndirilishini ham kafolatladi. Morgan Stanley ma’lumotlariga ko‘ra, iyuldan beri to‘rtta yuqori daromadli data-markaz obligatsiyalari bitimi hammasi qandaydir chegirma bilan sotilgan; avvalgi 12 oy ichidagi dastlabki o‘ntalikda atigi uchta bitimda chegirma bo‘lgan.

Bank kredit bozori ham qisqarish alomatlarini ko‘rsata boshladi. Xabarlarga ko‘ra, fransiyalik Société Générale, Sumitomo Mitsui Bank va Mitsubishi Bank kabi muassasalar ma’lumot markazi loyihalari uchun kreditlashda ehtiyotkorlikni oshirmoqda. Shu bilan birga, Oracle kompaniyasining Nyu Meksikodagi loyihasi yaqinda fors-major bildirishnomasini chiqardi, bu esa kreditorlarni shartnomalar va qarz bitimlarini yanada qat’iyroq ko‘rib chiqishga majbur qildi. Bu voqealar hammasi bir xavfga ishora qiladi: AI infratuzilmasi qurilishining moliyaviy zanjiri bosim ostida va ayrim loyihalarning kengayish rejalari jiddiy tahdid ostida qolmoqda.

Chegirma odatiy holga aylandi, investorlarning ishtahasi o‘zgardi

Bu yil yuqori daromadli obligatsiyalar bozorida jami 55 milliard dollar atrofida AI bilan bog‘liq obligatsiyalar sotildi, taklif hajmi juda katta, biroq investorlarning riskga bo‘lgan ishtahasi asta-sekin o‘zgarib bormoqda.

Manulife Investment Management’ning qattiq daromad portfeli menejeri Connor Minnaar chegirmaning “bozorning yangi tendentsiyasi” ekanini aytdi. U ta’kidlashicha: “Yil boshida investorlar bitim strukturasi bo‘yicha ancha ochiq edilar”, hozir esa bu murosalilik ancha qisqarib bormoqda.

CleanSpark holatining o‘ziga xosligi shunda-ki, uning yakuniy foydalanuvchisi Meta Platforms – bu investitsion darajadagi kompaniya, bunday garantlar ilgari odatda investorlarning ishonchini ta’minlar edi. Ammo bu safar investorlar qo‘shimcha kompensatsiyani talab qilishdi, bu esa bozorda qurilish sikli va loyiha bajarganlik riskiga nisbatan qo‘rquvlar ijarachi to‘lov qobiliyatidan ustun kela boshlaganini ko‘rsatadi.

Avgust o‘rtasida yana bir bitim shu tendentsiyani yana bir karra isbotladi. Coatue Management investitsiya fondi va infratuzilma “startap”i Fluidstack qo‘llab-quvvatlagan ishlab chiquvchi Zenith Arc LLC, Jane Street savdo gigantiga ijaraga beriladigan ma’lumot markazini moliyalashtirish uchun obligatsiyalarni 99.5 sent chegirma bilan chiqardi. Obligatsiyalar savdoga chiqqach, daromadlar yanada oshdi va investorlar avvalgi darajali obligatsiyalarga nisbatan ham ko‘proq kompensatsiyani talab qilishdi.

Bank kredit bozori: sindikat qisqarmoqda, Oracle voqeasi xavf signalini berdi

Bank kreditlar bozoridagi siqilish ham e’tibordan chetda qolmasligi lozim. Ikki manbaning so‘zlariga ko‘ra, Société Générale, Sumitomo Mitsui Bank va Mitsubishi Bank ma’lumot markazi loyihalarini kreditlashda anchagina ehtiyotkor bo‘lib qolgan. Bu uch bank ilgari AI infratuzilmasi sohasidagi eng yirik moliyalashtirishda faol qatnashgan edi: Société Générale OpenAI va Oracle’ning “StarGate” loyihasining birinchi bosqichi uchun 7.1 milliard dollarlik qarzni yetaklagan; Mitsubishi va JP Morgan esa Oracle’ning yana ikki loyihasini, jami 38 milliard dollarni moliyalashtirishni boshqargan; Sumitomo Mitsui esa Oracle’ning Nyu Meksikodagi loyihasining 18 milliard dollarlik kredit sindikatining yetakchilaridan bo‘lgan.

Oracle’ning Nyu Meksikodagi loyiha bo‘yicha so‘nggi muammolari kreditorlar uchun muhim signal bo‘ldi. O‘tgan hafta, Oracle ushbu loyihani rivojlantirayotgan Blue Owl Capital kompaniyasiga fors-major xabarnomasini taqdim etdi — loyihaning elektr ta’minoti kechiktirilgani sababli. Oracle shartnoma bandlarini dalil qilib ko‘rsatib, nazoratdan tashqari holatlarda majburiyatlarni kechiktirishga yoki bekor qilishga uringan.

Manbalarga ko‘ra, bu kredit kreditorlar nuqtai nazaridan “yaxshi tuzilgan”, ya’ni loyiha elektr energiyasini ololmasa ham, Oracle ijarani to‘lash majburiyatidan qocholmadi. Ammo bir bankirning so‘zlariga ko‘ra, Oracle'ning fors-major talabidan so‘ng ayrim banklar yanada qat’iy himoya shartlarini talab qilishi yoki kredit xavfini boshqatdan baholashi mumkin. Bu esa potentsial kredit miqdorining qisqarishiga olib keladi.

Qurilish bumi davom etmoqda, biroq moliyalashtirish oynasi toraymoqda

Bozor ishtirokchilari hozircha biror yirik bitim majburan bekor qilinmaganini ta’kidlamoqda, hech bir faol kredit sindikat jarayoni narxning pastligi tufayli bekor qilinmadi. Loyiha ishlab chiquvchilar hali ham yuqori daromadli obligatsiyalar bozorining qimmatli moliyalashtirishidan foydalanib, loyihalarni davom ettirmoqda.

Connor Minnaar: "Hozircha gap kelishuv shartlariga bo‘ysunishda. Ko‘p kompaniyalar uchun bu imkon qadar tez va ko‘proq quvvatlarni ishga tushirish bo‘yicha musobaqadir, moliyalashtirish qiymati hozircha ikkinchi darajali masala”, dedi.

Shunga qaramasdan, chegirma odatiylashuvi, bank sindikati qisqarishi va IPO oynasining beqarorligi — uch karra bosim, AI ma’lumot markazlari moliyalashtirish bozorining ko‘rinishini o‘zgartirmoqda. Reytingi past, tajribasiz yoki qurilish davri uzun loyiha uchun, moliyalashtirish qiyinlashdi va AI qurilish bumining avvalgi kengayish tezligini ushlab qola olishi endi moliyalashtirish bozorining imkoniyatlariga bog‘liq bo‘lib bormoqda.

Yirik texnologik kompaniyalarning "siqib chiqarish" effekti bozor bosimini kuchaytirmoqda

AI moliyalashtirish bozoridagi bosim bitta manbadan kelmayapti, bu — bir nechta omillarning ustma-ust kelishi natijasidir.

Amazon, Google va Microsoft kabi yirik texnologik kompaniyalarning joriy yilgi umumiy kapital xarajatlari 700 milliard dollar atrofida bo‘lishi, kelgusi yillarda ham shu darajada saqlanishi kutilmoqda. Bu kompaniyalar joriy yilda qariyb 160 milliard dollarlik investitsion darajadagi obligatsiyalar chiqardi va bozorga ulkan taklif kiritdi.

Investorlarning yirik texnologik kompaniyalar obligatsiyasidan talab qilinadigan qo‘shimcha yillik daromad bu yil 0.25 foiz punktiga oshdi, shu vaqt orasida butun investitsion darajali obligatsiyalar bozoridagi farq atigi 0.04 punktga kengaydi. Bu kompaniyalar katta pul oqimiga ega bo‘lsa-da, ularning obligatsiya xarajatlari ancha oshib bormoqda.

Shu bilan birga, ba’zi yirik texnologik kompaniyalar xarajatlarni boshqa moliyalashtirish subyektlariga o‘tkazmoqda va ular yuqori daromadli obligatsiyalar bozoriga o‘zlari chiqishga majbur bo‘lmoqda; Anthropik va OpenAI kabi AI kompaniyalari uchun ma’lumot markazlarini quradigan ishlab chiquvchilar ham ayni bozor uchun pul yig‘ib, taklif va talab muvozanatini yanada buzmoqda.

Makro foiz stavkalari zarbasi va AI riski rezonans yaratmoqda

Davlat obligatsiyalari rentabelligining ko‘tarilishi allaqachon bosim ostidagi bozorga yana bir o‘zgaruvchilik olib keldi. Federal rezerv rahbari Vuosh o‘tgan hafta ta’kidladi: yirik texnologik kompaniyalar obligatsiyalarini ommaviy chiqarishi investorlarni “siqib chiqarish effekti” bermoqda va bu davlat obligatsiyalari rentabelligi o‘sishini rag‘batlantirayotgan omillardan.

Ma’lumot markazlari ishlab chiquvchilari uchun, davlat obligatsiyalari rentabelligi ko‘tarilsa, xavfli loyihalar investitsiyalarni jalb etishi uchun yuqoriroq kompensatsiya taklif qilishga majbur bo‘ladi.

Xabarlarga ko‘ra, ushbu sohada ishtirok etgan bir bankir buni “kredit reytingi va loyiha sifati bo‘yicha yuqoriga ko‘tarilish” deb tasvirladi — ilgari uzoq qurilish davri va tajribasiz ishlab chiquvchilar loyihasiga tavakkal qilgan, daromad izlagan investorlar bugun xavfsizroq obligatsiyalardan o‘xshash daromad olishni afzal ko‘rmoqda.

Ayrim loyihalarning moliyalashtirish xarajatlari allaqachon rentabellik chegarasiga yetib bormoqda. Agar loyiha 12 foizlik daromad talab qilsa-yu, qarz olish xarajatlari shu darajaga chiqsa, daromad marjasi loyihani moliyaviy jihatdan davom ettirish uchun yetarli bo‘lmay qoladi.

IPO bozori beqaror, yana bir moliyalashtirish yo‘li bosim ostida

Davlat obligatsiyalari bozoridagi beqarorlik IPO bozoriga ham ta’sir ko‘rsatmoqda va AI kompaniyalari uchun yana bir moliyalashtirish manbai kelajagining noaniqligiga sabab bo‘lmoqda. Xabarlarga ko‘ra, Anthropik o‘tgan yili 42 milliard dollarlik sof zarar ko‘rgan, IPO loyihasi hujjatlarida esa hisoblash va infratuzilma xarajatlari majburiyati 500 milliard dollardan oshib ketgani, moliyalashtirish ehtiyoji juda katta ekani ko‘rsatilgan.

OpenAI va Anthropik uchun ma’lumot markazi quvvatini rivojlantirayotgan SB Energy va Nscale yaqinda IPO hujjatlarini e’lon qildi, lekin bozorga chiqish sanasi noaniq. Anthropik avvalroq IPO hujjatini shu oyning o‘zida e’lon qiladi deb rejalashtirgan edi, biroq hozirgacha bu bo‘lmadi.