Eng zaif qarz oluvchilar bardosh bermayapti! Morgan Stanley: CCC darajadagi kredit farqi 1000 punktdan oshdi, bank aksiyalari oxirgi 33 yildagi eng ekstremal sotuvdan zarar ko'rdi

Amerika fond bozori yuzasidagi osoyishtalik ichkaridagi chuqur yoriqlarni yashirmoqda.

Morgan Stanley strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Nick Savone o‘zining so‘nggi hisobotida S&P 500 indeksi tarixiy eng yuqori nuqtasidan atigi 0,2% uzoqlikda, ikki haftalik amalga oshgan o‘zgaruvchanlik esa so‘nggi besh yildagi 14-persentilda bo‘lib, tashqi ko‘rinishda g‘ayrioddiy osoyishtalik hukmron ekanini qayd etdi.

Biroq, CCC darajali obligatsiyalar spredi 1000 punktdan yuqorida yopildi, bu 2023-yildan beri eng keng ko‘rsatkich bo‘lib, CCC va kengroq yuqori darajali obligatsiyalar o‘rtasidagi spred nisbati ham tarixiy rekord darajaga ko‘tarildi, va bu nisbat tarixan ko‘pincha yanada yomonroq kredit tsikllari oldidan cho‘qqiga chiqadi.

Ayni vaqtda Amerika bank aksiyalari avgustdan beri 13% ga tushib, 14 kunlik RSI 27 ga tushdi, S&P 500ning RSI ko‘rsatkichi esa 60 dan yuqorida. Ularning o‘rtasidagi 33 ballik farq oxirgi 30 yildan ko‘proq vaqt mobaynida eng kattasi hisoblanadi.

Yuqaridagi bosimlar kengroq bozor narxlash mantiqiga ham ta’sir o‘tkazmoqda. Amerika 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi shu hafta 5,30% ga chiqdi, bu 2002-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkich, payshanba kuni esa 30 yillik obligatsiyalar auksioni daromadliligi 2000-yil avgustdan beri eng yuqori natijani ko‘rsatdi. Morgan Stanley yil yakuniga qadar yana ikki marta stavka oshirilishini kutmoqda va federal fondlar stavkasi diapazoni 4,25% dan 4,50% gacha ko‘tarilishini prognoz qilmoqda. Shu haftaning seshanba kuni boshlanadigan bank aksiyalari moliyaviy hisobotlar mavsumi, bozorning "asosiy barqarorlik va investor xavotiri" orasidagi tafovutni bartaraf eta olishi mumkinligini aniqlovchi asosiy lahza sifatida qaralmoqda.

Morgan Stanley Yevropa tadqiqot guruhi a’zosi Matthew Garman ta’kidlashicha, Amerika bank aksiyalari avgustdan beri 13% ga pasaydi, BKX indeksining 14 kunlik RSI faqat 27 ni tashkil qilmoqda va bu bozor haddan tashqari sotilgani belgisi, shu orada S&P 500 RSI ko‘rsatkichi 60 dan yuqoriligicha qolmoqda. Ularning o‘rtasidagi 33 ballik RSI tafovuti, 1993-yildan beri kuzatilmagan juda keskin nomutanosiblikdir. Hozirda BKXning forvard P/E ko‘rsatkichi so‘nggi 10 yillik mediana qiymati (taxminan 11,9 marta) dan pastga tushib ketgan.

Bank aksiyalari indeksdan ancha orqada qolishiga faqat foiz stavkalari va neft narxi emas, balki AI orqali savdo o‘zgarishi ham kattagina ta’sir ko‘rsatmoqda.

Morgan Stanley Prime Brokerage ma’lumotlariga ko‘ra, moliya sektori xedj-fondlarning Shimoliy Amerika ulushida 10,9% ni tashkil etmoqda va bu so‘nggi bir yildagi 100-persentil darajasi, lekin 2010-yildan buyon esa atigi 13-persentilda – fondlar yil davomida bank aksiyalari ulushini juda past darajadan tizimli ravishda oshirib bormoqda, so‘nggi vaqtlarda kuzatilgan 13% lik pasayish esa yangi pozitsiyalarga bosim ko‘rsatmoqda.

Morgan Stanleyning fikricha, hozirda AQSH yuqori darajadagi umumiy kredit spredi 1994-yildan beri 16-persentilda, bu yuzadan qaraganda kredit talablari yumshoqdek tuyuladi; lekin CCC darajali kredit spredi 1000 punktdan oshib, 77-persentilga chiqdi va CCC kredit spredi hamda kengroq yuqori darajadagi kredit spredlari nisbati to sathiga ko‘tarildi.

Savone muammoni to‘g‘ridan-to‘g‘ri foiz stavkalari bilan bog‘laydi: "Eng zaif qarz oluvchilar yuqori foiz stavkalari va qayta moliyalash xarajatlarining bosimini sezishni boshladi." Avvalgidek, Broadcom, Oracle, SpaceX kabi yuqori darajadagi muassasalari 6% dan yuqori daromadlikda katta hajmda mablag‘ jalb qilar ekan, kredit resurslarining "siyqalanish effekti" eng past reytingli qarz oluvchilar uchun imkoniyatlarni cheklamoqda.

Morgan Stanley Yevropa derivativlar guruhi shu vaziyatdan himoyalanish niyatida mijozlarga zaif balansli kompaniyalar (MSSTWKBS – taxminan 50% koʻchmas mulk, yuqori leverajli sanoat va qarzdor telekommunikatsiya kompaniyalarini qamrab oladi) bo‘yicha sug‘urta strategiyalarini tavsiya qilmoqda. Bu portfel 2022-yildagi xuddi shunday foiz zarbasida 20% ga kamaygan, hozirda esa amalga oshgan o‘zgaruvchanligi Europe Stoxx 50 indeksidan past bo‘lib, hejalash narxi nisbatan arzonga tushmoqda.

Makro foiz stavkalari muhitida riskli aktivlar uchun bosim davom etmoqda.

Morgan Stanley kross-aktiv bo‘limi boshlig‘i Serena Tang qayd etadi: AQSH 10-yillik obligatsiyalari daromadliligi shu hafta 5,30% ga yetdi, bu 2002-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkich; euro/dollar kursi esa 1,12 gacha pasayib, 17 oylik minimumni ko‘rsatdi. Morgan Stanley asosiy indikatorlari shuni ko‘rsatadiki, 10-yillik AQSH obligatsiyasi, AQSH real daromadliligi va S&P 500 ham o‘zining so‘nggi o‘n yillikdagi eng yuqori darajasida (100-persentil) turibdi.

Michael Gapen o‘zining "yengil-jasur" asosiy prognozini saqlab qolmoqda: siyosat pozitsiyasini "neytral-yengil qisqaruvchi" deb ataydi, haqiqiy neytral stavkanaing bahosini 2025 boshi holatidan hozirgacha 100 punktdan 150 punktga ko‘taradi, moliyaviy shartlar esa fevraldan buyon 100 punktga qisqargan. Sentyabr non-ferma ma’lumotlari faqat 29 minglik past natijani ko‘rsatganiga qaramay, u Fed dekabr va martda 25 bazaviy punktli ikki marta stavka oshiradi deb hisoblamoqda va federal fond stavkasi 4,25-4,50% oralig‘iga yetadi.

Savone tez orada boshlanadigan hisob mavsumini "haqiqat lahzasi" deb ta’riflaydi va bu jarayonni bozor "asosiy barqarorlik va investor xavotiri" o‘rtasidagi ziddiyatlarni echishda asosiy imkoniyat deb biladi. Bozor konsensusiga ko‘ra, S&P 500 uchinchi chorakda har bir aksiya uchun sof daromad yiliga qiyoslaganda 29,5% o‘sishni kutmoqda, bunda "yetti texnologiya giganti" umumiy ko‘rsatkichning deyarli chorak qismini ta’minlaydi. Uchinchi chorak daromad prognozi hisob mavsumiga yaqinlashar ekan doimiy ravishda oshirilmoqda; eng zich hisobot haftasi 26-oktabr bo‘lib, o‘sha vaqtda S&P 500 kapitalizatsiyasining 37,3% ni tashkil etuvchi kompaniyalar ko‘rsatkichlari e’lon qilinadi.

Biroq, bu daromad o‘sishining haddan ziyod konsentrlashuvi xavf solmoqda.

Morgan Stanley ma’lumotlariga ko‘ra, bozor daromad sifati bo‘yicha farqlashni yanada kuchaytirmoqda: 2025-yilning ikkinchi choragi uchun prognozi har bir aksiya daromadi ham, bepul pul oqim prognozlari ham oshirilgan kompaniyalar hisobotdan keyingi kunda o‘rtacha 1,7% ga o‘sadi; lekin har bir aksiya daromadi oshib, bepul pul oqim prognozi tushirilgan kompaniyalar esa o‘rtacha 0,8% ga pasayadi. Bosh aksiyalar strategiyasi Mike Wilson aniq ko‘rsatadiki, bepul pul oqimi va prognoz o‘zgarish doirasi – natijada aksiyalar dinamikasini belgilovchi asosiy omil bo‘ladi.

Dastlabki hisobotlarga ko‘ra, Pepsi (PEP) biroz prognozdan yuqoriroq, lekin yo‘l-yo‘riqni tushirdi va bu 2027-yil daromadlari qayta ko‘rib chiqilishiga bozor xavotirini chaqirdi; Constellation Brands (STZ) kutilganidan yaxshi chiqdi, lekin pivoga bo‘lgan talab va marjinal daromad hali ham sust; Levis (LEVI) daromadi prognozdan sal past bo‘lsa-da, yil yakuni prognozini oshirdi; Delta Air Lines (DAL)da uchinchi chorak daromadi yillik asosda 16% ga o‘sda. Savone ogohlantiradi: sanoat va moliya sektori kompaniyalarida yashirin o‘zgaruvchanlik yuqori bo‘lgan sharoitda bozor natijami yaxshi bo‘lsa mukofot beradi, kutilganidan past natijalarga esa "yanada keskin" javob qaytaradi.