Ushbu AI to‘lqini: "texnologik internet" va "ko‘chmas mulk" pufaklariga xos xususiyatlarni birlashtirgan, 2008 yilgi xalqaro kapital aylanishiga juda o‘xshash

Yigirma yil avval, Vashington chekkasidagi Virjiniya shtatining Loudoun okrugi AQShda eng faol ko‘chmas mulk pufagi markazlaridan biri edi va keyinchalik global jamg‘armalar pasayishi va 2008-yildagi ipoteka defoltida jiddiy zarba oldi. Oradan yigirma yil o‘tgach, bu hududni endi katta maydonli maʼlumot markazlari qoplagan, Kanada pensiya jamg‘armalari, Yaponiya SoftBank va boshqa global kapital okrugga AI infratuzilmasi qurish uchun yirik sarmoya kiritmoqda. Buning natijasida bu hudud internet va AI hisoblash quvvati eng yuqori zichlikka ega nuqtalardan biriga aylandi.

2026 moliyaviy yil oxiriga qadar, okrugning 40 foizdan ortiq soliq tushumlari (12 milliard dollar) to‘g‘ridan-to‘g‘ri maʼlumot markazlaridan kelib chiqadi.

Shunday bir aktivga haddan tashqari bog‘lanib qolingan vaziyat, mahalliy rasmiylarning 2008-yil inqirozi oldidan bo‘lgani kabi yana qo‘rquvni uyg‘otmoqda. Loudoun okrugi yaqinda yangi maʼlumot markazlari uchun ruxsatnomalarni to‘xtatib, maxsus 1,2 milliard dollarlik "moliya barqarorligi jamg‘armasi" tashkil etdi va operatorlardan hisoblash quvvati pufagi yorilib, eski moliya halokatining takrorlanishiga qarshi, depozit garov puli to‘lashni talab qildi.

Loudoun okrugidagi bu xavotir global miqyosdagi makro-moliyaviy mablag‘larning nomutanosibligini aks ettiradi.

Loudoun okrugidagi "Data Center Alley" Ashburn, videodan skrinshot

Xalqaro Valyuta Fondi (IMF) prognoziga ko‘ra, 2023-yildan 2026-yil oxirigacha global ortiqcha jamg‘armalar o‘sish hajmi 1,95 trillion dollarga yetadi, bu esa 2008-yil inqirozi boshlanishidan oldingi uch yilga nisbatan uchdan birga ko‘proqdir.

Bu mablag‘lar ko‘chmas mulk sektoridan butunlay chiqib, bugun AI sanoat zanjiriga ko‘chdi.

Xorijiy jamg‘armalarning yirik ko‘chishi: AQSh davlat obligatsiyalaridan AQSh fond bozorida AIga garov qo‘yishgacha

Bu safar global kapital oqim zanjirida muhim o‘zgarish yuz berdi:

• Kanal rasmiydan xususiy sektor tomon surildi: 2000-yillarning boshlarida Osiyo va boshqa mintaqalardagi xorijiy jamg‘armalarni asosan markaziy banklar boshqargan va ular katta miqdorda AQSh davlat obligatsiyalarini sotib olib, dunyo bo‘ylab kredit narxlarini pasaytirgan edi. Hozir esa gigant mablag‘lar ko‘proq yuqori daromad izlovchi xorijiy xususiy fondlar qo‘lida to‘plangan va ular bevosita AQSh fond bozoriga hamda texnologiya kompaniyalari obligatsiyalariga yo‘naltirilmoqda.

• Xavfli sarmoyalar yuqori darajada jamlangan: Bloomberg Economics tahliliga ko‘ra, 2026-yil iyun oyi oxiriga kelib, xorijiy investorlarning AQSh fond bozoridagi AI sohalaridagi asosiy ulushi deyarli 4,9 trillion dollarga (taxminan Germaniya yillik YaIMiga teng) yetadi, bu esa ularning jami AQSh aksiyalaridagi ulushini 2019-yildagi taxminan 10 foizdan 20 foizgacha ko‘taradi.

Bloomberg xabari skrinshoti

Atlantic Council bosh tadqiqotchisi Hung Tran baholaydi: “Bu 1970-yillardagi Yaqin Sharq neft dollarlariga o‘xshaydi. Endi Osiyo texnologiya kompaniyalari AQShda dollar foyda qiladi va ularni yana o‘sha bozorga qayta investitsiya qiladi. Bugungi texnologik dollarlar – bu yangi avlod neft dollarlaridir.”

HSBC Asia-Tinch okeani bosh iqtisodchisi Frederic Neumann shunday deydi: “Osiyo kapitali aynan AQShning AI issiqlik to‘lqinini oziqlantirayotgan yoqilg‘a. Bular global talab va kapital oqimidagi noaniq muvozanatga tayangan. AI sarmoyalari qiynaladigan bo‘lsa, AQSh, dollar va global bozor og‘riqli moslashuvga duch keladi.”

“Texno-internet” hamda “Ko‘chmas mulk”: AI aktivlarining yangi tuzilmasi

Nega AI shunchalik ulkan transmilliy kapitalni jalb qilmoqda? CICC o‘zining “Amerikalik AI ning marshmallow davri” tadqiqotida asosiy mantiqni keltiradi: AQSh AI sanoati bir paytning o‘zida real texnologiya va ko‘chmas mulkka o‘xshash ikki tomonlama xususiyatga ega.

Texnologik jihatdan, AI inson boshiga samaradorlik hamda mehnat kuchini almashtirishda o‘sha davrdagi internet kompaniyalaridan ancha ustundir.

Maʼlumotlarga ko‘ra, 2022-yilda ChatGPT chiqqanidan shu zamon AQShda telekommunikatsiya va kompyuter sohalarida noishchi ish o‘rinlari 6 foizga qisqargan. Holbuki, 1995-2000-yillardagi texno pufak davrida bu sohada ish o‘rinlari 60 foizdan ko‘proq ko‘paygan edi. Agar xodimlar sonini asosiy aktivlarga nisbati bilan o‘lchansa, Google, Microsoft va Meta kompaniyalarining mehnat zichligi ko‘rsatkichi 2021-yildagi 100dan 2025-yilga kelib 37gacha keskin pasaydi.

Lekin balansdan qaraganda, AI ko‘proq og‘ir aktiv investitsiyasi o‘yiniga o‘xshaydi.

CICC hisob-kitoblariga ko‘ra, 2026-yil ikkinchi choragicha Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta va Oracle kabi yirik kompaniyalarning asosiy aktivlarining jami aktivlardagi ulushi o‘rtacha 40 foizdan oshadi (anʼanaviy og‘ir-aktiv sanoat firmalari o‘rtacha 37%). 2000-yilgi texno pufak avjida Microsoft, Cisco kabi kompaniyalar asosiy aktivlarining ulushi atigi o‘rtacha 15% bo‘lgan.

Kolumbiya Universiteti Biznes Maktabi iqtisodchisi Stijn Van Nieuwerburgh hisob-kitobiga ko‘ra, 2032-yilgacha AI infratuzilmasiga global jami investitsiyalar taxminan 9 trillion dollarga yetadi. YAIM ulushi bo‘yicha, bu 19-asrdagi temir yo‘l qurilishidan ortiq bo‘lishi va AQSh tarixidagi eng yirik investitsion kengayish bo‘lishi kutilmoqda.

Gigant asosiy aktiv sarmoyasi AI kompaniyalariga tabiatan ko‘chmas mulkka xos “garov aktiv” xususiyatini beradi va bu yo‘l bilan butunlay yangi zamonaviy kredit moliyalashtirish mantiqini ochadi.

Qarz va sek’yoritizatsiya: VС aksiyalari davridan voz kechish, ipoteka muammosi oldi moliyaviy injiniringining takrori

Aktiv xususiyati moliyalashtirish modelini belgilaydi.

CICC tahliliga ko‘ra, 1990-yillardagi internet pufagi asosan VC va IPO (aksiyaviy moliyalashtirish)ga tayanar edi; Ammo bugungi AI sarmoyasi faol ravishda serverlar, yer va jihozlarga kiritiladi, moliyalashtirish yo‘li tezda 2000-yillar ko‘chmas mulk pufagi davrining qarz kengayishi va rivojlangan moliyaviy modellari tomon siljiyotganini ko‘rish mumkin.

Maʼlumotlarga ko‘ra, 2026-yil ikkinchi choragida eng yirik AI kompaniyalari moliyalashtirish cash flowʼlari daromadga nisbatan 16,2%ga chiqdi, buning ichida sof qarz moliyalashtirish ulushi 21,2%ga yetdi va aksiyaviy moliyalashtirish aksincha asosiy qayta sotib olish ahvolida turibdi.

Konkretdan olganda, uchta asosiy moliyalashtirish ustuni karatilayotganini ko‘ramiz:

1. Korporativ obligatsiyalar jadal chiqarilmoqda: Dealogic maʼlumotlariga ko‘ra, faqat 2026-yilning dastlabki olti oyida besh AI giganti global miqyosda 159 milliard dollar obligatsiya chiqargan – 2024-yilda esa bu raqam 17 milliard dollar edi.

2. Balansdan tashqari qarz va xususiy kredit kengayishi: Bloomberg hisobiga ko‘ra, besh yirik kompaniya 3 trillion dollardan ziyod uzoq muddatli ijaralar, xarid majburiyatlari va kafolatlar tuzdi, lekin bu majburiyatlar balansda aks etmaydi. BIS hisobicha, yirik private equity kredit muassasalari AI sektori kompaniyalariga to‘g‘ridan-to‘g‘ri qarzlari 200 milliard dollardan oshib, jami portfelning 8 foiziga yetgan va an’anaviy banklarning funksiyasini qoplayapti.

3. Hisoblash quvvati aktivlarini sek’yoritizatsiyasi (ABS): 2000-yillardagi MBS (ipoteka qimmatli qog‘ozlari) kabi, endilikda hisoblash quvvati ijaralari ABS sifatida qadoqlanmoqda. CyrusOne, Sabey, Stack, QTS ortidan, 2026 boshida Compass Datacenters 830 million dollarlik data markaz ABS chiqardi, asosiy aktivlar to‘g‘ridan-to‘g‘ri bulut ehtiyojlarini qondirish uchun ko‘p yillik hisoblash quvvatiga bog‘langan va buning doimiy daromadiga ega pensiya hamda sug‘urta sarmoyadorlariga sotiladi.

Tarixiy pufaklar qoidalari asosida: Yoriqlar qayerda paydo bo‘lmoqda?

Tarixga nazar tashlasak, CICC tahlilchilari internet va ko‘chmas mulk pufaklarining buzilishi uchta hodisaning bir vaqtda yuz berishi bilan bog‘liq deb taʼkidlaydi: makro va soha darajasida yuqori qarz, asosiy ko‘rsatkichlar zaiflashuvi, moliyalashtirish sharoitining tizimli darajada qisqarishi.

Hozirgi holatda, AI kompaniyalari foiz to‘lash imkoniyati juda yuqori darajada (Google taxminan 82 barobar, Oracle 7 barobar), sohaning nominal foydasi o‘sishda davom etmoqda va tizimli pufakni yorilish shartlari hali to‘liq shakllanmagan.

Invesco global bozor strategisti David Chao taʼkidlaydi: “Texnologiya real, ilovalar ham real, ko‘plab yetakchi kompaniyalar yuqori daromadlarga ega. Biroq, investorlardan kutishlar juda tez qoniqmas darajaga yetishi mumkin.”

Lekin qisqa muddatli kapital sathida chekka yoriqlar allaqachon sezilmoqda:

• Obligatsiya chiqarish qiymati tez o‘smokda: 2026-yil iyul oyida, Meta tomonidan chiqarilgan 12 milliard dollarlik obligatsiya kuponi 7,5 foizni tashkil qilib, 2025-yil oxiriga nisbatan 0,4 foiz punktga ko‘tarildi; hisoblash quvvati operatori CoreWeave yuqori daromadli obligatsiyalari sentyabr oyida Federal Reserve stavkasini oshirgach, 0,5 foiz punktdan ortiq daromadlarga ega bo‘ldi; S&P yaqinda Oracle’ni BBB- reytingiga tushirdi.

• Hukumat moliyaviy buferlari tugab boryapdi: IMFning sobiq bosh iqtisodchisi Pierre-Olivier Gourinchas ochiq aytadiki: “Hech qaysi texnologik inqilob ham, cheksiz to‘lov blankasiga ega emas.” U ogohlantiradi: 2000-yillardagi texno pufak davrida davlat qarzining YAIMga nisbati hozirgidan uchdan bir yoki yarmigacha past bo‘lgan, bugun AQSh 40 trillion dollardan ortiq qarz va doimiy ko‘tarilgan davlat obligatsiyalari bahosi hukumatga inqirozga qarshi manevr qilish imkonini cheklashda.

• Xususiy muassasalar bozorni tark etishi mumkin: Iqtisodchi Gian Maria Milesi-Ferretti taʼkidlaydi, xedj fondlar AQSh obligatsiyalarini garov sifatida olib, AI sarmoyalarida yuqori leveredj ishlatmoqda: “Ular portfel o‘zgarishini juda tez amalga oshiradi. Bugungi xavf – xorijiy markaziy banklar AQSh obligatsiyalarini sotmasligi, balki yuqori daromad izlovchi bu xususiy muassasalar boshqa sohalardagi yo‘qotishlarni qoplash uchun zudlik bilan sotuvchiga aylanib qolishidir.”

Loudoun okrugida yangi serverlarni to‘xtatishdan tortib Wall Street’da bir necha pog‘onali hisoblash quvvati ABS’larigacha, texnologik baholash va ko‘chmas mulk qarzi modellarini birlashtirgan bu kapital o‘yini global sarmoyalarni ilgari hech qachon bo‘lmagan darajadagi rezonans tarmog‘iga tortmoqda.