Uoll-strit tayyor turib, Besent yana harakatda: avgustdagi "davlat obligatsiyalarini burish"ning ta'siri hali tugamadi, noyabrdagi qayta moliyalashtirish e'loni navbatdagi portlashga aylanishi mumkin

UzZindo Moliya Yangiliklari ilovasining xabar berishicha, Wall Street treyderlari ilgari AQSh moliya vaziri Skott Besentning avgust oyida kutilmaganda eski obligatsiyalarni ko'plab sotib olishi harakatidan hayratda qolgan edi, endi esa ular yanada ko'proq aralashuv bo'lishiga tayyorlanmoqda. Moliya vazirligi noyabr oyida o'zining qarz boshqaruvi rejasini yangilashga tayyorlanar ekan, asosiy kalit tushunchalar juma kuni paydo bo'lishi mumkin.

Besent tomonidan joriy etilgan ushbu "Treasury twist" (Xazina burilishi) operatsiyasi, AQShda daromad stavkalarining keskin oshishini oldini olish niyatida amalga oshirilgan edi — bu esa kredit olish xarajatlarini kamaytirishni va'da qilgan Trump hukumatiga og'riqli nuqta. Dastlab bu harakat samara berdi, ammo Besent shu tarzda aralashib, aslida, moliya vazirligining o'nlab yillar davomida amal qilib kelayotgan "muntazam va bashorat qilinadigan" operatsiyalar mezonini buzdi; bu mezon vaqti keldi sayin eng past qarz xarajatlariga erishishni ko'zlar edi.

Makro nuqtai nazardan qaralganda, bu harakat bahslarni yuzaga keltirdi: bu kabi noaniqliklarni kiritish, oxir-oqibat bozorda yanada ko'proq beqarorlikka olib kelmasmikan? Yana ko'proq amaliy nuqtai nazardan esa, bu Wall Street’ni moliya vazirligi noyabr oyida, navbatdagi chorak uchun qarzni qayta moliyalash haqida xabar berganda, yangi aralashuv amalga oshishi mumkinligidan ogoh bo'lishga majbur qildi — ushbu xabarlar aynan o'rta muddatli saylovlardan bir kun keyin e'lon qilinadi.

Joriy hafta juma kuni, barcha yirik obligatsiya treyderlari moliya vazirligi tomonidan qayta moliyalashdan avval yuboriladigan so'rovnomani olishadi. Bozor kuzatuvchilari fikricha, ushbu so'rovnoma savollarining tabiatidan Besentning siyosiy qarashlarini anglash mumkin bo'ladi ("Rorschach testi" — psixologik proyektiv test, bozorda siyosiy signallarni anglash ma'nosida ishlatiladi).

"Siz bozorga ochiq aytdingiz: joriy daromad stavkalari muammo," deydi Morgan Stanley bosh bozorda fiksatsiyalangan daromad boshlig'i Vishal Kanduja. "Shu sababdan biz keyingi ikki marotaba qayta moliyalashtirish operatsiyalari — noyabr oyi, ya’ni o‘rta muddatli saylovlardan keyin — asosiy nuqtalar bo‘lishiga ishonamiz."

Morgan Stanley bank bo‘limi strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Martin Tobiasning aytishicha, moliya vazirligining bir necha yo‘nalishi mavjud. Eng an’anaviy yo‘l — hozirgi ahvolni saqlab qolish: kamida kelgusi choraklarda joriy auksion hajmini o‘zgartirmaslik va oldindan yo‘l-yo‘riq bermaslik, avgustda qilinganidek. Yana bir variant esa — emissiya bo‘yicha oldindan yo‘l-yo‘riqni o‘zgartirish, uzoq muddatli qimmatli qog‘ozlar hajmini oshirishdan voz kechib, ikki-yeddi yillik muddatli qimmatli qog‘ozlar hajmini oshirishga e’tiborni qaratish.

Hali bir variant mavjud — eng noodatiy — bu moliya vazirligi qisqa muddatli Xazinachilik vekselining ulushi qanchalik ko‘p bo‘lishi mumkinligini aniq belgilash. Garchi qisqa muddatli Xazinachilik vekselining chiqarilish ulushi oshib borayotgan bo‘lsa-da, rasmiylar qabul qilinishi mumkin bo‘lgan yuqori chegarani hech qachon ochiqlamagan.

Columbia Threadneedle Investments portfeli menejeri Ed Al-Husaynining fikricha, soliq to‘lovchilar pozitsiyasidan optimal variant — 5 yillik muddatli obligatsiyalar orqali moliyalashtirish, 30 yillik ekstermuddatli qarz o‘rniga.

"Agar maqsadingiz daromad stavkasining o'sishini oldini olish bo'lsa, juda innovatsion choralar ko'rishingiz kerak," deydi u.

Moliya vazirligi matbuot kotibining izoh so‘roviga darhol javob bermadi.

Bozor ishtirokchilari har bir variant mumkin deb hisoblashadi, chunki AQSh va jahon uzoq muddatli bazaviy daromad stavkalari so‘nggi o‘n yillardagi eng yuqori ko‘rsatkichlarga yaqin. Neft narxlarining o‘sishi va Federal zaxira tizimi (Federal Reserve) foiz stavkalarini yana ko‘tarishi — iqtisodiy kengayish bilan birga muqim inflyatsiyani ko‘rsatmoqda — o‘sishiga yordam bermoqda. Shu bilan birga, sun’iy intellekt (AI) yirik korporatsiyalari jadal o‘sishi uchun katta miqdorda qarz olmoqda va bu jahon kapital bozorida raqobatni kuchaytirgan.

Bularning barchasi AQShning yillik foiz to‘lovlari ilk bor 1 trillion dollar chegarasini oshganida sodir bo‘lmoqda, qarzni to‘lash xarajatlari mudofaa byudjetidan ham oshib ketdi, bu esa hukumat moliyalashtirishini yanada murakkablashtiradi. Besent qarz olish xarajatlarini sezilarli pasaytirishda ko‘p imkoniyatga ega bo‘lmasa-da, o‘zida hali ham "keng vositalar to‘plami" borligini va uzoq muddatli daromad stavkalarini cheklash uchun har qanday chora ishlatilishini aytmoqda.

Wall Street yana bir marta fikr bildirish imkoniyatiga ega bo‘ladi: moliya vazirligi va savdogarlar hamda investorlar guruhi (Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC) noyabr boshida choraklik yig‘ilish o‘tkazadi. Besent mazkur guruh tavsiyalarini qabul qilishga majbur emas — o‘zi ham "so‘nggi qaror chiqaruvchi" deb ataydi — ammo yangi siyosatni boshlash oldidan bozor ishtirokchilari fikrini eshitish foydali bo‘lishi mumkin.

"TBAC hanuzgacha boy bilim va tajribaga ega va menimcha, Besent ularning maslahatini tinglab, tavsiyalarini inobatga olgani oqilona qaror," deydi NISA Investment Advisors bosh iqtisodchisi, Nyu-York Federal zaxira bankining sobiq xodimi Stiven Duglas. "Lekin hozirgi hukumat va bu Moliya vazirining siyosiy maqsadlari oldingi hukumatlardan butunlay farq qiladi, ular faqat o'zlari to‘g‘ri deb hisoblagan choralarni amalga oshiradilar."

Avgust oyiga qaytib qarasak, moliya vazirligi yo‘riqnomaga nozik o‘zgartirish kiritdi, rasmiylar kelajakda foiz to‘laydigan obligatsiyalar va suzuvchi foizli veksel sotuvining mumkin bo‘lgan "o‘zgarishlarini" o‘rganayotganini bildirdi, bu esa oddiygina "qo‘shimcha emissiya" emas — va bu 20 va 30 yillik obligatsiyalar ta’minotini qisqartirishga yo‘l ochib berdi. Citi’ning fikricha, juma kungi savdogarlar so‘rovi uzoq muddatli obligatsiyalardan emission kamayishini ko‘rsatishi mumkin, Besent esa pensiya fondlarining obligatsiyalarga talabining sustligi (bu uzoq muddatli korporativ qarzlar emissiyasi ko‘paygani tufayli bo‘lishi mumkin) sababli 20 yillik obligatsiyalarni qisqartirish yoki bekor qilish uchun dalil sifatida keltirishi mumkin.

Uzoq muddatli foiz to‘lanadigan obligatsiyalar auksionini kamaytirish, moliya vazirligi qisqa muddatli Xazinachilik vekselini yanada ko‘proq chiqarishi yoki yangicha mahsulotni, masalan, kechiktirilgan garovli o‘rinli foiz stavkasiga bog‘langan bir yillik suzuvchi foizli vekselni kiritishi kerak bo‘ladi. Joriy yilning birinchi choragida, moliya vazirligi rasmiylari savdodorlardan shunday qimmatli qog‘ozlarni chiqarish haqida o‘ylash kerakmi-yo‘qmi, so‘ragan edi.

Wells Fargo strateglari o‘tgan oyda shu fikrga qaytish "to‘g‘ri vaqtda" amalga oshirilayotganini aytib, bu valyuta bozori fondlari — qisqa muddatli Xazinachilik vekselining eng yirik xaridorlari — uchun qisqa muddatli davlat qarziga sarmoya kiritishning yangi yo‘nalishini taklif qilishini bildirdi.

Qisqa muddatli Xazinachilik vekselini keng emisiyasi moliya vazirligi qarz moliyalashtirish strategiyasining muhim qismi bo‘lib kelgan, bu strategiya Janet Yellen davridan buyon davom etib kelmoqda. Lekin qisqa muddatli veksel ulushi 22 foizdan oshib, ularning ko‘payishi Wall Street’ni xavotirga solmoqda. Endi Federal Reserve so‘nggi uch yilda ilk bor foiz stavkasini oshiryapti, bozor esa kelgusi bir yil davomida kamida yana 0,84 foizlik oshirishni kutmoqda va qisqa muddatli Xazinachilik vekselini chiqarish narxi ham oshishi aniq.

Biroq, ba’zi bozor ishtirokchilari veksel emissiyasining ko‘payishini salbiy holat deb hisoblamaydi.

"Qisqa muddatli Xazinachilik vekselini ko‘proq chiqarish imkoniyati mavjud," deydi SMBC Nikko Securities North America bosh iqtisodchisi Jo Lavornia, u Trump hukumatining birinchi yilida Besentning maslahatchisi bo‘lgan. "Biz uzoq muddatli obligatsiyalar ta’minotini qisqartira olamiz va Federal Reserve bilan hamkorlikda ish yurita olamiz, ular faqat qisqa muddatli Xazinachilik vekseli portfelini ushlab turishni muhokama qilgan. Bunday qilinsa, qisqa muddatli veksel emissiyasining bozorga ta'siri cheklangan, chunki ularning narxi federal fondlar stavkasiga yaqin, investorlar foizli obligatsiyalar emissiyasini qabul qiladi, har bir tomon mamnun bo‘ladi."

Morgan Stanley investitsiya boshqaruvi kompaniyasi Kanduja esa o‘zgarishlarga qarshi emas, uning fikricha, moliya vazirligi repo hajmini ikki baravar oshirishi va yaqinlashayotgan qayta moliyalashda uzoq muddatli obligatsiyalar auksionini qisqartirishni o‘ylab ko‘rishi kerak. Lekin u ogohlantiradi: ko‘proq kutilmagan hodisalar yaratmaslik kerak.

"Moliya vazirligi siyosatining bashorati ancha oshishi kerak", deydi u. "Moliya vazirligi katta miqdorda qarz chiqaryapti, eng yomon holat — bir tomondan katta miqdorda emissiya, ikkinchi tomondan siyosat o‘zgaruvchanligi bo‘lsa, bu obligatsiya xaridorlarini ranjitadi."