72% token sarfi, lekin faqat 27% xarajat — AI’dagi bull va bear bahsining asosiy mavzusi

AI talab ma’lumotlari bozorda kamdan-kam uchraydigan bir tafovutni yuzaga keltirmoqda: bir xil raqamlar, biroq “ko’p” va “kam” pozitsiyalardagi investorlar har biri o’z foydasiga talqin qilib, g’alabani e’lon qilmoqda. Bu bahsning markazida xavotirli bir strukturaviy ziddiyat yotadi—Tokenlar iste’moli portlovchi o’sishda, biroq bu ko‘payma asosan eng past to‘lovli modellarga yo‘nalmoqda, shu paytda esa bu Tokenlarga xizmat ko‘rsatuvchi GPU xarajatlari ham ko‘tarilmoqda.

Goldman Sachs -dan Bobby Molavi o'zining so'nggi hisobotida keltirgan OpenRouter ma'lumotlariga ko'ra, open-weight modellari sentyabr oyining ikkinchi haftasida Token oqimining 72% ini qayta ishlagani holda, umumiy platforma xarajatlarining atigi 27% ini oldi; shu vaqtning o'zida, yopiq kodli modellarning ulushi yanvar boshidagi 89% dan 73% gacha tushgan bo‘lsa-da, ular hanuzgacha ko‘pchilik pul oqimini nazorat qilib turibdi.

E’tiborga molik jihat shundaki, sentyabr o‘rtalarida OpenRouter platformasi token o‘zgarishlarining taxminan 69% i Xitoy AI laboratoriyalaridan kelgan. Molavi joriy bozorni “o‘ynab bo‘lmas” (unplayable) deya tasvirlaydi va shu vaqtgacha AI tomonidan yaratilgan ishlab chiqarish samaradorligidagi ortiqcha foyda texnologiya sektoridan tashqarida izohli ko‘rsatkichlarni qoldirmaganini ta’kidlaydi.

Ushbu strukturaviy ziddiyat bozorda AI investitsiyasi qaytimi bo‘yicha kutilyotgan natijaga qayta baho berdi.GPU ijarasi doimiy oshmoqda, token narxlari esa to‘xtovsiz pasaymoqda – ya’ni, hisoblash quvvatining yetkazib beruvchilari ijara daromadidan bahramand, lekin bu to‘lovni bajarayotgan korporativ mijozlar va yakuniy aksiyadorlar uchun esa ROIni amalga oshirish qiyinlashmoqda. Meta yaqinda aksiyadorlardan AI kapital sarf-xarajatlari uchun maksimal $95 milliard yig‘ish haqida ma’lum qildi va uning chip etkazib beruvchilari ham hamkorlikda kapitallashayotganini bildirdi, bu esa “etkazib beruvchilarni moliyalashtirish” endi qarzdan aksiyaga o‘tayotganini anglatadi, kapital aylanmasining barqarorligi bo‘yicha savollar tobora dolzarb bo‘lib bormoqda.

Token talabi portlashi: 250 barobar o‘sish ortidagi real manzara

Talabning o‘zi o‘sayotgani shubhasiz.Molavi OpenRouter ma’lumotiga tayangan holda, 2023-yil noyabridan buyon token talabi 27 barobar o‘sganini, open-weight modellari hozirda token ulushining 72% ini tashkil etishini ta’kidlaydi. Uzoq muddatda, OpenRouter platformasining haftalik token qayta ishlash ko‘lami 2025-yil yanvar o’rtasidagi 0,5 trilliondan, sentyabr 14dagi haftada 128,4 trilliongacha oshib, 20 oy ichida taxminan 250 barobar o‘sganini ko‘rsatadi.

GPU narxlari ham bu talabning haqiqatini tasdiqlamoqda.H200 ijarasi yili davomida 160% ga, B200 esa 120%, H100 esa 35% ga oshgan. Eng ishonchli dalil shuki, 2020-yilda ishlab chiqarilgan A100 chipining hozirgi ijarasi ham yil boshidagi ko’rsatkichdan yuqori. Bu avvalgi, GPUlar tez eskiradi degan asosiy taxminni inkor qiladi – agar bir chip olti yildan so'ng ham yuqori daromad keltirishda davom etsa, uch yillik pesimist buzilish davri moddiy savol ostida qaladi va gigant bulut provayderlarining uzoq muddatli daromad salohiyatini yangidan baholash lozim bo’ladi.

“Ko‘p” pozitsiyadagilar uchun bu eng muhim bahs sababidir: talab haqiqat, hisoblash kapitalining iqtisodiy hayot muddati “kam” pozitsiyadagilar kutganidan ancha uzoq.

Token narxining erkin qulash: tarixdagi eng tez deflyatsiya

Biroq, talablardagi portlashning ikkinchi tomoni – Token narxining ilgari ko‘rilmagan tezlikda qulashi. Epoch AI tomonidan 22-sentyabr e’lon qilingan tahliliy hisobot, 2023-yildan boshlab, xuddi shunday AI samaradorlik darajasiga erishish xarajatlari har chorakda taxminan 47% ga, ya’ni har yili taxminan 13 barobar kamayishini; “frontier” modellarida esa bu raqam har chorakda 66%, ya’ni har yili 75 barobar kamayishini ko‘rsatadi.

Epoch AI eng sodda namuna sifatida quyidagilarni keltiradi:

2025-yil yanvarida, OpenAI o3 modeli GPQA Diamond doktor darajasidagi ilmiy savollar bo‘yicha 75% to‘g‘ri javob bergan bo‘lib, har savol uchun xarajat 0,30 dollarni tashkil etdi; hozirda esa GPT-5.6 Luna modelining natijasi bir xil, har bir savol bo‘yicha xarajat esa atigi 0,0004 dollar – 18 oy ichida narx 725 barobar pasaygan, bu 50 ming dollarlik mashina narxi 69 dollargacha tushgani bilan tenglashtiriladi.

Tarixiy ko‘rinishda, katta til modellari asosidagi inferens narxining pasayish tezligi DNK sekvensiyasidan 4, 1940–2001 yillardagi hisoblash quvvati ortish tezligidan 6, litiy-ion batareyalardan 18, elektrdan esa 54 barobar tezdir.

Ammo, mijozlar haqiqatan ham to‘layotgan narxlar narx belgilariga nisbatan ancha sekin pasaymoqda. YipitData kuzatgan yillik 20 kvadrillion token harakati monand ravishda, API xizmatlarining samarali token narxi 2025-yilning ikkinchi yarmida 39% (OpenRouterda 44%) ga tushgan, shu bilan birga, 2026-yil mayigacha joriy yil boshidan atigi 6% pasaygan.

Sabab quyidagicha: Dasturchilar doim arzon modellarga intilayotgani holda, korporativ mijozlar esa yuqori darajali modellardan foydalanish ulushini oshirib bormoqda; eng yangi modellar uchun laboratoriyalar vaqtincha yuqori narx qo‘llash imkoniyatiga ega, biroq Epoch ma’lumotlari tasdiqlashicha, bu premium “yarim umr”i juda qisqa, chunki ochiq kodli plagiat versiyalar tez orada arzon narxda ayni natijani bera boshlaydi.

Ko‘p va kam pozitsiyalar tafovutining asosi: kim pul topmoqda, kim to‘lamoqda

Bu – aynan Molavi “bir xil raqam – ikki xil talqin” dilemmasining mohiyatidir.

Ko‘p pozitsiyadagilarning logikasi quyidagicha: Talab doimiy kengayib bormoqda, TAM (total addressable market — umumiy manzilli bozor) o‘sishda davom etmoqda, token iste'moli portlashi AI keng qamrovli joriy etilayotganini ko‘rsatadi.

Kam pozitsiyadagilarning logikasi esa: Har token uchun xarajat oshmoqda, har token uchun daromad pasaymoqda, o‘sib borayotgan oqim esa eng arzon ochiq kodli modellarda to‘planmoqda. OpenRouter ma’lumotlari buni yaqqol ko‘rsatadi: open-weight modellari tokenlarning 72% ini qayta ishlab, xarajatning faqat 27% ini olayapti; Xitoy AI laboratoriyalari platformaning qariyb 70% token oqimini ta’minlamoqda. Goldman momo basket’ning yuqori nuqtasi 6-iyun atrofida bo‘lgan, bu esa xuddi Xitoy open-weight modellari AI bozoriga keng kirib kelishiga to‘g‘ri keladi.

Molavi bu ziddiyatni quyidagicha tavsiflaydi: GPU ijarasi ko‘tarilishi va token narxi tushishi – bir siqishning ikki yondan ifodasidir. GPU egalari uchun bu ijobiy; ijara haqini to‘laydigan biznes uchun – boshqa manzara.

Ishlab chiqarish samaradorligi “dividendi” yo‘q: S&P 493 jimligi

AI kapital sarmoyasining asosiy logikasi, butun jamiyat miqyosida ishlab chiqarish samaradorligini oshirish orqali foyda olishdir. Biroq, hozircha bu logika texnologiyadan boshqa sohalarda hech bir natija bermayapti.

Molavi strategik hisobotni keltiradi: AI “texnologiya sohasidan tashqari asosiy ko‘rsatkichlarda hozircha o‘lchab bo‘ladigan ishlab chiqarish samaradorligi o‘sishini ko‘rsatmadi”: Mag 7 (etti yirik texno-gigant)da har xodim uchun tushum hamda rentabellik oshgan, lekin S&P 493 kompaniyalari (S&P 500 tarkibidagi qolgan 493) uchun bu ko‘rsatkichlar deyarli o‘zgarmagan.

Bu haqiqat korporativ AI qarorlari logikasini o‘zgartirishda.Molavi kuzatuvicha, ko‘plab kompaniyalar “token sarfi va o‘sish hamda ishlab chiqarish samaradorligi o‘rtasidagi bog‘liqlik”dan “token sarfi va xarajat/rentabellikga ta’siri” nuqtai nazariga o‘tmoqda. Moliyaviy direktorlar AI byudjeti qatorini topib bo‘lishdi va ular har bir sarflangan dollar nimaga sarflaganini bila olishni istashmoqda.

“Baraka aylanishi” va kapitalning barqarorligi masalasi

Joriy AI kapital sarfi to‘foni asosini Molavi “baraka aylanishi” deya tavsiflaydi: bulut gigantlari sarflari ko‘paysa, AI ekotizimiga ko‘proq daromad tushadi – bu esa risk kapital va o‘sish kapitalining oqimini oshiradi, ikki tomonlama pul oqimi hosil bo‘ladi – buning barchasining markazi esa dastlabki AI kapital xarajatlaridir.

Bu aylanishning eng zaif nuqtasi – uning barqarorligi: agar kapital sarfi sekinlasa, butun ekotizim o‘zini oqlay oladimi?

Xususiy bozor ham bunday muammoga immun emas.Molavi ta’kidlaydi, hozirgi chiqish namunalari «ko‘p sonli, biroq juda markazlashgan» (SpaceX, Cerebras, Cursor, Hugging Face), ayrim loyihalarning qiymati qayta baholanganda «investitsiya niyati xatidan boshqa katalizator yo‘q», xususiy bozor savdo logikasi «go‘yo token davri hech qachon tugamaydi, hamma narsa ostin-ustun bo‘ladi» deganday.

Moliyalashtirish tarafida, qarz imkoniyatlari qisqarar ekan, Meta yaqinda aksiyadorlardan AI kapital uchun maksimal $95 mlrd yig‘ilishini va chip etkazib beruvchilar ham hamkorlikda aksioner bo‘layotganini ma’lum qildi. Etkazib beruvchilar moliyalashtirishi qarz shaklidan aksiyaga o‘tdi, ishlab chiqaruvchi ham, foydalanuchi ham daromad va moliyalashtirish chegarasini yo‘qotmoqda.

Molavi butun bahsni quyidagi to‘rt savolga jamlaydi: Qurish xarajati qancha, kim to‘laydi, og‘riq bunga arziydimi va daromadni qachon ko‘rish mumkin?

Joriy ko‘rsatkichlar shunday: token talabi 250 barobar o‘sdi, lekin yangi daromad eng arzon modellarga ketmoqda; GPU ijarasi ko‘tarildi, biroq bu oxir-oqibat aksiyadorlarga yuklandi; ishlab chiqarish samaradorligi texnologiyadan boshqa sohalarda hanuz ko‘rinmadi.

Molavi xulosasi: talab haqiqat, biroq “talab 250 barobar o’lsa-da, pul eng arzon modellarga, ijara daromadi GPU egalari tomon, hisob esa aksiyadorlar zimmasiga o‘tmoqda”, bu dastlabki kapital sarf-xarajatlarda kutilgan ROI afsonasiga zid.Ko'plab va kamlar bahsida, ehtimol kamlar qo‘lida kuchliroq tugma mavjud.