JPMorgan: Agar AI tomonidan boshqariladigan daromadlar davom etsa, AQSh fond bozori 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadining 5.5%-6.0% ga ko‘tarilishini ko‘tara oladi

Foiz stavkalari muhiti AQSh fond bozori landshaftini qayta shakllantirmoqda. Ammo JPMorganning fikricha, agar daromad o‘sishi kuchli bo‘lib qolsa, hozirgi foiz darajalari aksiyadorlik bozorini bosib tashlashga yetarli emas.

27-oktabr kuni, "Shamolga qarshi savdo maydonchasi" xabariga ko‘ra, JPMorgan tomonidan e’lon qilingan tematik tadqiqot hisobotiga asoslanib, Federal zaxira siyosati kutilyotgan pasayishdan ko‘ra ko‘tarilish tomon o‘zmokda va bozor "uzoq davom etadigan yuqori foiz stavkalari"ga yangicha baho bermoqda. S&P 500 indeksi joriy yil davomida hali ham taxminan 12% ga o‘sdi va bunga kutilganidan yuqori daromad o‘sishi sabab bo‘ldi – 2026 va 2027 yillarda EPS mos ravishda taxminan 28% va 22% ga o‘sishi kutilmoqda.

Strateg Dubravko Lakos-Bujas va boshqalar ta’kidlaydiki, 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi va S&P 500 P/E ko‘rsatkichi orasida teskari "U" shaklidagi aloqadorlik mavjud: agar hozirgi vaqtda 20% dan ortiq uzoq muddatli EPS o‘sishi prognozi amalga oshsa, tarix shuni ko‘rsatadiki, bozor 10 yillik daromadlilikning taxminan 5,5%-6,0% ga ko‘tarilishiga bardosh bera oladi.

Aksiyadorlik bozorining maksimal toqat qiladigan foiz stavkasi nechchiga yetadi? Asosiy omil – daromad

Tahlilchilar so‘nggi 80 yil tarixiy ma’lumotlariga tayangan holda eslatadi: 10 yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi va S&P 500 P/E nisbati o‘rtasida teskari "U" shaklidagi bog‘liqlik mavjud — EPS o‘sishi trend (yiliga taxminan 15%)dan yuqori bo‘lgan davrlarda, 10 yillik rentabellik 5% ga chiqmaguncha aksiyalar baholanishi kamaymaydi.

Hozirgi vaqtda, bozor bir ovozdan 2026/2027 yillarda EPS o‘sishi 20% dan yuqori bo‘ladi deb kutmoqda, S&P 500 2027-yil EPS hisobida yaqin kelajakdagi P/E taxminan 18 barobar.

Tahlilchilar yozadilar: "Agar bu kuchli o‘sish prognozlari amalga oshsa, tarix shuni ko‘rsatadiki, qimmat baholar oshishi uchun yana joy bo‘ladi va aksiyadorlik bozor ham 10 yillik daromadlilikning taxminan 5,5%-6,0% ga chiqishiga bardosh bera oladi, ayniqsa AI boshchiligidagi unumdorlik o‘sishi yuqori qiymat muhitini qo‘llab-quvvatlasa."

Lekin bu bahoning asosi – daromadning barqarorligi. Hozirgi asosiy xatarlar ichida daromad o‘sishining sekinlashuvi, obligatsiyalar bozoridagi kuchli sotuvlar, hamda Yaqin Sharqdagi geopolitik keskinliklar natijasida yanada og‘ir inflyatsiya va iqtisodiy silkinish yuzaga kelishi bor.

Foiz stavkalari ko‘tarilmoqda, aksiyadorlik bozori nega hali quladi?

O‘tgan yilda bozor kutgan foiz pasayishidan keskin foiz ko‘tarilishiga o‘zgardi. AQShning 30 yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi taxminan 5.35% ga chiqib, so‘nggi 20 yillik eng yuqori ko‘rsatkichga yaqinlashdi; 10 yillik daromadlilik 5% atrofida aylanmoqda. Uzoq muddatli obligatsiya narxi yil davomida 7% ga tushdi, oldindan P/E taxminan 3 barobarga qisqardi.

Uzoq muddatli foizlarning ko‘tarilishiga bir nechta omillar sabab bo‘layapti: markaziy bank siyosatini qayta baholash, inflyatsiyaning yuqori darajada qolishi (uzluksiz energiya va savdo zarbasi), global byudjet tanqisliklari oshishi, va xorijiy investorlar uzoq muddatli kapitalni davlat obligatsiyalaridan korporativ obligatsiyalarga o‘tqazishni boshlab yuborgani (so‘nggi 12 oy ichida korporativ obligatsiyalarga net inflow taxminan 403 milliard dollar bo‘ldi, davlat obligatsiyalari esa taxminan 397 milliard dollar).

Bozor hozirda kelasi yil aprelgacha ikki marta foiz ko‘tarilishi kutilmoqda, Federal zaxira dekabrda yana bir marta foiz ko‘taradi va so‘ng to‘xtaydi.JPMorgan fikricha, bunday "yengil foiz ko‘tarilish sikli" (ya’ni o‘tgan yilgi ehtiyotkor foiz pasayishini teskarilash) aksiyalar bozor uchun boshqariladigan riskdir. Ammo agar inflyatsiya yana tezlashsa, kelgusidagi chiziq 4-5 marta foiz ko‘tarilishni baholay boshlasa, aksiyadorlik bozoriga yanada jiddiy bosim tushadi — lekin bu JPMorgan bazaviy ssenariysi emas.

Daromadning barqarorligi asosiy tayanch

Yuqori foiz stavkalarining kompaniyalarga birinchi darajali ta’siri (ya’ni foiz xarajatlari) bosqichma-bosqich ko‘rinadi. Buning sababi, korporativ qarzlar asosan fiksatsiyalangan foizli va uzoq muddatli. Foiz ko‘tarilishi moliyalash narxlariga tezda ta’sir qilmaydi.

Shu bilan birgalikda, qisqa muddatda bir nechta muvozanat omillari bor. Moliyaviy sohadagi daromadlik oshmoqda, kompaniyalar naqd balansidagi daromad ham yuqoriladi (korporativ naqdning hajmi hanuzda taxminan 2,4 trillion dollar), va bularning barchasi foiz bosimini qisman kompensatsiya qilmoqda.

Ikkinchi bosqichda, yuqori foiz stavkalari AIga oid kapital xarajat tsikli va iste’molchilarga salbiy ta’sir qilishi mumkin, biroq JPMorgan bu sezgirlikni cheklangan deb hisoblaydi.

Birinchi tomondan, kompaniyalar balanslari umuman sog‘lom, foyda marjalari tarixiy maksimumlarda; ikkinchi tomondan, o‘rtacha va yuqori daromadli uy xo‘jaliklarining likvidligi yetarli, sof aktivlar ham tarixiy eng yuqori. Bosim esa asosan past daromadli iste’molchilar, kichik va o‘rta korxonalar, yuqori leverajli kompaniyalar va AI qurilishidan tashqari kapital talabchan sohalarga tushmoqda.

Rentabellik egri chizig‘i strukturasi sektorlar almashinuvini belgilaydi

JPMorgan ta’kidlashicha, sektorlar yetakchiligi tarixan rentabellik egri chizig‘ining shakliga bog‘liq. Tarixiy tahlillarga ko‘ra:

• Ayomli bozor tiklanganida (uzoq muddatli foiz qisqa muddatlilardan tez ko‘tariladi): energiya, moliya va boshqa tsiklik sektorlar foyda ko‘radi

• Ayomli bozor tekislaganda (qisqa muddatli foizlar tez o‘sadi): texnologiya sektorlari foyda ko‘radi

• Obligatsiyaga o‘xshash va texnologiyadan tashqari uzoq muddatli sektorlar (kommunal xizmatlar, ko‘chmas mulk, aloqa xizmati, zarur iste’mol mollari): eng katta salbiy ta’sirda

Uslub kesimida, bazaviy ssenariyda JPMorgan "o‘sish/yuqori sifatli o‘sish"ga ustunlik beradi; agar foiz ko‘tarish sikli kengaysa, past o‘zgaruvchanlik uslubiga o‘tishni qo‘llab-quvvatlaydi. Bozor qiymati bo‘yicha esa, yirik kompaniyalar kichik kompaniyalardan afzal, chunki kichik kompaniyalar qisqa muddatli suzuvchi foizli bank moliyasiga ko‘proq bog‘liq bo‘ladi va siyosat o‘zgarishi to‘g‘ri kredit narxiga ta’sir qiladi.

Uchta tematik portfel: foiz sezgirligiga ko‘ra tuzilgan sarmoyalar

Foizlar farqlanishiga moslashishda investorlarni qo‘llab-quvvatlash uchun, JPMorgan uchta mavzuli investitsiya paketini yaratdi.

Yuqori foizdan foyda ko‘radigan portfel (JPRHIRTB), asosiy mantig‘i aktivlar tarafining sezgirligiga asoslanadi.Banklar, maxsus moliya va sug‘urta kompaniyalari foiz daromadining elastikligi bilan ajralib turadi; ish haqi operatorlari va HSA boshqaruvchilari mijoz pullari evaziga foyda ko‘radi. Naqd boy restoran kompaniyalari qarzsiz va foiz daromadi EPS ni to‘g‘ridan-to‘g‘ri oshiradi; avtomobil ehtiyot qismlari chakana sotuvchilari esa yuqori moliyalash xarajatlari sababli iste’molchilar eski mashinalardan foydalanishni davom ettirgani uchun foyda ko‘radi. Yana, yarimo‘tkazgich EDA dasturlari va maxsus chiplar R&D byudjeti bilan bog‘liq majburiy xarajatlar oqibatida barqarorlikni saqlab qoladi.

Past foizdan foyda ko‘radigan portfel (JPRLORTB), asosiy mantig‘i moliyalashtirish sezgirligidir.Uy qurilishi materiallari va bo‘yoqlari uy-joy talabining tiklanishiga bog‘liq; REITlar, yuqori leverajli sog‘liqni saqlash kompaniyalari va tijorat ko‘chmas mulki ipoteka REITlari foiz narxlari va ekpansiyalar cheklovlari sababli bosim ostida; AI infratuzilmasi va toza energiya uzoq muddatli baholanish hamda yuqori tashqi moliyalash ehtiyoji tufayli foizga juda sezgir.

Foizga sezgir emas portfel (JPRAGRTB), asosiy mantig‘i talabning nomuntazamligi.Zarur tovarlar chakana savdosi, obuna asosidagi ko‘ngilochar xizmatlar va to‘lov tarmoqlari qisqa muddatli pul oqimi yoki doimiy talab xususiyatiga ega; kiberxavfsizlik esa AI xavfsizlik talabi bilan rag‘batlantiriladi, Goldman Sachsning fikricha, AI tematikasi uning bahosiga foizdan ko‘ra ko‘proq ta’sir qiladi; ma’lumot markazi operatorlari esa narx belgilash va investitsion darajadagi moliyalash kanallari orqali foiz bosimidan himoyalangan.