Hamkorlar ham sotib olmayapti! Amerika tarafdori davlatlar yanvar-avgustda AQSh davlat obligatsiyalarini sotib olishni 60% ga kamaytirdi, Yaponiya 99% ga pasaydi, Koreya rekord darajada sof sotdi

Zhihui Moliyavi APP xabariga ko‘ra, hozirda, hatto Vashingtonning eng yaqin hamkorlari ham endi AQShning taqchilligi uchun barqaror tarzda mablag‘ ajratmaydi.

AQSh Moliya vazirligi va Davlat departamenti ma’lumotlariga asoslanib hisoblanadigan ko‘rsatkichlarga ko‘ra, 2026-yilning dastlabki sakkiz oyi davomida AQSh bilan pozitsiyasi yuqori darajada mos bo‘lgan davlatlar va hududlar tomonidan qisqa muddatli g‘aznachilik majburiyatlarini hisobga olmaganda, AQShning o‘rta va uzoq muddatli davlat obligatsiyalarining sof xarid hajmi 174,3 milliard dollarni tashkil etdi va bu 2021-yilning shu davridan buyon eng past ko‘rsatkich bo‘lib, yildan-yilga 60%dan ortiq pasayishni ko‘rsatadi.

Ushbu o‘zgarish ayniqsa Osiyoda yaqqol ko‘zga tashlanmoqda — uzoq yillar yuqori savdo profitsiti saqlab kelgan iqtisodiy tizimlar, o‘z ortiqcha mablag‘larini AQSh obligatsiyalariga yo‘naltirishni qisqartirmoqda. Yaponiya AQSh davlat obligatsiyalarining birinchi raqamli chet eldagi egasi hisoblanadi, joriy yilning dastlabki sakkiz oyida sof xarid atigi 389 million dollarni tashkil etdi, bu o‘tgan yilning shu davriga nisbatan 99%ga qisqargan; Koreya 23,8 milliard dollar miqdorida obligatsiyalarni sof sotdi va bu 1977-yildan beri eng yuqori ko‘rsatkichdir; Tayvan ham shunga o‘xshash tarzda, sof sotuvchi sifatida qayd qilindi.

Ushbu mablag‘ yo‘nalishidagi o‘zgarish yagona sababga ega emas. Hech bir mamlakat hukumati AQSh obligatsiyalaridan atayin chiqib ketishini oshkora ma’lum qilgan emas, shu bilan birga, bu statistik ko‘rsatkich bir davlat ichidagi rasmiy obligatsiya xaridlari va xususiy sarmoya o‘rtasini farqlay olmaydi. Bir necha omillar birga ta’sir ko‘rsatmoqda: milliy valyutaning zaiflashuvi, ichki daromadlilikning oshishi, aksiya aktivlariga qiziqishning kuchayishi hamda AQSh siyosatining noaniqligidan xavotirlar kuchaygan.

State Street Investment Management kompaniyasining katta obligatsiyalar bo‘yicha strategiyachisi Masahiko Loo (boshqarilayotgan aktivi 6 trillion dollar ortiq) shunday deydi: “AQSh obligatsiyalari bozori chet el xaridorlarini yo‘qotmagan, aksincha, majburiy va avtomatik tarzda aktivlarni joylashtiradigan xaridorlardan ayrildi. AQSh siyosati qadamma-qadam noaniqlik kasb etmoqda, natijada AQSh obligatsiyalariga ko‘p miqdorda ortiqcha mablag‘larni odatiy aylantirib kiritish mantig‘i o‘zini oqlamayapti.”

AQSh davlat qarzi hajmi 40 trillion dollardan oshib ketgan va dunyoning eng yirik iqtisodiyotini o‘z xarajatlarini qoplash uchun investorlar sarmoyasiga yanada bog‘lab qo‘ydi. Shu bilan birga, Trumpning tarif siyosati hamda AQSh siyosatidagi noaniqlik, dollar uzoq muddatli istiqboliga shubha uyg‘otmoqda. Yaponiyadan to Yevropagacha — mahalliy bozorlar daromadliligi oshib, global investorlar endi AQSh obligatsiyalariga muqobil variantlarga ko‘proq ega.

Ma’lum bo‘lishicha, Osiyoning yuqori jamg‘arma iqtisodiyotlarining an’anaviy modeli — savdo profitsitini dollarga almashtirib, AQSh obligatsiyalariga joylashtirishdan iborat bo‘lgan. Biroq bu yil, milliy valyutaning qadrsizlanishi ularning xarid quvvatini zaiflashtirdi va mamlakatlarni valyuta zaxiralaridan foydalanishga majbur qilmoqda.

Yapon iyeni 40 yildan beri eng past darajaga qadar qadrsizlandi, shuningdek, rasmiy ma’lumotlarga ko‘ra, yapon idoralari bu yozda iyenga suyanch sifatida ba’zi AQSh obligatsiyalari va boshqa qimmatli qog‘ozlarni sotishga majbur bo‘ldi. Koreya vonining qiymati esa 2009-yildan beri eng past darajaga tushib, so‘ngra biroz tiklandi.

Mamlakatlar rasmiy ravishda o‘z amaliyotni ochiq ma’lum qilmagan. Joriy yil may oyida, Yaponiya Moliya vazirligining bir rasmiysi AQSh obligatsiyalarini sotish iyenani qo‘llab-quvvatlash uchun ziyonli bo‘lishini, hukumat riskni yaxshi tushunishini bildirgan; Koreya Markaziy banki esa sentyabr oyida, mahalliy aktivlarni boshqaruvchi kompaniyalarga bir qismi topshiriladigan valyuta zaxiralari uchun sarmoya yo‘nalishini kengaytirishni, AQSh obligatsiyalari bilan cheklamaslikni rejalashtirayotganini ma’lum qilgan.

Statistik ko‘rsatkichning izohi

“Pozitsiyaning mosligi” subyektiv tarzda belgilanishi mumkin. Ushbu maqoladagi tahlil (fevralda ilk marta chop etilgan versiyaga nisbatan bir yangilanish), har bir davlatning Birlashgan Millatlar Tashkilotining asosiy rezolyutsiyalaridagi ovoz berish bo‘yicha AQSh bilan mosligidan foydalanib, AQSh Davlat departamenti ma’lumotlariga ko‘ra, mamlakatlarni eng mos, eng nomos va betaraf guruhlarga ajratadi. Bu uslub ilmiy doiralarda ko‘pincha ittifoqchi va raqiblarni aniqlashda ishlatiladi.

Masalan, doimiy harbiy ittifoqchi Avstraliya eng mos, AQShning qo‘shnisi Meksika esa betaraf guruhiga kiritilgan.

Statistik ko‘rsatkichlar o‘zining muddati bir yildan ortiq bo‘lgan AQSh obligatsiyalarining sof xaridini (xarid minus sotuv) bildiradi va 57 ta mamlakat va hududni qamrab oladi, rasmiy hamda xususiy investorlar kiritiladi.

Moliya vazirligi ma’lumotlari, depozitariy yoki vositachilar orqali saqlanadigan qimmatli qog‘ozlarni joylashgan mamlakatga, yakuniy egasining yurtiga emas, o‘sha hududga nisbatlaydi. Shu sababli, Buyuk Britaniya va Belgiya kabi moliyaviy markazlar nomiga rasmiylashtirilgan portfel va xarid ko‘lami boshqa joylardagi investorlarni qisman aks ettirishi mumkin.

Ko‘proq aktiv tanlovi

Hatto Osiyo kapitali xorijga oqayotganda ham, AQSh obligatsiyalari majburiy birinchi tanlov emas.

Amerika Tashqi aloqalar kengashi katta tadqiqotchisi va sobiq Moliya vazirligi rasmiysi Brad Setser ta’kidlashicha: Koreya kapitali aksiyalarga ko‘proq moyil, Tayvan kapitali esa huquqli aktivlar va depozitlarga yo‘naltiriladi. “Shuning uchun, ba’zi profitsiti katta davlatlar endi AQSh obligatsiyalarining yirik sof xaridchisi emas.”

Setser bu hodisani saqlash mablag‘larini diversifikatsiyalash (dereservification)ning kengayish tendensiyasi sifatida baholaydi: tobora ko‘proq xorijiy aktivlar markaziy banklarning an’anaviy valyuta zaxirasidan tashqarida, pensiya fondlari, davlat banklari va boshqa yirik institutlar tasarrufiga o‘tyapti. Bu dollarizationdan butunlay voz kechish emas, biroq AQSh obligatsiyalariga rasmiy talab pasayishiga olib keladi.

Strategiya bo‘yicha maslahatchi Andrede Silva shunday deydi: “Dollar bo‘yicha kredit olish xarajatlari uzluksiz oshmoqda, bu esa AQSh obligatsiyalari rentabelligini yemirmoqda; shu bilan birga, Yaponiyada davlat obligatsiyalari daromadliligi ko‘tarilib, mahalliy aktivlar imkoniyati yaxshilanmoqda.”

Boshqa hududlarda daromadlilikning oshishi investorlar uchun yangi imkoniyatlar yaratmoqda. Koreyaning Kiwoom Asset Management kompaniyasi global obligatsiyalar bo‘limi rahbari Yang Joo Kyung ta’kidlashicha, kompaniya AQSh obligatsiyalariga nisbatan ehtiyotkorlik bilan qaraydi hamda Yaponiyadagi davlat obligatsiyalarini nisbatan jozibali deb hisoblaydi.

Yaponiya investorlarida ham mablag‘ni ichki bozorda ushlab qolish uchun ko‘proq sabab mavjud. Mahalliy daromadlilik so‘nggi o‘n yilliklar darajasida turgan bir paytda, ular xorijga kiritadigan mablag‘dan olinadigan qo‘shimcha foyda qisqarib bormoqda.

“Yaponiya AQShning ittifoqchisi, bizda haqiqatan ham ba’zi ishoralar bor, ular cross-currency (arbitraj) savdolari bosqichma-bosqich tugallanayotganini ko‘rsatadi”, deydi Bank of America Securities kompaniyasining G-10 valyutalalari va foiz stavkalari bo‘yicha strategiyasi Oliver Levingston. Arbitraj savdolari — bu arzon narxda yapon iyenini qarzga olib, xorijda yuqori rentabellikdagi aktivlarga sarmoya kiritish strategiyasidir.

Biroq bu AQSh o‘ziga xaridor topolmaydi degani emas. Hedge fondlar, banklar va o‘zaro fondlarni o‘z ichiga olgan xususiy investorlar allaqachon bozorga kirib, federal qarzdagi ulushini 70% atrofida, ya’ni 1990-yildan beri eng yuqori darajaga yetkazdi.

Lekin ular narxga ancha sezgir. Moliya vaziri Scott Besant va Federal rezerv raisi Kevin Walsh uchun bu degani, agar investorlar pul-kredit siyosati, iqtisodiy holat, AQShning tobora kuchayib borayotgan taqchilligi yoki Oq uydan chiqqan signal bo‘yicha xavotirda bo‘lishsa, bozor keskin reaksiya qilishi mumkin.

Aynan ushbu yuqori sezgirlik natijasida, AQShning 10 yillik obligatsiyalari daromadliligi yil davomida bir mahal 5%dan oshdi, chorshanba kuni Osiyo savdo bosqichida esa 5.01% atrofida turdi.

Eng nomos mamlakatlar

Yanvar–avgustda, Vashington pozitsiyasidan eng ko‘p farqlanadigan davlatlar birgalikda 17,1 milliard dollar miqdorida AQSh obligatsiyalarini sof xarid qildi, bu so‘nggi to‘rt yil davomida ketma-ket bo‘lgan sof sotuvi yakuniga yetdi, biroq hajmi Amerika tarafdorlari xaridining atigi o‘ndan biriga teng.

Xitoy haligacha eng katta qisqartiruvchi davlat bo‘lib qolmoqda, qisqartirish hajmi Koreyadan ham yuqori. Belgiya (o‘z portfelida Xitoy hisoblari bo‘lishi mumkin) uchinchi o‘rinni egallagan; Buyuk Britaniya, Xitoy Gonkongi, Hindiston asosiy ko‘paytiruvchi davlatlardir.

“Xitoyning doimiy qisqartiruvi uzoq muddatli diversifikatsiyalash tendensiyasiga to‘g‘ri keladi”, deydi Nuveen kompaniyasining London shtab-kvartirasidagi makro kredit bo‘limi rahbari Laura Cooper.

Aslida, bu AQSh ittifoqchilari tomonidan birinchi marta AQSh davlat obligatsiyalari bozoridan chiqib ketish emas. 2020-yilda pandemiya global likvidlik uchun raqobat boshlanganida, shu toifadagi mamlakatlar ham keng ko‘lamda AQSh obligatsiyalarini sotishga majbur bo‘lishgan.

Shunga qaramay, umumiy hajmi 32 trillion dollarga yetgan AQSh obligatsiyalari bozori chuqurlik, likvidlik va deyarli uzluksiz savdo bo‘yicha baribir tengsiz bo‘lib qolmoqda, dollar esa global zaxira valyutasi sifatidagi yetakchi mavqeini ushlab turibdi.

Avgust holatiga ko‘ra, chet ellik investorlar hanuz 7,85 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga egalik qilmoqda, bu tarixiy eng yuqori darajaga yaqin, biroq ularning bozordagi ulushi 2012-yilda 52% bo‘lganidan, endi uchdan bir qismgacha qisqardi.

“Butun dunyoda, AQSh obligatsiyalariga haqiqiy muqobil aktivlar juda cheklangan”, deydi PGIM Global Obligatsiyalar bo‘limi rahbari Robert Tipp, “shuning uchun, ba’zi davlatlar balans tuzatib, qisqartirishda davom etsa-da, har doim boshqa mablag‘lar kirib keladi”.

Xorijiy kapital ham AQSh aktivlaridan butkul voz kechayotgani yo‘q: bir qismi AQSh aksiyalari va korporativ obligatsiyalariga yo‘nalyapti, bu esa investorlar AQSh korxonalariga qiziqish bildirishda davom etayotganini, faqat davlat obligatsiyalariga nisbatan qiziqish pasayganini anglatadi.

Bo‘shliqni to‘ldirayotgan yangi xaridorlar esa, katta ehtimol bilan, yuqoriroq risk mukofoti talab etadi va oldingi AQSh ittifoqchilari kabi befoyda, barqaror tarzda AQSh byudjetiga mablag‘ bermaydi.

Deutsche Bank Yaponiyadagi obligatsiyalarning bosh strategiyachisi Shoki Omori shunday xulosa qiladi: “AQSh doim obligatsiya chiqarib mablag‘ to‘playdi, farq esa qaysi stavkada va stavkalarning o‘zgaruvchanligida bo‘ladi. Ozod narx sadoqati bilan oldingidek uzoq muddatga, sabrli va narxga befarq bo‘lgan kapitalni olib kelmaydi.”