Yangi obligatsiyalar qiroli: AQSh Federal Rezervi “nishonga oladi-oladi, lekin otmayapti”, CPI “yana 4 raqamiga qaytdi”, AI kredit inqirozi “ipotekaviy inqiroz arafasiga o‘xshaydi”

AQSH Federal reservi hozircha harakat qilmayapti, biroq "yangi obligatsiya qiroli" Jeffrey Gundlach ogohlantirmoqda: asl xavf sekin-asta paydo bo‘layapti.

Federal rezervning so‘nggi yig‘ilishi yakunlanganidan so‘ng, DoubleLine Kapital asoschisi va bosh investitsiya direktori Gundlach CNBC’ga bergan intervyusida Federal rezerv "nishonga olgan, lekin hali ham tetiqni bosmayotgan" muammoga duch kelganini ochiq-oydin aytdi va uchta jiddiy ogohlantirish berdi: CPI tez orada "4" raqamidan boshlanadi, AI bilan bog‘liq kredit bozori 2006-yildagi ipoteka inqirozidan oldingi belgilarni ko‘rsatmoqda va AQSH byudjet taqchilligi hayratlanarli tezlikda ortmoqda.

(Chapda: CNBC boshlovchisi Scott Wapner; o‘ngda: Jeffrey Gundlach)

Gundlach aniq bildirib o‘tdi, uning inflyatsiya modeli asosida, AQSH iqtisodida yaqin bir necha oy mobaynida CPI "4" raqamidan boshlanadi, bu prognoz eng avvalo energiya narxlarining keskin oshishi bilan bog‘liq va ushbu holat kamida besh oy davom etadi, faqat kelasi yilning aprel oyi (may oyida e’lon qilinadi)gacha asos effekti kuchayishi mumkin. Shu bilan birga, u AI va unga aloqador kompaniyalar tomonidan chiqarilayotgan katta hajmdagi obligatsiyalarga bozor sovuq munosabat ko‘rsatayotganini, reyting agentliklari chiqargan "investitsiya darajasidagi" baho va bozor haqidagi narxlar o‘rtasida jiddiy tafovut yuzaga kelganini bildirib o‘tdi, bu esa unga 2006-2007-yillardagi ipoteka inqirozi oldidan ABX indeksi harakati eslatishini aytdi.

Bozor strategiyasi borasida Gundlach avvalgi pozitsiyasida qoldi: 30% aksiya (teng og‘irlikli S&P 500’ni afzal ko‘radi), 30% obligatsiya (dumbbell strategiyasi), 20% tovarlar, 20% naqd pulga teng aktivlar va u, ayniqsa, bozor qiymati og‘irlikli S&P 500’ni ijobiy baholamaydi, chunki bu indeks asosan AI "portlovchi radiusi" markazidan iborat dedi.

Federal rezerv "ma’lumot to‘plash" strategiyasi: tayyor, lekin tetiq bosilmayapti

Gundlach Federal rezerv raisi Volshning bu galgi matbuot anjumanini ancha tanqid qildi. Uning so‘zlariga ko‘ra, bu anjumanda "derazadan tashqariga qarash", "haqiqatni tahlil qilish" kabi ritorika ko‘p bo‘ldi, asosiy xabar esa faqat "ma’lumotlarni yig‘ishda davom etish" — bu unga 20 yil oldingi Federal rezerv tanqidini eslatadi: nishonga olib turadi, lekin tetiqni bosmaydi.

Uning fikricha, Federal rezerv hozirda aslida trenddan ortda qolib ketgan. Ikki yillik AQSH obligatsiyalari daromadliligi 4,75% ga yetdi, lekin federal fond stavkasi hali ham 4% atrofida, uzoq muddatli obligatsiya daromadliligi esa 5% dan o‘sib ketdi, ya’ni bozor amalda Federal rezervning pul siyosatini qattiqlashtirish ishining ancha katta qismini bajardi. Gundlachning ochiq gapirishicha, nominal YaIM o‘sish sur’ati (real YaIM taxminan 3,4% va inflyatsiya taxminan 3% qo‘shilganda, nominal YaIM deyarli 6%) hamda tovar narxlarining mustahkam o‘sib borayotganini inobatga olib, Federal rezerv foiz stavkasini oshirishi kerak, va u dekabr oyida stavka oshishi ehtimoli yuqori, deb hisoblaydi.

Matbuot anjumanida Federal rezerv raisi "kreditlar spreadining kengayishi tashvishli emas" degan bayonotiga Gundlach quyidagicha izoh berdi: bu, Federal rezervning moliyaviy sharoitlar bozor tomonidan mustaqil qattiqlashayotganidan mamnunligini ko‘rsatadi, biroq u ogohlantiradi — bu qattiqlashish yuqori sifatli kreditlar emas, past reytingli kreditlar spreadi kengayishidan kelib chiqmoqda, bu xavfli signal, qo‘rqmaslik kerak bo‘lgan emas.

CPI yana "4" raqamiga qaytadi: energiya asosiy drayver

Gundlach inflyatsiya dinamikasi borasida aniq fikrda. U ta’kidladi: uning inflyatsiya modeli uzoq yillardan beri yuqori aniqlik bilan ishlagan, va bu model energiya narxlariga katta darajada bog‘liq, aynan shu yil energiya narxlari ancha oshdi.

Shu model asosida u yaqin bir necha oy ichida AQSH CPI "4" raqamidan boshlanishini kutadi va, energiya narxlari hozirgi darajada ushlab tursa, bu holat taxminan besh oy davom etadi, eng erta kelasi yil aprel oyidagi (mayda chiqadigan) ma’lumotda asos effekti boshlanganidan so‘ng pasayishi mumkin.

U qo‘shimcha qilib aytdi, WTI neft narxi 100 dollardan oshdi, Brent neft ham; transport ustama to‘lovlari va boshqa xarajatlarni hisobga olganda, haqiqiy neft narxi bir barrel uchun deyarli 135 dollarga chiqib, birja ko‘rsatuvlaridan ancha baland. Bloomberg tovar indeks ham hozirda aniq 200 kunlik o‘rtacha qiymatdan yuqorida, va o‘sish trendiga kirgan — bu ham uning inflyatsiya uzoqroq davom etadi degan taxminini kuchaytiradi.

AI krediti: reyting ishonchsizligi va "ipoteka inqirozi oldidan" o‘xshashliklar

Bu safargi chiqishda Gundlach eng jiddiy ogohlantirishni aynan shu yo‘nalishda berdi. U AI hamda unga tegishli kompaniyalar yaqinda katta miqdorda obligatsiya chiqardi, biroq bozor javobi xavotirli, dedi.

U ikki misol keltirdi: SpaceX BBB reytingi bilan obligatsiya chiqardi, biroq bozor uni darhol "junk bond" (investitsion darajadan past) spreadida narxladi; Oracle esa BBB- reyting bilan obligatsiya chiqardi, lekin bozor uni bir martali B reytingli kompaniya sifatida baholadi. Bu esa, reyting agentliklarining "investitsiya darajasi" bahosi va bozor e’tirof etgan real kredit sifatida o‘rtasida jiddiy tafovut borligini anglatadi.

Gundlach bu holatni 2006-2007-yillardagi ipoteka inqirozidan oldingi ABX indeksi harakati bilan solishtirdi. O‘sha paytda, bozor BBB-toifasidagi ipotekaga bog‘liq aktivlarga nisbatan ishonchsizlik boshladi, va hozirda, xususiy kreditlar bozorida — ayniqsa, xususiy kapital kompaniyalar tasarrufidagi sug‘urta kompaniyalari egalik qiladigan xususiy kreditlar segmentida — xuddi shunday "reyting ishonchliligi inqirozi" yuz bermoqda.

U ta’kidladi, bu tendensiya tezlashishni boshladi va doimiy kuzatib borishga arziydi. Hozir kreditlar spreadining kengayishi bir nechta bozorlarga tarqaldi: rivojlanayotgan bozorlar, tijorat ipoteka obligatsiyalari (CMBS)ning ayrim segmentlari hamda investitsion darajasidagi obligatsiyalar spread o‘sishidan zarar ko‘rmoqda. BBB toifali bank kreditlari indeksi narxi yil boshidan beri taxminan 18% pasaygan — bu bosimni inkor etib bo‘lmaydi.

Byudjet taqchilligi: ikki oyda 500 mlrd dollar, yillik taqchillik YaIMning 9 foiziga yaqinlashdi

Gundlach AQSH byudjet holatini ham ko‘tarinki tilda ta’rifladi. U bildiradiki, AQSH davlat qarzi avgust oyida 40 trillion dollar chegarasidan o‘tdi va yaqinda qarz soatini tekshirganida, ikki oy ichida qarz yana 500 mlrd dollarga o‘sib, 40,5 trillion dollarga, ya’ni yillik hisobda jami taqchillik 3 trillion dollar, YaIMning 9 foiziga yetdi.

U aytadi, AQSH tarixida byudjet taqchilligini YaIMga nisbatan 6% bo‘lishi besh marta yuz bergan: Fuqarolar urushi, Birinchi jahon urushi, Ikkinchi jahon urushi, global moliyaviy inqiroz va COVID-19 pandemiyasi. Bu moliyaviy yil atigi ikki oy davomida 6% lik taqchillikga yetdi va so‘nggi ikki oyda yillik 9% darajasiga chiqdi.

Gundlach aytadiki, hukumatning cheksiz qarz olishi va AI kompaniyalarining faol sarmoya jalb qilishi foiz stavkalarining doimiy oshishiga olib kelmoqda. U Frantsiyadagi byudjet holati ham xavotirli ekanini eslatdi — Frantsiya qarzi YaIMga nisbatan juda yuqori, budjetining 57% i ijtimoiy harajatlarga ketmoqda va so‘rovnoma peshqadamligi Le Pen (Marine Le Pen) hali ham nafaqaga chiqish yoshini pasaytirishni taklif qilmoqda; bu, Gundlach fikricha, "hayratlanarli".

AI "portlovchi radiusidan" uzoqlashing, teng vaznli S&P’ni afzal ko‘ring

Investitsion portfelyal taqsimotida Gundlach avvalgi tuzilmasini saqlab, uning mantig‘ini batafsil tushuntirdi:

Aksiyalar (30%): faqat teng og‘irlikli S&P 500’ni portfelyaga qo‘shadi va bozor qiymatiga asoslangan S&P 500’dan ataylab uzoqlashadi. Sababi, kapitalizatsiyaga asoslangan indekslar AI ga bog‘liq yirik kompaniyalarda haddan tashqari yuqori konsentratsiyani ko‘rsatadi va aynan mana shu kompaniyalar uning ta’rificha "portlovchi radius" markazida. U aytdiki, teng og‘irlikli S&P 500 yaqinda va yil boshidan boshlab, bozor kapitalizatsiyasiga asoslangan versiyadan sal o‘zib ketdi.

Obligatsiyalar (30%): dumbbell strategiyasi tanlanadi, bir uchi deyarli nol korporativ kredit ekspozitsiyasi, yuqori reytingli, asosan davlat obligatsiyalari, ikkinchi uchi esa mahalliy valyutadagi rivojlanayotgan bozor obligatsiyalari — sababi, dollar qiymati pasaya boshlaydi, valyuta konvertatsiyasi foydasi va rivojlanayotgan bozor obligatsiyalari yuqori kuponlari birgalikda yaxshi umumiy daromad beradi.

Tovarlar (20%): 15% Bloomberg tovar indeksi, 5% oltin. U, oltin narxi har safar 100 dollarga pasaysa, tovar indeksidan 1% ni oltinga o‘tkazishni rejalashtiradi, va agar oltin narxi 3500 dollarga pasaysa, tovar va oltin ularning har birini 10% dan ushlab turadi.

Naqdga teng aktivlar (20%): faqat qisqa muddatli davlat obligatsiyalari emas, balki muddati taxminan ikki yil bo‘lgan hamda puxta boshqariladigan past volatillikdagi portfel, maqsadli daromad taxminan 6,5%, Sherman ko‘rsatkichi (daromad/muddat) 3 dan yuqori, ya’ni foiz stavkalari yana 200 bazis punktga ko‘tariladi ham, jami daromad hali ham ijobiy bo‘lib qoladi.

Gundlach uzoq muddatli AQSH obligatsiyalari borasida, agar 10 yillik daromadlilik 5% dan yuqori bo‘lsa, pozitsiya olish mumkinligini aytadi, lekin uning narxi 5% dan pastga tushsa, undan qiziqishi yo‘q; 30 yillik daromadlilik 5,4% dan past bo‘lsa, yangi pozitsiya ochmaydi.