Oltin-kumush nisbati 76dan oshdi! Oltin narxi 4000da turibdi, pastki chegarani aniqlash qiyin, kumush zaxiralari va mablag‘lar bosim ostida

Uzbek moliyaviy yangiliklari ilovasi xabariga ko‘ra, London, Buyuk Britaniyada joylashgan mustaqil qimmatbaho metallar konsultatsiya agentligi Metals Focus yaqinda e’lon qilgan tadqiqot hisobotida oltin va kumush birgalikda yuqori foiz stavkalari hamda AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligining oshishi tufayli katta sotilish bosimiga duchor bo‘lmoqda, biroq kumush investitsiyaga bo‘lgan ehtiyojning pasayishi va mavjud jismoniy zaxiralar o‘sishi natijasida qo‘shimcha og‘irlikka ega bo‘lib, oltindan ortda qolishda davom etishi mumkinligi aytilgan.

Metals Focus tahlilchilari tadqiqot hisobotida ta’kidlashicha, jismoniy bozorlar zaiflashayotgani tufayli, kumush narxi oltinga nisbatan yanada pasayishi ehtimoli bor. Oltin bir troya unsiyasi uchun qariyb 4000 AQSh dollaridagi muhim qo‘llab-quvvatlash darajasini saqlab qoldi, biroq kumush yil boshidan beri eng past ko‘rsatkichga tushib ketdi. Metals Focus tahlilchilari payshanba kuni qayd etishicha, investitsiyaga talab kamayishi va jismoniy bozor likvidligi yaxshilanishi narxlarni bosmoqda va kumushga qo‘shimcha sotuv bosimi ta’sir etishi mumkin.

Metals Focus so‘nggi qimmatbaho metallar hisobotida ta’kidlashicha, kumushning zaif natijalari natijasida oltin-kumush nisbati o‘tgan yilning dekabridan buyon ilk marta 76 darajasiga ko‘tarildi va qisqa muddat shu darajadan yuqori bo‘ldi, bu esa joriy yozning ko‘p qismida 60—70 oralig‘idan yuqoridir. Garchi bu nisbat hali ham 2020—2025 yillardagi o‘rtacha 82 dan past bo‘lsa-da, agentlik tahlilchilari kumush salbiy omillarga duch kelishda davom etsa, oltin-kumush nisbatining yana oshishini istisno etmaydi.

Hisobotda ta’kidlanishicha, markaziy banklarning oltin sotib olishi va uzoq muddatli investorlarning geosiyosiy hamda makroiqtisodiy noaniqliklardan himoyalanish uchun portfel tuzishi oltin narxini qo‘llab-quvvatlamoqda; aksincha, kumush ko‘proq sanoat talabiga va spekulyativ investitsion oqimlarga bog‘liq bo‘lmoqda.

Metals Focus bildiradiki, ilgari 2025 va 2026 yil boshida kumush narxini rekord darajalarga olib chiqqan kuchli likvidlik cheklovlari hozir deyarli yo‘qolgan. Agentlik qayd etadiki, sentabr oxiriga kelib London omborlaridagi kumush zaxiralari 932 million untsiyaga yetdi va bu so‘nggi to‘rt yildagi eng yuqori ko‘rsatkichdir.

Tahlilchilarning aytishicha, yana muhim jihat shundaki, jismoniy ta’minotlangan ETFlar ushlab turgan metallardan tashqari mavjud zaxiralar 267 million untsiyaga yetdi, bu 2025 yil oktabrdagi eng past nuqtadan deyarli ikki barobar ko‘proq.

Payshanba kuni AQSh Yalpi ichki mahsulot (GDP) ko‘rsatkichi kutilganidan yuqori chiqdi va Federal rezerv tizimining eng ahamiyatli inflyatsiya ko‘rsatkichi — yadro PCE inflyatsiyasi so‘nggi yillarda yuqori darajada saqlanmoqda. Bu esa bozorda AQSh foiz stavkalari hamda 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligi kelgusida yanada oshishiga bo‘lgan umidlarni kuchaytirdi; natijada oltin va kumush fyucherslari qiymati pasaydi.

Infinox kompaniyasining katta tahlilchisi Tadeu dos Santos o‘z hisobotida shunday yozdi: “Bozor dekabr oyida foiz stavkasining ko‘tarilishi va yil oxiri ortidan siyosatning yanada qat’iylashishini narxlarga kiritishda davom etmoqda, bu esa daromad normasi uchun qo‘llab-quvvatlovchi omil bo‘lib, oltinga bosim tikmoqda.” U davom ettirdi: “Yuqori neft narxlari inflyatsiyani kuchaytirishda davom etmoqda va bu yanada qat’iy monetar siyosat uchun turtki bo‘lishi mumkin.”

Oltin 4000 dollarda turibdi, lekin hali ham tub ishonchi yo‘q: Federal rezerv foiz stavkasini oshirishga oid kutishlar qayta ko‘tarilish imkoniyatini chegaralamoqda

Dunyo markaziy banklarining oltin zaxiralari va uzoq muddatli xavfsiz investitsiyalar tufayli oltin kumushga nisbatan ko‘proq mustahkam talabga ega. Biroq JPMorgan Private Bank va UBS qimmatbaho metallar savdo platformasi ehtiyotkor fikriga ko‘ra, 4000 dollar atrofida paydo bo‘lgan xarid harakati narxlarning korreksiyasi tugaganini isbotlamaydi. Hozirgi bozor etishmayotgani — foiz stavkalari cho‘qqisi bo‘yicha aniq kutishlar va moliyaviy investorlarning qayta aktiv jamg‘armasi orqali shakllangan uzluksiz turtki.

Oltin va kumush narxlarining so‘nggi dinamikalariga to‘xtaladigan bo‘lsak, so‘nggi paytlarda oltin harakati “mavjud talab, lekin zaif teskari harakat” modelini ko‘rsatdi — 22 oktyabrda oltin keskin pasaydi, 23 oktyabrda spot-oltin 4000 dollardan pastga tushib, taxminan so‘nggi uch oy ichidagi eng past nuqtaga yetdi; keyin biroz tiklandi, biroq 29 oktyabrda COMEX yaqin oyning noyabr oltin fyuchersi yana 0,5% ga pasayib, har bir untsiya uchun 4017,70 dollarga yopildi, 30 oktyabr (juma kuni) Osiyo savdosida spot-oltin yana 4000 dollardan pastga tushib, hozirda 4004 va 4005 dollar atrofida beqaror harakat qilmoqda. 29 oktyabrda noyabr oyidagi kumush fyuchersi narxi ham 2,4% ga kamayib, 52,191 dollarga yetdi va 2025 yil 25 noyabrdan beri eng past yopilish darajasini ko‘rsatdi. Oltinda hali ham muhim daraja uchun kurash davom etmoqda, kumush esa yangi quvvatli qo‘llab-quvvatlashni izlamoqda.

Makroiqtisodiy cheklovlar Federal rezerv foiz stavkalarini vaqtincha to‘xtatgan bo‘lsa-da, to‘lig‘icha yo‘qolgan emas. 28 oktyabr kuni Federal rezerv asosiy stavkalarni 3,75%—4% da saqlab qoldi; so‘ngra AQShda uchinchi chorakning haqiqiy GDPi kvartalda 3,4% o‘sdi (ikkinchi chorakda 2,2% edi). Iqtisodiy barqarorlik hamda energiya inflyatsiyasi 12 oy boshidan keyin ham siyosatning qattiqlashuvini bozorga tatbiq etishda davom etdi. Oltin uchun, neft narxining oshishi sababli xavfsiz va inflyatsiyadan himoya turtkilari yuqori foiz stavkalari, kuchli dollar va moliyalashtirish xarajatlari bilan qisman muvozanatlashmoqda; ayniqsa, siyosatning qat’iylashuvi real foiz stavkalari va 10 yildan ortiq muddatli AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligini oshirganda, foiz to‘lamaydigan oltinning nisbiy jozibasi bosiladi.

JPMorgan Private Bank Osiyo foiz stavkalari va valyuta strategiyasi bo‘limining rahbari Yuxuan Tangning ehtiyotkor tahliliga ko‘ra, foiz stavkalari cho‘qqisi hali aniq emas. Uning fikricha, Federal rezerv 2027 yil birinchi choragiga qadar, jumladan, dekabr oyida foiz stavkasini yana oshiradi, 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari rentabelligi 2027 yil o‘rtalarida 5,25%—5,5% ga yetishi mumkin, shuning uchun oltin tubi hali ham aniqlanmagan, 4000 dollar darajasidan past texnik qo‘llov zaifdir. JPMorgan nazarida, so‘nggi foiz stavkasi oshirilishini kutmasdan ham oltin xarid qilish mumkin, biroq mo‘’tadil yondashuv quyidagidan kelib chiqadi — bozor daromad cho‘qqisini yana oshirayotgan va cho‘qqiga yetish muddatini kechiktirayotgan paytda, oltin teskari harakati yangi imkoniyat xarajatlari bosimi ostida qoladi.

UBS qimmatbaho metallar savdo platformasi esa teskari harakatning uzoq davom etmasligini likvidlik harakati bilan izohlaydi: yil oxiri yaqinlashganda ko‘proq mijozlar yilgi daromadlarni himoya qilishga intiladi, xatarga o‘z ixtiyori bilan ochilishga kamroq tayyor; shu bilan birga, Xitoy Markaziy banki va boshqa global markaziy banklarning kuchli oltin xaridlari yordam bermoqda. UBSning yetakchi texnik tahlilchisi Jason Perl hozirda optimistik bo‘lsa-da, to‘liq tiklanish uchun oltin 4082,80 dollar narxini yorib o‘tishi kerak, shunda taxminan 4400 dollargacha yo‘l ochiladi; quyi darajada esa 3975,75, 3923,24 va 3870,74 dollar kabi texnik nuqtalar saqlanmoqda.

Kumush “taqchillik priyasi”ni yo‘qotdimi? Zaxiralar qaytishi va kapital chiqishi ikki tomonlama bosim yaratmoqda

Kumushda hozir sodir bo‘layotgan o‘zgarishlar, shunchaki oltinni ortidan pastga tushish emas, balki ilgari narxni ushlab turgan jismoniy yetishmovchilik ham yumshamoqda. Metals Focus ma’lumotlariga ko‘ra, London omborlarida kumush zaxiralari sentabr oxiriga 932 million untsiyaga yetdi va bu so‘nggi to‘rt yildagi eng yuqori ko‘rsatkichdir; London Bullion Market Association (LBMA) rasman bildirgan 28 985 tonna, oyda 1,95% ko‘payish, aynan shu miqdorga mos keladi. Eng muhim jihati, Metals Focus hisoblashi bo‘yicha, jismoniy ta’minotlangan ETFlar ushlab turgan metall hisobga olinmaganda, mavjud zaxiralar qariyb 267 million untsiyaga yetdi, bu 2025 yil oktabrdagi eng past nuqtadan deyarli ikki barobar ko‘proq.

Bu yerda “jismoniy bozor likvidligi yaxshilanishi” — savdo, lizing yoki yetkazib berishga mo‘ljallangan metallarni erkin olish osonlashganini bildiradi, moliyaviy tizimdagi kredit sharoiti yumshaganini emas. ETFlarning qisqarishi va zaxiralarning sotuv bozoriga qaytishi, hatto konlardan ishlab chiqarish to‘liq oshmagan taqdirda ham, marjinal mavjud metallar ta’minotini ko‘paytirishi mumkin, bu esa spot-bozordagi taqchillik va qisqa sotuvlar sababli yuzaga chiqqan narx priyasini yo‘qotadi. ETFdan chiqarilgandan so‘nggi zaxiralar ham boshqa uzoq muddat saqlanuvchi metallarni o‘z ichiga olishi mumkin, ya’ni ularning barchasi darhol sotuvga chiqmaydi, biroq umumiy tendensiya sifatida ilgari bo‘lgan ta’minot taqchilligi hozir kamaymoqda.

Investitsion talab pasayishi esa ushbu jarayonni kuchaytiradi. Metals Focus bashoratiga ko‘ra, jahon bo‘yicha jismoniy ta’minotlangan kumush fondlari (ETP) yil boshidan buyon qariyb 60 million untsiyaga kamaygan. Kapital chiqishi nafaqat moliyaviy xaridlarni zaiflashtiradi, balki investitsion mahsulotlar tomonidan ushlab turilgan metallarni ham bozorga chiqarishi mumkin. Shu bilan birga, yuqori narxlar sanoat mijozlarini mahsulot birligi uchun kamroq kumush ishlatish yoki muqobil materiallar tanlashga undaydi, fotovoltaik soha ayniqsa muhim. Agentlikning taxminicha, bu yil kumushda ta’minot va talab balansi anchagina qisqaradi, 2027 yilda esa ortiqcha ta’minot yuzaga kelishi mumkin.

Shu sababli, Oltin–Kumush nisbati (Gold–Silver Ratio) 76 dan oshishi oddiygina kumush narxining pasayishidan ko‘ra, hozirgi bozor harakatini aniqroq ko‘rsatadi: foiz stavkalaridagi umumiy bosim qarshisida investorlar oltinning valyuta xususiyati va markaziy banklarning ehtiyojlari uchun haq to‘lashga tayyor, kumush esa sanoat ehtiyoji, spekulyativ kapital va jismoniy zaxira o‘zgarishlaridan ikki baravar ko‘proq ta’sirlanmoqda. 2020—2025 yillarda o‘rtacha oltin–kumush nisbati taxminan 82, bu esa tarixiy o‘lchov sifatida qabul qilinishi mumkin, biroq har doim ushbu darajaga qaytish shart emas; nisbati yuqorilashi, oltin va kumush bir paytda pasayganda, kumush ko‘proq qadrsizlanganda ham davom etishi mumkin.

Metals Focus tahlilchilari jamoasi fikricha, oltin nisbatan himoya kuchiga ega, biroq qat’iy o‘sish uchun foiz stavkalari kutishlari va kapital oqimini yaxshilanishi zarur; kumush esa investitsion talab qaytishi va zaxiralar bosimi kamayishini kutishi lozim, shundan keyingina teskari harakat barqarorlashishi mumkin. Kumushni “ko‘proq pasaygani uchun yanada arzon oltin” deb hisoblash, ikki metall orasidagi talablardagi farqlarni e’tiborsiz qoldirishga olib kelishi mumkin.