AI-ga katta mablag‘ tikilib, naqd pul yo‘q qilinmoqda, bu safar bozor endi “pul sarflash”ni mukofotlamaydi!

Amerika texnologiya gigantlari jiddiy baholash qayta ko‘rib chiqilishiga duch kelmoqda: AI infratuzilmasiga sarmoya ortib bormoqda, lekin bu yirik tikishning asosiy pul oqimi – asosiy bizneslari sustlashmoqda, bu ikki kuchning ziddiyati esa investorlar ishonchini larzaga keltirmoqda.

Bu hafta Alphabet va Amazon bozorda umidsizlikka sabab bo‘lgan choraklik hisobotlarini e’lon qildi. Alphabet qidiruv reklamalari o‘sishi besh chorak ichida eng past darajaga tushdi, AI Mode joriy etilishi esa qidiruvdan daromad olish imkoniyatini yemirmoqda; Amazon esa bir chorakda -33,5 milliard dollar bo‘lgan erkin naqd oqimini ko‘rsatdi, bu bozor prognozidan to‘rt baravar ko‘p, asosiy e-tijorat va reklama bizneslari ham pasaymoqda. Ikkala kompaniya ham yil bo‘yicha birgalikda jami 400 milliard dollardan ortiq kapital sarfini o‘zgarmas holda qoldirmoqda.

Bozor reaksiyasi aniq bo‘ldi: Alphabet aksiyalari bir kunda 11%dan ortiq tushdi, qiymati taxminan 500 milliard dollarga kamaydi, bu kompaniya tarixidagi eng katta bir kunlik pasayish; Amazon savdosi esa qisqa vaqtda 12,5% ga tushib, bu yilning ikkinchi choragi o‘sishini butunlay yo‘qotdi.

Ushbu sotuvlar bozor ishonchini pasaytirayotgan tobora o‘tkir ziddiyatni aks ettiradi: Texnologiya gigantlari misli ko‘rilmagan miqyosda obligatsiyalar chiqarish, yangi aksiyalar chiqarish, o‘nlab milliard dollarlik ma’lumot markazlari shartnomalarini imzolash orqali AI infratuzilmasini moliyalashtirmoqda, biroq yangi AI mahsulotlar nafaqat sarmoyaga mos daromad keltira boshlamadi, balki aslida avvalgi bizneslarning rentabelligini kamaytirishni boshladi. "Bozor hayron – bu hammasi qanday qaytariladi?" dedi Synovus Trust katta investitsiya portfeli menejeri Dan Morgan Alphabet hisobotidan so‘ng.

Alphabet uchun bu safargi hisobotda "bullar"ni tashvishga solgan asosiy ziddiyat ikkita raqam tafovutida yashiringan.

Bosh direktor Sundar Pichai hisobot konferensida Google qidiruv so‘rovlari o‘sishi "so‘nggi besh yil ichida eng yuqori" ekanini ta’kidladi. Ammo qidiruv va boshqa biznes daromadi faqat 12% ga – 63,35 milliard dollarga o‘sdi, bu ikkinchi chorakdagi 16,8% va birinchi chorakdagi 19,1% ga nisbatan keskin qisqarish bo‘lib, taxminan 14% bo‘lgan buy-side prognozidan ham past bo‘ldi. JPMorgan tahlilchisi Mark Schilsky so‘zlariga ko‘ra, bu "Google tarixda hech qachongidek ko‘proq savollarga javob bermoqda, lekin har bir savol uchun tushayotgan daromad tobora kamaymoqda" degani.

Bosh tijorat direktori Philipp Schindler hisobotda AI Mode’ning "pastroq monetizatsiya darajasi" mavjudligini tan oldi va qidiruv daromadlarining sekinlashishini qisman valyuta kurslaridagi salbiy ta’sir bilan bog‘ladi. Bu izoh aksiyalar narxiga yana bosim qo‘ydi. Schindler kompaniya AI Mode’ga ko‘proq reklama kiritishga intilayotganini va uzoq muddatli istiqbolga ijobiy qarayotganini qo‘shimcha qildi.

Lekin bozor xavotiri hali pasaygan emas. Barclays tahlilchisi Ross Sandler rahbariyat "foydalanuvchi tajribasini monetizatsiyadan ustun qo‘ymoqda" deya ta’kidladi, ko‘k havolali qidiruvlar o‘sishi umumiy so‘rov o‘sishidan sust, va kelasi yildan yanada kuchliroq agent-rejimdagi qidiruv bu tafovutni yanada kattalashtiradi – bunga "investorlar uchun sariq ogohlantirish" deb baho berdi. Morgan Stanley esa Alphabet qidiruv reklamalari o‘sishi va Meta reklamalari o‘sishi tafovuti so‘nggi davrdagi eng yuqori – 13 foiz punktiga yetganini, bu esa bozorga reklama ulushi almashinuvi va AI tarqalishi yuzasidan xavotirni kuchaytirganini ko‘rsatdi.

YouTube ham bu safar bufer bo‘lib bera olmadi – ularning daromadi faqat 9,2% ga o‘sdi, bu JPMorgan belgilagan 10% nazorat chizig‘idan past. 4-chorak uchun bosh moliyaviy direktor Anat Ashkenazi valyuta kurslari bosimi kuchayishini va qidiruv biznesi ham 2025 yil 3-chorakdagi tez o‘sish tufayli yuqori asos bosimi ostida bo‘lishini ogohlantirdi.

Eng yorqin natija faqat Google Cloud bo‘ldi. Bulut biznesi daromadi ikki baravar oshib, 30,7 milliard dollarga yetdi, operatsion foyda marjasi 23,7% dan 36,2% ga o‘sib, bozor prognozidan ancha yuqori (taxminan 33%) bo‘ldi. Bulut biznesida buyurtmalar jamg‘armasi 561 milliard dollar, yillik o‘sish 256%, kompaniya bu buyurtmalarning 55% kelgusi 24 oy ichida daromadga aylanishini bildirdi. Bulut departamenti bosh direktori Thomas Kurian birinchi marta hisobot konferensiyasiga chiqdi va bu bo‘lim strategik ahamiyati oshganidan dalolat sifatida qabul qilindi.

Lekin, bu kuchli ko‘rsatkichlar guruh daromadida to‘liq aks etmadi. Alphabet jami operatsion foydasi 40,6 milliard dollar bo‘lib, bozor kutgandan (43,2 mlrd $) va buy-side prognozidan (taxminan 45 mlrd $) past bo‘ldi. Sabab – umumiy Alphabet AI tadqiqotlaridagi zarar bir yil avvalgidan 4,5 milliard dollardan 7,7 milliard dollarga ko‘tarilgan, boshqa faoliyatlar esa (Other Bets) yana 2 milliard dollarga ziyon ko‘rsatgan – ya’ni bulut biznesidagi daromad ortishining taxminan yarmi jamg‘arma foyda balansi oldidan yo‘qolgan.

Bloomberg Intelligence tahlilchisi Mandeep Singh shunday dedi:

"Ushbu transformatsiyalar davomida biz ba’zida pul yetkazib beruvchi biznesga haddan tashqari e’tibor qaratamiz. Agar bulut biznesining foyda marjalari kengayishda davom etsa, va Alphabet AI sohasida raqobatda kuchli qaytsa, bulut va qidiruv kombinatsiyasi rentabellikni asl darajasiga yetkazadi."

Amazonning ahvoli ham jiddiy, va naqd oqim darajasida bu yanada yaqqol ko‘rinadi.

Uchinchi chorakda AWS bulut biznesi 39,3% darajada o‘sib, 46 milliard dollarga yetdi, bu so‘nggi besh yillik eng tez o‘sish, bosh direktor Andy Jassy 2027 va 2028 yillarda AWS o‘sishi "40%dan ortiq" bo‘lishiga umid bildirdi. Lekin bu hali investorlarga yetarli emas – o‘sish darajasi Wall Street prognozi (taxminan 37%) dan yuqori bo‘lsa-da, buy-side kutgan (42%) darajadan kam. Eng yomon taraf esa, AWS operatsion foyda marjasi ikkinchi chorakdagi 39,4% dan 38,7% ga tushib, buy-side "40%dan oshiq" kutganidan past bo‘ldi.

Asosiy biznesda, reklama xizmati o‘sishi 11% ga qisqardi, bu Amazon bu yo‘nalishni alohida ko‘rsata boshlaganidan beri eng past o‘sish; onlayn chakana savdo biznesi faqat 2% o‘sdi, bu esa so‘nggi uch yildagi eng past ko‘rsatkich – ayni paytda odamlar oflayn xaridga qayta boshlagan davr edi. Amazon reklama pasayishini qisman Prime Day uchinchi chorakdan ikkinchi chorakka ko‘chishi bilan bog‘ladi, lekin Bloomberg hisob-kitoblariga ko‘ra, tahlilchilar bu omilni prognozga allaqachon kiritib bo‘lgandi, lekin natija har holda kutilganidan past bo‘ldi.

Bozorni haqiqatan larzaga keltirgan esa – erkin naqd oqim. Uchinchi chorakda bir oylik erkin naqd oqim -33,5 milliard dollar bo‘ldi, Bloomberg konsensus prognozi esa -7,7 milliard dollar bo‘lib, haqiqiy sarf kutilgandan to‘rt martadan ko‘p. Sababi, bir chorakda 77,3 milliard dollarlik kapital sarfi (chorakdan chorakka 43% oshdi) va 48,1 milliard dollarlik yangi uzoq muddatli qarz. 12 oylik ko‘chma erkin naqd oqim o‘tgan chorakdagi -7,6 milliard dollardan -42,4 milliard dollarga tez yomonlashdi, bir yil avval bu ko‘rsatkich 52,9 milliard dollarlik tarixiy maksimumda edi.

Operatsion naqd oqimi xarajat bo‘shlig‘ini to‘ldira olmasa, moliyalashtirish yagona yo‘l bo‘lib qoladi. Joriy yilning to‘qqiz oyi ichida Amazon yangi uzoq muddatli qarzda 115,1 milliard dollarga chiqdi, umumiy uzoq muddatli qarzi deyarli uch barobar oshib, 2025 yil oxiridagi 65,6 milliard dollardan 2026 yil 9 oy yakunida 173,1 milliard dollarga yetdi. Naqd pul zaxiralari 86,8 milliard dollardan 55,8 milliard dollarga keskin kamaydi, foiz xarajatlari esa yiliga uch barobardan ko‘p – 500 million dollardan 1,7 milliard dollarga oshdi.

Alphabetning moliyalashtirish strukturasida ham tub o‘zgarish bor. 2026 yilga qadar uch choraklikda Alphabet aksiyalarni qaytarib olish bo‘yicha harakat qilmagan – 2025 yilning shu davrida bu 39,8 milliard dollar edi. Shu bilan birga, kompaniya bozor narxida umumiy 12,4 milliard dollar yangi aksiyalar chiqarib, 28,7 milliard dollar preferensiyali garovsiz obligatsiyalar chiqardi, choraklik foiz xarajatlari bir yil avvalgidan 143 million dollardan 967 million dollarga ko‘tarildi. Taqqoslash uchun, 2025 yil dastlabki uch choragida Alphabet investorlariga moliyalashtirish orqali 44,4 milliard dollar foyda qaytargan; 2026 yilning shu davrida esa sof moliyalashtirish 115,8 milliard dollarga yetgan. Qizig‘i, Alphabet aksiyalari chiqarilgan o‘rtacha narx bozor narxidan 15–20% yuqori – rahbariyat investitsiyalarning kutilayotgan daromadliligi "kapital qiymatidan ancha yuqori bo‘ladi", deb bayon qilgan.

To‘rtinchi chorak natijalari bo‘yicha ko‘rsatkichlar ham bozorni xursand qilmadi. Amazon operatsion foyda prognozi o‘rtacha 31 milliard dollarni tashkil etdi, bu Wall Street prognozidan (33 milliard $) past, shuningdek, buy-side kutgan 30–35 milliard dollarlik diapazondan ham past. Goldman Sachs hisobotida bir nechta asosiy ko‘rsatkichni "neytral-yumshoq" deb atab, narxda salbiy bosim bo‘lishini taxmin qildi.

Ushbu sotuvlarning ahamiyati bitta kompaniya hisobotidan chiqib, to‘g‘ridan-to‘g‘ri butun AI investitsiya mantiqining markaziy qayta baholanishiga ishora qiladi.

Goldman Sachs treyderi Thales Arruda bozor "kapital xarajatlari o‘sishini mukofotlash"dan "foyda tasdig‘ini so‘rash"ga o‘tayotganini, va hozirgi "og‘riqli tradelarda" eng yirik bulut o‘yinchilari indekstagiga qaraganda natijasi sust ekanini, xavfsizroq "belkurak va bolta" tipidagi aktivlar esa harakatlana boshlaganini aytdi. JPMorgan Alphabet hisobotini "AI/tech tradelarining qayta uchquniga to‘sqinlik" deb baholadi.

Shu bilan birga, Microsoft misoli teskari namuna bo‘ldi. Microsoft Azure bir chorakda 48% o‘sib, 33,2 milliard dollarga yetdi va keyingi chorakda barqaror kursga nisbatan o‘sish 49–50% bo‘lishi prognoz qilinyapti, kompaniyaning kapital sarflari esa ancha ehtiyotkor. Umumiy texnologiya aksiyalari dinamikasidagi salbiy kayfiyatga qaramasdan, Microsoft aksiyalari kunni faqat 0,2% pasayish bilan yopdi, lekin bulut biznesining kutilganidan yuqori ko‘rsatkichi uni bu moliyaviy mavsumda eng barqaror o‘rniga qo‘ydi.

Deepwater Asset Management boshqaruvchi hamkori Gene Munster Google qidiruvidagi muammolar haqida shunday dedi: Kompaniya uchun eng katta chaqiriq – foydalanuvchilar o‘rniga xaridlarni amalga oshira oladigan AI agentlari qurib, ularning tranzaktsiyalaridan komissiya olishga erishish. Bu biznes modeli Silicon Valley’da yaqinda amalga oshiriladigan reallik hisoblanadi, Meta’ning Muse shaxsiy yordamchisining muvaffaqiyati allaqachon namunadir. "Eski usul – ko‘k havola yoki namoyish reklamalari orqali xaridor xatti-harakatiga ta’sir qilish, yangi usul – aynan shu robotga qanday ta’sir qilish", – dedi Munster.

Ko‘plab institutlar Alphabet bo‘yicha buy ratingni saqlagan holda, narx nishonlarini pasaytirdi. JPMorgan (425 $ dan 375 $ ga), Morgan Stanley (400 $ dan 375 $ ga), Bank of America (430 $ dan 380 $ ga) va Barclays (425 $ dan 405 $ ga) maqsad narxlarni qisqartirdi. Hatto qisqartirilganidan so‘ng ham, tahlilchilar narxi mediana hozirgi bozor narxidan 30% yuqori – bu Wall Street bu yirik tikishni tark qilmaganini, biroq sarmoya natijalarini olish jadvaliga ko‘proq savollar berayotganini anglatadi.