AI aksiyalari qachon bosimdan chiqadi?

👆Ko‘k matnni bosing va bizga obuna bo‘ling

Bank of America Hartnett

Bir boshliq bor edi, ilgari u qanchadan-qancha naqd pulga ega edi, yil sayin aktsiyadorlarni yillik yig‘ilishga taklif qilardi, qizil konvertlar tarqatardi. Keyin u yangi imkoniyat ko‘rdi va har yil ko‘proq sarmoya kiritdi, tez orada puli yetishmay qoldi va majbur bo‘lib qarz ola boshladi. Bugungi kunda esa, qarz foizlari har yili oshib bormoqda, sarmoya jarayoni esa to‘xtamaydi. Natijada boshliqning bosimi ortib bormoqda. Bu hikoya hozirda AQSh fond birjasidagi eng qimmat kompaniyalarda sodir bo‘lmoqda.

Bank of America bosh strategik mutaxassisi Hartnett so‘nggi hisobotida shunday xulosaga keladiki, sun’iy intellekt (AI) va obligatsiya bozori o‘rtasidagi ziddiyat tobora kuchaymoqda va texnologiya aktsiyalarining haqiqiy yengillashuvi ehtimol kelasi yilning birinchi yarmida yuz beradi.

Bank of America ma’lumotlariga ko‘ra, yirik bulut kompaniyalarining kapital xarajatlari 2027-yilga kelib 1,2 trillion dollarga yetadi, bu ikki yil oldingiga nisbatan besh barobar ko‘p demakdir. Shu bilan birga, erkin naqd oqimi musbatdan manfiyga o‘tadi va 2027-yilga borib manfiy 180 milliard dollarga yetishi kutilmoqda. Bu bo‘shliqni faqat qarz olish bilan qoplash mumkin, shu sabab bu kompaniyalar ommaviy ravishda obligatsiya chiqarishni boshladi. 2024-yilda ular faqat 17 milliard dollarlik obligatsiya chiqardi, bu yil esa 182 milliard dollarga yetdi, yana 89 milliard dollarlik yangi aksiyalar ham chiqarildi. Pulning hammasi sarmoyaga ketmoqda, shu bois aktsiyalarni o‘ziga qaytarib olish hajmi keskin kamaydi, 105 milliard dollardan bu yil taxminan 14 milliard dollarga tushdi. Hartnett bu holatni katta ko‘lamdagi buy back’lar asri tugadi deya baholadi.

Aynan obligatsiyalar bozori esa, so‘nggi yillarda sarmoyador xarid qilishni istamagan maydonga aylangan. Hartnett 2020-yillardagi aktivlar taqsimotini yirik super tendensiyalar bilan ifodalaydi, ulardan biri ABB — "Hech narsa obligatsiyadan boshqa" (Anything but Bonds) deb ataladi.

Hartnettning fikricha, ABBning asosiy sababi hukumatlarda. Boylik tafovuti kattalashgani sari, saylovchilar hukumatdan hayot uchun ko‘proq to‘lovlar, subsidiyalar talab qilmoqda va uning uchun ko‘plab obligatsiyalar chiqarilmoqda. Biroq doimiy ravishda oshib borayotgan davlat xarajatlari sarmoyadorlarning obligatsiyalarga qiziqishini kamaytirmoqda. Ma’lumotlarga ko‘ra, 2020-yildan buyon 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalarining yillik qaytimi –4% ni tashkil qiladi, shu davrda oltin 15%, Nasdaq esa 17%.

Daromadlilik (foiz stavkalari) o‘sishiga faqat ABB sabab emas. So‘nggi yarim yilda dunyo markaziy banklari jami 42 marta foiz stavkalarini oshirdi; AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi doimiy o‘sishda, dollar esa kuchaymoqda. Katta texnologiyalar uchun qarz olish tobora qimmatlashmoqda va AI bo‘yicha faoliyat yuritish xarajatlari ham ortdi. Hartnett ta’kidlashicha, obligatsiya bozori AI bo‘yicha sarmoya intizomining nazoratchisiga aylanmoqda va texnologiyalarga sarmoya ham to‘xtab turibdi: Philadelphia Semiconductor indeksi yuqori nuqtadan 20% tushib ketdi.

Daromadlilik doimo oshib boradimi? Hartnett javobi: yo‘q. Agar foiz stavkalari haddan tashqari yuqori bo‘lsa aksiyalar va banklar tizimi xavf ostida qoladi, siyosatchilar bunday vaziyatga tomoshabin bo‘lmaydi. Markaziy banklar obligatsiyalarni xarid qilish bo‘yicha signal bersa (masalan, miqdoriy yumshatish yoki daromadlilik egri chizig‘ini boshqarish) bu daromadlilik nazoratdan chiqmasligini ta’minlaydi.

Biroq nazoratdan chiqmasligi yengillikni anglatmaydi, Hartnettning fikricha, AI aktsiyalari tiklanishi uchun, daromadlilik keskin pastga tushishi kerak, bu esa ikki shartga bog‘liq: birinchisi, urushlarda tinchlikka erishilishi va neft narxi keskin tushishi, ikkinchisi, global foiz stavkalari oshirish sikli tugashi. Bu imkoniyat oynasi ehtimol eng ko‘p kelasi yilning birinchi yarmida yuz beradi.

AI aktsiyalari tiklanishidan oldin, Bank of America texnika obligatsiyalarini yaxshi ko‘radi. Yirik texnologiyalar ko‘plab obligatsiyalar chiqarayotgani sababli, texnologik obligatsiyalarning natijalari bosib turilibdi. AQSh investitsiya darajasidagi texnik obligatsiyalar umumiy investitsiya darajasidagi obligatsiyalarga nisbatan qaytimi oxirgi 30 yilda eng past ko‘rsatkichda. Hozirda META, Amazon, Google, Nvidia kompaniyalarining uzoq muddatli obligatsiyalarining daromadliligi odatda 6% dan 8% gacha. Bank of America bu obligatsiyalarni e’tibordan chetda qolgan pastlik deb ataydi va sarmoyadorlarga ushbu imkoniyatga e’tibor qaratishni tavsiya qiladi.

Xo‘sh, hodisa shu yerda tugadi, endi esa AQSh bozor tahlilchisi Justinning fikrini eshitamiz.

Justin butunlay rozi emas: Hartnett aytganidek daromadlilik salmoqli ravishda pasayishi kerak, AI aktsiyalari tiklanishi uchun, degan taxminni qabul qilmaydi. Aktsiyalar narxini bir ifodaga keltirishimiz mumkin: surat yuqorida — kompaniyaning kelajak daromadi muhim, surat pastida esa foiz stavkasi. Foiz stavkasi yuqori bo‘lsa, diskontlashdan so‘ng qiymat pasayadi.

Oldin surat pastini ko‘ramiz: sentabrda AQSh obligatsiyalari daromadliligi tez o‘sdi, FED yana bir marta foizni ko‘tardi, hatto G‘aznachilik vaziri Besent ham bozorda tinchlantirishga chiqishga majbur bo‘ldi, lekin o‘sha paytda fond bozorida barqarorlik saqlanib qoldi, Nasdaq sentabrda aksincha 1,9% o‘sdi. Oktyabrga kelib esa vaziyat aylanish qildi. 10 yillik daromadlilik 7 oktyabr nuqtasidan taxminan 40 punktga pasaydi, qayta 5% atrofiga tushdi, bugun yana 6 punktga tushdi — deyarli 4,9% ga yetdi va o‘sha paytdagi qiymat bosimi endi yo‘q. Lekin AI aktsiyalari o‘sha paytdagidan ham sustroq.

Bu taqqoslashdan ko‘rinadiki, suratning ham yuqorisi, ham pastki tomoni muhim, ammo suratning yuqorisi — ya’ni, AI monetizatsiyasi muhimroqdir.

Xo‘sh, AI monetizatsiyasini qanday baholash mumkin? Eng bevosita kuzatuv — OpenAI va Anthropic’ning yillik takrorlanuvchi daromadi (ARR), hamda uch katta bulut kompaniyasining asosiy daromad o‘sish sur’ati.

9 oktyabrda OpenAI sentabr oxiridagi yillik daromadi bozordagi kutuvlardan ancha past bo‘ldi va bu yangilik natijasida Nasdaq o‘sha kuni 1,25% ga tushdi. Anthropic IPOsida ham batafsil ma’lumotlar iyun oxirida to‘xtagan, media tarqatgan uchinchi chorak ARR o‘sishi ham kutilganidan past, OA ikkala kompaniyasi bo‘yicha ham bozordagi kutuvga mos keladigan tezlashish signali hali yo‘q.

Uchta katta bulut kompaniyasiga kelsak, bu chorakda ularning bulut biznesi kutilishga yaqin yoki bir xil, lekin ichki nisbatan unchalik ham yomon emas. Baribir, AI investitsiyalaridan qancha daromad olinayotgani, rentabellik qanday? Moliyaviy hisobotda to‘liq ko‘rsatib berilmagan, sarmoyadorlar to‘liq hisoblay olmaydi. Eng muammolisi shundaki, ilgari AI investitsiyasini ko‘tarib turgan asosiy bizneslar ham sustlashmoqda. Xo‘sh, AI monetizatsiyasi qayerdan isbotlanmoqda? Aniq emas.

Shuning uchun menimcha, bozor foiz bosimining bir qismiga chiday oladi, lekin AI’ning o‘sishi va qaytimi — asosiy narsa. AI’ni qattiq tiklash uchun surat yuqoridan ijobiy signal kerak: masalan, OpenAI daromadlarining qayta tezlashuvi, bulut kompaniyalari AI daromadini aniq hisoblab berishi, asosiy bizneslarning barqarorlashuvi. Unga qadar esa, hatto daromadlilik pasayib, FED yana foizlarni pasaytirsa ham, AI uchun yordam qisqa muddat bo‘lishi mumkin xolos. Oxirida esa bitta gap — AI monetizatsiyasi aniq raqamli dalilga ehtiyoj sezadi va u bozor taxminidan yuqori bo‘lishi shart. Bu borada bizda hali ham optimistik kutishlar bor, lekin vaziyat rivojini ehtiyotkorlik bilan baholaymiz.