Saqlash texnologik boshpana bo‘ladimi? Nomura: Baholanishi atigi 2-3 barobarga qoldi

Texnologiya gigantlari o‘rtasida AI qurol-yarog‘ poygasi kuchaymoqda, erkin pul oqimi tezlashib yomonlashmoqda, shu bilan birga, saqlash chipi ishlab chiqaruvchilari esa asta-sekin naqd pul jamg‘armoqda. Nomura Securities hozirgi bozor saqlash segmentiga nisbatan narx belgilashda tubdan xatolik borligini ta’kidlaydi.

Kuzatuvchi Trader Platformasi xabariga ko‘ra, besh yirik texnologiya kompaniyasining uchinchi chorak moliyaviy hisobotlari ketma-ket e’lon qilindi, AI investitsiyalariga ishtiyoq kamaygani yo‘q, aksincha oshgan, biroq kompaniyalar o‘rtasidagi moliyaviy imkoniyatlar farqlana boshladi. Meta kompaniyasi birinchi marta IPOdan buyon choraklik erkin pul oqimi salbiyga o‘tib, -2,1 milliard dollarni tashkil etdi; Alphabet ketma-ket ikki chorakda salbiy, -9,1 milliard dollarga yetdi; Amazonning so‘nggi 12 oy ichidagi erkin pul oqimi defitsiti -42,4 milliard dollarga oshdi. Shu bilan birga, saqlash chipi ishlab chiqaruvchilari naqd pulni to‘plashda davom etmoqda; Nomura hisob-kitoblariga ko‘ra, Samsung Electronics va SK Hynix kabi Koreyaning “ikki yetakchisi” 2027 yilgi kutilgan PE faqat 2-3 barobar bo‘lib, texnologiya gigantlariga nisbatan 85-90% chegirmaga ega.

Nomura 30 oktabrda e’lon qilgan hisobotda hozirgi bozor saqlash segmentining narxi daromad eng yuqori bosqichida to‘xtaydi, degan farazni o‘z ichiga olishini, biroq, u bu fikrga ashaddiy qarshi ekanini bildiradi. Hisobotda qayd etilishicha, saqlash yetishmovchiligi 2028 yilgacha davom etadi, uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari ko‘paymoqda, ishlab chiqaruvchilar uchun keng ko‘lamli aksiyadorlarga daromad tarqatish bosqichi endigina boshlandi. Texnika sektori umumiy bosim ostida bo‘lsa-da, saqlash eng e’tiborga loyiq “panoh joyi”dir.

Nomura hisobotida korporativ darajadagi AI investitsiyalari allaqachon hayot-mamot zarurati bo‘lib qolganini ko‘rsatadi; kompaniyalar operatsion pul oqimi, qarz va aksiyadan moliya jalb qilish orqali sarmoya kiritmoqda. Faqat Microsoft uchinchi chorakda musbat erkin pul oqimiga ega bo‘lgan, +18,6 milliard dollar; Alphabet bu yil iyunda 80 milliard dollarlik aksiyadorlik moliyasini e’lon qilib, buy-back dasturini to‘xtatgan; Meta ovoz bermaydigan C turdagi yangi aksiyalar chiqarib, buy-backni ham to‘xtatgan; Amazonning uzoq muddatli qarzi esa yil davomida taxminan 107,5 milliard dollarga oshgan. Kapital bozorining javobi investorlar ustuvorliklariga to‘g‘ridan-to‘g‘ri aks etdi — musbat pul oqimiga ega Microsoft aksiyalari asosan barqaror qoldi, Meta, Alphabet va Amazon hisobotdan so‘ng mos ravishda 7%, 10-13% va 5-7% pasaydi.

2027 yilgi kapital xarajatlari bo‘yicha beshta kompaniya ham aniq raqam bermagan, biroq hammasi sa’y-harakatni davom ettirishini ta’kidlagan. Nomura SK Hynix ma’lumotlariga tayanib, 2027 yilda global bulut xizmatlari provayderlarining kapital xarajatlari 60% ga oshishi mumkinligini, to‘rt yirik bulut kompaniyasining umumiy xarajati 1,2 trillion dollarga yetishini ko‘rsatadi (bozor kutgan o‘sish sur’ati 30–35%). Nomura hisobiga ko‘ra, 60% o‘sish ssenariysi boʻyicha, 2027 yilda to‘rtta kompaniyaning umumiy erkin pul oqimi salbiyga aylanishi va -144 milliard dollarga yetishi mumkin; bu farq faqat qarz va aksiyadorlik moliyasi yordamida to‘ldiriladi va kapital kuchli moliyaviy salohiyatli kompaniyalarga ortiq ko‘proq yo‘naltiriladi.

Uchinchi chorakda Azure, Google Cloud va AWSning umumiy daromadi yillik 56% ga o‘sib, 109,9 milliard dollarga yetdi, buyurtmalar zaxirasi esa 1,82 trillion dollarni tashkil etdi. AWS va Google Cloudning operatsion foyda marjalari mos ravishda 38,7% va 36,2%, daromadlilik doimiy o‘sishda. Nomura hisobiga ko‘ra, har bir GW kapital xarajati 5 milliard dollar, yillik daromad 1,9 milliard dollar bo‘lsa, bulutli ma’lumot markazi IRR 6–15% bo‘ladi; hozirgi spot ijaraviy narxlar (har GW yillik 4 milliard dollar) asosida esa IRR 13–31% ga ko‘tarilishi mumkin.

Biroq, AI mavjud bizneslarni siqib chiqara boshlagani sezilmoqda. Google qidiruv daromadlari o‘sishi ikkinchi chorakdagi 17%dan uchinchi chorakda 12%ga sekinlashdi, so‘rovlar ko‘lami so‘nggi besh yil ichida eng yuqori darajaga yetdi, ammo Google’ning o‘z AI modellari har bir so‘rovdan monetizatsiya samaradorligini pasaytirmoqda. Nomura bu shuni anglatishini ko‘rsatadiki, AI investitsiyalari endi nafaqat o‘sish vositasi, balki mavjud bizneslarni himoyalashning himoya funktsiyasi hamdir – eng ko‘p investitsiya qilayotgan Google ham bundan mustasno emas.

Microsoft, Alphabet va Meta kompaniyalarining uchinchi chorak kapital xarajatlari bozor kutgandan kam bo‘ldi. Microsoftning amaliy xarajatlari 45,2 milliard dollarni tashkil etib, kompaniya kutilmasidan (50 milliard dollardan ortiq) past bo‘ldi, bunga uchinchi tomon data markazlari quvvatining kechikib topshirilishi, ba’zi xarajatlarning 2027 yil birinchi yarmiga ko‘chirilishi sabab bo‘ldi; shuningdek, Microsoft binolardan foydalanish muddati buxgalteriya siyosatini o‘zgartirib, yangi ijara shartnomalarini operatsion ijara sifatida qayd etib, hisobotdagi kapital xarajatlari sonini kamaytirdi, lekin amaliy sarf-reja o‘zgarmagan. Alphabet va Meta tafovut sababi haqida izoh bermadi, Amazon esa chip (wafer ishlab chiqarish) ta’minotidagi yetishmovchilikni asosiy to‘siq sifatida aniq ko‘rsatdi. Nomura fikricha, 2027 yilga yaqinlashib, ta’minot defitsiti kuchaygan sari, niyat va ijro oralig‘idagi tafovut yangi normal holatga aylanadi.

Intel to‘rtinchi chorak daromad prognozi 15–16 milliard dollarga baholanib, taxminan bozor kutgan 17 milliard dollardan past bo‘ldi, moliyaviy natijalardan so‘ng aksiyalar narxi 21%ga pasaydi. Nomura ta’kidlashicha, PC bozori pasayishini sohani umumiy muammosiga aylantirdi: xotira narxining o‘sishi va ta’minot yetishmasligi natijasida uchinchi chorakda global PC yetkazib berish hajmi qariyb 20% ga kamaydi. Intel kompaniyasi o‘ziga xos murakkabliklarga ham duch kelmoqda, jumladan, Intel 3 texnologiyasi va substratlarni ta’minlash mos kelmasligi, Isroildagi zavod halokati sababli to‘rtinchi chorak va keyingi chorakda serverlarni yetkazib berish mos ravishda taxminan 300 million dollarga kamayishi, hamda PC quvvatini tezda serverlarga o‘tkaza olmaslik kabi strukturaviy cheklovlar. Shu bilan birga, AMD server va PC bozorida ulushini oshirib bormoqda, Arm lageri (shu jumladan NVIDIA Grace/Vera, AWS Graviton, Google Axion va boshqalar) ham Intelning server CPU bozorini qisqartirmoqda.

Nomura hisobotining asosiy tesis shuki: texnologiya gigantlari va saqlash chipi ishlab chiqaruvchilari o‘rtasida naqd pul oqimi tamoman ziddiyatli yo‘nalishga ega bo‘la boshladi. Texnologiya gigantlari erkin pul oqimi nazariy jihatdan “J chizig‘i”dan o‘tishi kerak: oldindan kapital sarmoyalar to‘liq yakunlangach, katta operatsion pul oqimi keladi. Ammo hozircha, salbiy erkin pul oqimi yaqin bir-ikki yilda yanada kengayishi mumkin bo‘lgan holat xolos.

Saqlash chipi ishlab chiqaruvchilari esa, keng ko‘lamli aksiyadorlarga daromad qaytarish boshlanishi endigina boshlanmoqda. Nomura prognozlariga ko‘ra, yaqin yillarda saqlash kompaniyalari aksiyadorlarga to‘lanadigan daromadni bir necha barobarga oshiradi, bu ortiqcha naqd pul jamg‘arilishi bilan birga kechadi. Hozirgi bozor esa saqlash sohasiga 2027 yil uchun kutilgan PE faqat 2-3 barobar deb narx belgilamoqda, to‘rtta texno gigant uchun o‘rtacha esa 20,9 barobarga teng (Microsoft 24,3 barobar, Amazon 21,7–23,3 barobar, Alphabet 18,5 barobar, Meta 18,1 barobar), chegirma darajasi 85–90% ga yetadi. Nomura fikricha, hozirgi qiymat saqlash daromadlari allaqachon cho‘qqiga chiqqan degan farazni bildiradi, lekin yetkazib berish defitsiti 2028 yilgacha davom etishi, uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari ko‘payishi inobatga olinsa, bozordagi bu pessimistik yondashuv haddan tashqari, saqlash segmenti hozirgi texnologiya portfelida kamdan-kam uchraydigan "panoh joyi" ni tashkil qiladi.