90 kun ichida deyarli 1 trillion dollarga o‘sdi! AI tashqi balansdan tashqari majburiyatlari yashirincha 4,1 trillion dollarni oshdi

AI infratuzilmasini qurish bo‘yicha haddan tashqari faoliyat ortidan, Silikon Vadisida miqyosiga ko‘ra hech qachon ko‘rilmagan, balansdan tashqari majburiyatlar bo‘yicha bo‘ron asta-sekin to‘planmoqda.

Eng so‘nggi chorak hisobotlariga ko‘ra, Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon kabi ulkan miqyosdagi bulutli hisoblash kompaniyalari hamda Nvidia, Broadcom, SpaceXning balansdan tashqari majburiyatlari bo‘yicha oshkor qilgan umumiy hajmi 4,11 trillion dollarga yetgan, bu Morgan Stanley’ning avgust oxiridagi 3,12 trillion dollarlik statistikasi bilan solishtirganda qariyb 992 milliard dollarga oshgan – atigi 90 kun ichida deyarli 1 trillion dollarlik yangi majburiyatlar yuzaga kelganini anglatadi. Agar Morgan Stanley ilgari yangiliklar xabarlariga tayanib (rasmiy moliyaviy hisobotlar emas) kiritilgan balansdan tashqari majburiyatlarni ham hisoblasak, umumiy miqdor 4,29 trillion dollarga yetadi.

Shu bilan birga, yuqorida sanab o‘tilgan kompaniyalar balansida ko‘rsatilgan haqiqiy qarz va ijaraga olingan majburiyatlar jami qariyb 1 trillion dollarni tashkil etadi, ya’ni har 1 dollarlik balansdagi majburiyat ortida, balansda ko‘rsatilmagan 4 dollardan ortiq majburiyat bor.

Bu raqam hali yuqori cho‘qqiga yetmagan. Nvidia noyabr oxirida chorak hisobotini taqdim etadi, Oracle va Broadcom esa dekabrda oshkor qiladi – bu uch kompaniya hali eng so‘nggi hisobot ma’lumotlarini yangilamagan. Ayni vaqtdagi 4,1 trillion dollar – bu faqat pastki chegaradir. Goldman Sachs bosh kredit strategiyasi bo‘yicha Amanda Lynam ham investorlarning balansdan tashqari ekspozitsiyaga e’tibor kuchayib borayotganini qayd etdi hamda reyting agentliklari bu borada bir xil yondashuvga kelmaganini ta’kidladi – S&P balansdan tashqari ijaralarni qarz indikatorlariga qo‘shsa, Moody’s va Fitch bunday qilmaydi, reyting metodologiyasidagi mumkin bo‘lgan o‘zgarishlarni kuzatib borish zarur.

Uchinchi chorakdagi o‘zgarishni aniq aks ettirish uchun, uchinchi chorak hisobotini topshirgan beshta kompaniyani ikkinchi chorak ko‘rsatkichlari bilan solishtirmek mumkin. Bu beshta kompaniyaning umumiy balansdan tashqari majburiyatlari 2,48 trillion dollardan 3,05 trillion dollarga oshdi, bitta chorakda 577 milliard dollar yoki 23% o‘sish yuz berdi.

Har bir kompaniya bo‘yicha batafsil:

Meta 195 milliard dollar yangi majburiyat, 29% o‘sish. Bekor qilib bo‘lmaydigan xarid majburiyatlari 349 milliard dollardan 455 milliard dollarga oshdi, asosan 2027–2028 va undan keyingi yillardagi uchinchi tomon bulutli hisoblash quvvatlari bilan bog‘liq (qarshi tomon nomi oshkor qilinmagan). Ijaraga olingan hali foydalanilmagan majburiyatlar 279 milliard dollardan 356 milliard dollarga ko‘tarildi, jumladan, iyul oyida imzolangan 68 milliard dollar ijarani o‘z ichiga oladi; Louisiana shtatidagi Hyperion data markazi va Texasdagi El Paso data markazi qo‘shma loyihalari bo‘yicha qolgan qiymat kafolatlari jami 41,5 milliard dollarni tashkil qiladi. Qiziq tomoni shundaki, 97 milliard dollar operatsion naqd oqim va Aa3/AA- reytingiga ega Meta, moliyaviy hisobotdan so‘ng kredit defolt swap (CDS)lar bo‘yicha tarixiy maksimumga chiqdi va darhol 95 milliard dollargacha aksiyaviy moliyalashtirish dasturini ommalashtirdi, bunda 37,5 milliard dolari bajarilgan, hali 60 milliard dollar atrofida ATM dasturini amalga oshirish rejalashtirilmoqda.

Amazon 131 milliard dollar yangi majburiyat, 41% o‘sish, ulkan bulut kompaniyalari orasida eng katta foiz o‘sish. Shartsiz xarid majburiyatlari deyarli ikki barobar ko‘paydi – 130 milliard dollardan 254 milliard dollarga, ulardan 159,6 milliard dollar "ko‘chmas mulk va uskuna" toifasidan joy olgan; foydalanilmagan ijara majburiyatlari 137 milliard dollardan 165 milliard dollarga chiqdi. Yagona kamayuvchi ko‘rsatkich esa, OpenAI ga yuzlanadigan 21,3 milliard dollar qarzdorlik uchinchi chorakda balansga ko‘chirildi. Kutilmaganda kapital xarajatlari sabab, Amazon aksiyalari o‘tgan juma sezilarli pasaydi.

Alphabet 164 milliard dollar yangi majburiyat, 18% o‘sish. Xarid majburiyatlari 95 milliard dollarga, foydalanilmagan ijara majburiyatlari 85 milliarddan 131 milliard dollarga, energiya uskuna kafolatlari (muddat 2049 yilgacha uzaytirilgan) 7,6 milliard dollardan 16,2 milliard dollarga ko‘tarildi, hamda 6,6 milliard dollarlik TPU apparat xarid kafolati paydo bo‘ldi. Alphabet ilgari 80 milliard dollarlik aksiyaviy moliyalash olib borgan va erkin naqd oqimi doimiy manfiy bo‘lib turgan sharoitda, balansdan tashqari majburiyatlari 1 trillion dollar chegarasini kesib o‘tdi – yagona kompaniya sifatida, 1,059 trillion dollarga yetdi.

Microsoft 35 milliard dollar yangi majburiyat, 6% o‘sish, eng “yo‘lida” ostida ushlab turgan kompaniya. Uchinchi chorakda 53 milliard dollarlik yangi data markaziy ijara shartnomasi tuzilgan, shundan 17 milliard dollari darhol faollikka olingan hamda balansga ko‘chirildi, foydalanilmagan ijara majburiyatlari 329 milliard dollardan 365 milliard dollarga oshdi. E’tiborli jihat – Microsoft har yili xarid va qurilish majburiyatlarini faqat 10-K hisobotida bir marotaba oshkor qiladi, hozirgi 229 milliard dollarlik raqam iyun oxiridagi ko‘rsatkich bo‘lib, yakuniy hisobotda bu kattaroq bo‘lishi ehtimoli yuqori. Shunga qaramay, “eng toza” bulut giganti yaqinda 25 milliard dollar obligatsiya orqali moliyalashtirishga majbur bo‘ldi.

SpaceX 51 milliard dollar yangi majburiyat, 174% o‘sish, o‘sish sur’ati bo‘yicha yetakchi. Kompaniyaning balansdan tashqari majburiyatlari ikkinchi chorak ohiridagi 29 milliard dollardan uchinchi chorakda 40 milliard dollarga, 26-oktabr kuni 8-K fayli orqali e’lon qilingan 40 milliard dollarlik Apollo GPU asosiy moliyaviy ijarasidan so‘ng, jami 80 milliard dollarga chiqdi (ijara muddati 2027 yilda boshlanadi).

Goldman Sachs'ning Amanda Lynam ta’kidlashicha, agar beshta yirik bulut kompaniyalarning balansdan tashqari ijaralari va xarid majburiyatlari birga hisoblanadigan bo‘lsa, bu hajm 2023 yildan beri sakkiz baravar ko‘paygan. Biroq, bu xavf meteridagi ekspozitsiya reyting tizimida bir xilda baholanmaydi: S&P balansdan tashqari ijaralarni qarzga qo‘shsa, Moody’s va Fitch bunday qilmaydi – natijada, reyting metodologiyasidagi o‘zgarishlar yuzaga chiqishi ehtimoli mavjud va ularni diqqat bilan kuzatib borish tavsiya etiladi.

Buxgalteriyada bunday shaffoflik yetishmasligi bozorning bevosita reaksiyasini keltirib chiqara boshladi. Needham tahlil institutining xulosasiga ko‘ra, balansdan tashqari qarzlarni hisobga olsa, Meta’ning korporativ qiymati 35% ortadi. Meta hisobot e’lon qilingach, CDS tarixiy maksimum darajaga yetdi va ketidan keng ko‘lamli aksiyaviy moliyalashtirish boshlab yuborildi. Lynam’ning ta’kidlashicha, ba’zi kompaniyalar bozor haddan tashqari to‘lib ketmasidan oldin kapitalni ilgari zaxiralashini aniq aytgan – bu e’tirof Meta aksiyaviy moliyalashtirishi uchun bevosita asos bo‘ldi va, ehtimol, so‘nggi misol emas.

Ushbu 4,1 trillion dollarlik majburiyatning tuzilmasini tahlil qilganda, uchta asosiy yo‘nalishni ko‘rish mumkin:

Birinchisi – foydalanilmagan, imzolangan ijara shartnomalari – jami 1,39 trillion dollar, avgustdagi 1,12 trillion dollarga nisbatan oshgan. Ushbu aktivlar odatda maxsus maqsadli kompaniya (SPV)lar tomonidan qurilgan data markaz korpuslaridan iborat bo‘lib, faqat to‘liq ishga tushirilganda, balansga ko‘chiriladi.

Ikkinchisi – xarid majburiyatlari, hajmi 2,25 trillion dollar, avgust oxiridagi 1,73 trillion dollardan ancha ko‘paygan. Bu toifaga Meta tomonidan katta mablag‘ bilan zaxiraga olingan uchinchi tomon bulutli hisoblash hajmlari ham, Amazon yangi mulk va uskuna xarid majburiyatlari ham kiradi.

Uchinchisi – kafolat va risklarni qoplash bo‘yicha majburiyatlar, 158 milliard dollardan 273 milliard dollarga sakradi, bu Alphabet’ning energiya uskuna kafolatlari va TPU apparat xaridini kafolatlash majburiyatlari, shuningdek, Meta’ning ikki data markazlardagi qo‘shma loyihalar bo‘yicha qolgan qiymat kafolatlarini o‘z ichiga oladi.

Morgan Stanley avgust oyida ogohlantirish berganiday, bu majburiyatlar hisoblash quvvatlari cheklanganda “strategik ahamiyat”ga ega, lekin “agar ta’minot va talab kutilganidan oldin muvozanatga kelsa, kompaniyalar ortiqcha quvvat uchun to‘lashga yoki shartnomalarni qayta muzokara qilishga majbur bo‘ladi”.

Bozor allaqachon javob bera boshladi. Alphabet aksiyalari bu oyda rekord darajadagi kunlik pasayishlarni ko‘rdi, Amazon uzluksiz pastlashda davom etmoqda, Nasdaq 100 indeksidagi kompaniyalar umumiy qiymati bu oyda 1,2 trillion dollardan ko‘proq kamaydi.

Boshqacha qilib aytganda, bir chorakda yirik texnologik kompaniyalar deyarli 1 trillion dollarlik balansdan tashqari qarzlarni qo‘shgan bo‘lsa, bir oy ichida shu kompaniyalarning bozor qiymati ham 1 trillion dollardan ko‘proq kamaygan. Balansdan tashqari majburiyatlar aksiyalar narxlari o‘zgarishiga bog‘liq emas – termingacha to‘lash shart. Bugungi asosiy savol – AI tijorat daromadlari keyingi majburiyat to‘lqinlari kelishidan oldin yetarlicha o‘sish ulguradimi – navbatdagi 10-Q chorak hisobotlari ham uzoqda emas.