Goldman Sachs Kioxia natijalari bo'yicha "vahiy": NAND ta'minoti yetishmasligi 2027 yilgacha davom etishi mumkin, Samsung Electronics va SK Hynix-ni qo'llab-quvvatlaydi

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko'ra, 30-oktyabr kuni Yaponiya NAND flesh xotira ishlab chiqaruvchisi Kioxia 2026-kalendar yilining uchinchi choragi (ya’ni 2026-moliya yilining ikkinchi choragi) natijalarini e’lon qildi. Goldman Sachs shunga asoslanib, qamrab olingan Koreya xotira gigantlari SK hynix (“Sotib olish” reytingi) va Samsung Electronics (“Sotib olish” reytingi) bo‘yicha xulosalar chiqardi. Asosiy xulosalar quyidagilardan iborat: 1) 2026-kalendar yil uchinchi choragi natijalari barqaror; jo‘natish vaqtidagi o‘zgarishlar hamda asosiy ta’sir farqlari sababli, Kioxia 2026-kalendar yil to‘rtinchi choragi bo‘yicha prognozlari Samsung Electronics va SK hynixnikidan farq qiladi; 2) NAND flesh xotirasida ta’minot va talabning tor doirasi 2027-kalendar yilgacha saqlanib turishi kutilmoqda, bu narxlar uchun o‘sish imkonini yaratadi; 3) Ko‘p yillik uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari (LTA) 2027-2028 va undan keyingi yillardagi talabni aniq prognozlash imkonini beradi.

1. 2026-kalendar yil uchinchi choragi natijalari barqaror; jo‘natish vaqti va asosiy ta’sir farqlari tufayli, Kioxia 2026-kalendar yil to‘rtinchi choragi bo‘yicha prognozlari Samsung Electronics va SK hynixnikidan farq qiladi

Goldman Sachs ta’kidlaydiki, 2026-kalendar yil uchinchi choragida Kioxianing AQSH dollarida hisoblangan o‘rtacha narxi (ASP) ketma-ket chorak bo‘yicha 20% – 25% ga oshdi, mos mahsulot narxi esa 30% – 35% ga ko‘tarildi; bit jo‘natish hajmi 10% – 15% ga o‘sdi, bu ko‘proq ma’lumot markazlari va korporativ bozor talabining kuchliligi bilan bog‘liq.

2026-kalendar yil to‘rtinchi choragiga kelib, Kioxia daromadlari ketma-ket chorakda ozgina o‘sishini kutmoqda (bit yetkazib berish hajmi deyarli o‘zgarmaydi va ASP esa mo‘’tadil o‘sadi), sababi esa ma’lumot markazlari va korporativ SSDlarni o‘z ichiga olgan, jo‘natish muddati uzun bo‘lgan mahsulotlar 2027-kalendar yil birinchi choragiga ko‘chiriladi.

Kioxianing 2026-kalendar yil to‘rtinchi choragi uchun natijalar prognozi umumiy holda Goldman Sachs’ning Samsung Electronics va SK hynix bo‘yicha kutgan natijalaridan past bo‘lsa-da, bank buni jo‘natish vaqtidagi o‘zgarishlar hamda Kioxianing uchinchi chorakdagi natijaviy bazasi Koreya yetkazib beruvchilarinikidan yuqori bo‘lgani bilan izohlaydi.

2. NAND flesh xotirada ta’minot va talabdagi torlik 2027-yilgacha davom etadi va narx uchun keyingi o‘sish imkonini beradi

2027-kalendar yil prognoziga ko‘ra, Kioxia ma’lumot markazlari va korporativ bozor talabi barqaror bo‘lishini, NAND flesh xotirada ta’minot va talab tarangligi saqlanib turishini va o‘rtacha narxda o‘sish ehtimoli mavjudligini kutmoqda. Boshqaruv 2026-kalendar yil boshidan o‘rtalarigacha narxda katta sakrash kutilayotgan bo‘lsa-da, davomiy o‘sish sekinlashishi mumkinligini ta’kidladi, biroq o‘rtacha narx pasayishi haqida hech qanday belgi yo‘q.

Goldman Sachs ushbu prognozni Samsung Electronics va SK hynix bo‘yicha ham tasdiqlaydi. Garchi 2026-kalendar yil baryeridan 279%/254% yuqori o‘sishdan keyin narx ko‘tarilishi sekinlashsa ham, bank 2027-kalendar yil NAND flesh xotira narxlari mos ravishda yil uchun 34%/30% ga oshishini kutmoqda.

3. Ko‘p yillik uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari 2027-2028 va keyingi yillardagi talabni aniq prognozlash imkonini beradi

Kioxia ma’lum qilishicha, 2027-kalendar yil ishlab chiqarish quvvati deyarli to‘liq sotilgan, 2028-kalendar yil uchun ham 50% dan ortiq jo‘natma ko‘p yillik uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari orqali kafolatlangan. 2028-yilning qolgan quvvatlari bo‘yicha kompaniya mijozlar bilan yanada qat’iy bitimlar tuzish yoki potentsial talab o‘sishidan unumli foydalanish uchun qisman ochiq qoldirish variantlarini ko‘rib chiqmoqda; hozirda ushbu masala muhokama qilinmoqda. 2027-yil quvvatining to‘liq joylashtirilgani va 2028-yilning ham katta qismini kafolatlangani tufayli Kioxia mijozlar bilan 2029-2030-yillarda yetkazib berish rejalari bo‘yicha ham muzokaralarni boshladi.

Goldman Sachs ta’kidlashicha, uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari bo‘yicha muzokaralar 2029-2030-yillarga ham qadar kengaygan, bu esa yetkazib berishda yetishmovchilik uzoq davom etishi va mijozlar 2028-yildan ham ancha ko‘proq hajmda bitimlar tuzishini anglatadi. Bu tendensiya Samsung Electronics va SK hynixda ham ko‘rilmoqda: mijozlar besh yilga mo‘ljallangan uzoq muddatli yetkazib berish shartnomalari imzolamoqda va yanada uzoq vaqt muddatga kafolat so‘ramoqda.

Samsung Electronics uchun Goldman Sachs 2026E-2027E o‘rtacha korporativ qiymat/EBITDA (EV/EBITDA) ko‘rsatkichi asosida oddiy aksiyalar uchun 12 oylik maqsadli narxni 500,000 von deb hisoblaydi. Imtiyozli aksiyalar uchun esa 12 oylik maqsadli narx 380,000 von, bu oddiy aksiyalardagi 24% chegirma bilan. Ushbu chegirma quyidagi ikkita ko‘rsatkichning o‘rtachasidan olinadi: 1) ikki faktorli model orqali aniqlangan imtiyozli aksiyalar chegirmasi; 2) imtiyozli aksiyalarning oddiy aksiyalarga o‘tgan bir yildagi o‘rtacha tarixiy chegirmasi.

Goldman Sachs Samsung Electronics oddiy va imtiyozli aksiyalari uchun ham “Sotib olish” reytingini beradi. Asosiy pasayish xavflari: 1) xotira bozori ta’minot va talabi keskin yomonlashishi; 2) smartfon rentabelligi sezilarli qisqarishi; 3) mobil OLED bozor ulushi yo‘qolishi.

SK hynix uchun Goldman Sachs 2026E/2027E o‘rtacha P/E ko‘rsatkichi asosida 12 oylik maqsadli narxni 3,500,000 von qilib belgilagan, bu 7.0 baravarga teng bo‘lgan maqsadli P/E ko‘rsatkichi. Asosiy xavflar quyidagilardan iborat: 1) xotira bozorida ta’minot va talab keskin yomonlashuvi hamda texnologik o‘tishlar kechikishi; 2) smartfon, PC va server ehtiyoji zaiflashishi va natijada an’anaviy xotira talabiga salbiy ta’sir ko‘rsatishi; 3) Samsung Electronics HBM biznesi ijobiy o‘sishi, bu SK hynixning HBM daromad va foydasiga ta’sir qilishi; 4) AI bilan bog‘liq kapital xarajatlar pasayishi, bu umumiy HBM talabiga, qolaversa, kompaniyaning HBM daromad va foydasiga ta’sir ko‘rsatadi.