Bernstein Apple (AAPL.US)ning Q4 natijalari haqida fikr bildiradi: AI savdolaridan qochmoqchi bo‘lganlar uchun tanlov, aniq AI g‘olibini izlayotganlar uchun esa buning iloji yo‘q.

Zhitong Moliyaviy Axborot APP xabariga ko'ra, John Ternus bosh direktori lavozimini egallaganidan keyingi birinchi kvartal moliyaviy hisobotida u "Apple Yer yuzidagi eng yaxshi kompaniya" deb ta'rif berdi. Bernstein tomonidan o‘rtaga qo‘yilgan savol esa quyidagicha: U Yer yuzidagi eng yaxshi aksiya hisoblanadimi? Hisobotning javobi investor nimani istashiga bog‘liq — agar AI savdosidan qochmoqchi, biroq texnologik aksiyalardan umuman voz kechmoqchi bo‘lmasa va ushbu global yetakchi texnologik franshizaning AI borasidagi o‘rni ko‘pchilik xavotir qilgan darajadan yaxshiroq ekaniga ishonilsa, javob ijobiy bo‘lishi mumkin; biroq, qisqa muddatda aniq AI g‘olibini izlayotganlar uchun, ehtimol, Apple to‘g‘ri tanlov emas.

FQ4: daromad va foyda yuqori, erkin naqd pul — yagona muvaffaqiyatsiz yo‘nalish

Apple 2026 moliya yilining to‘rtinchi kvartal daromadi 114,477 milliard dollarni tashkil etdi, yiliga nisbatan 12% o‘sdi, bu Bernstein prognozi bo‘yicha 1,6% va umumiy bozor konsensusidan 0,9% yuqori bo‘lib, kompaniyaning ilgari e’lon qilgan 9% dan 11% gacha bo‘lgan yo‘riqnomasidan ham yuqori; suyultirilgan har bir aksiya uchun daromad 2,10 dollar, yiliga nisbatan 14% o‘sdi, bu Bernstein bo‘yicha 6% va konsensusdan 5% yuqori. Yalpi foyda marjasi 47,9% bo‘lib, 47% dan 48% gacha bo‘lgan ko‘rsatkichning yuqori chegarasida joylashgan, bu Bernstein va konsensusdan mos ravishda 36 bazis punktiga yuqori; operatsion foyda marjasi 31,1% bo‘lib, mos ravishda 68 va 44 bazis punktiga ortadi.

Tuziilgan ko‘rinishda, iPhone daromadi 57,6 milliard dollar, yiliga nisbatan 17% o‘sdi, kompaniyaning “ikki raqamli o‘sish” prognozidan biroz yuqori, bu iPhone 18 seriyasiga bo‘lgan talab bilan bog‘liq; Mac daromadi yiliga nisbatan 24% o‘sib, 10,8 milliard dollarni tashkil etdi; Katta Xitoy hududi yiliga nisbatan 21% o‘sdi, iPhone yangilovchi foydalanuvchilari rekord darajaga yetdi. Xizmatlar daromadi yiliga nisbatan 10% o‘sib, 31,6 milliard dollarni tashkil etdi, bu davrda taxminan 2,5 foiz punkt valuta kursining noqulayligi bo‘lgan, valuta kursi ta’sirini olib tashlaganda o‘sish taxminan 12,5% bo‘ladi.

Yagona konsensusdan past ko‘rsatkich bu pul oqimi bo‘ldi: moslashtirilgan erkin naqd pul 25,859 milliard dollarni tashkil etdi, Bernstein prognozidan 8,5% yuqori, lekin umumiy bozor konsensusidagi 32,012 milliard dollardan taxminan 19,2% past.

iPhone-ning “xuddi shu mezon” haqiqatlari: Umumiy hajm kamaymoqda, yangi modellar ko‘paymoqda

Yuzaki raqamlar yangi modellarning kuchini past baholaydi, sababi esa reliz vaqtidagi tafovutdir. Bernstein asosiy modellarga (iPhone 17, Air, iPhone 16 va 16 Plus) tuzatma kiritib, har bir davr uchun bir xil mezon yaratadi: FQ4da umumiy jo‘natmalar 55 millionta, yiliga nisbatan 2% kamaygan, ammo asosiy modellarsiz jo‘natmalar 38,854 millionta, yiliga taxminan 6% o‘sdi; umumiy daromad yiliga nisbatan 17,5% o‘sdi, asosiy modellarsiz daromad 43,425 milliard dollar, yiliga taxminan 27% o‘sdi. O‘sish asosan narx va mahsulot tuzilmasi orqali, emas sotuvlar orqali yuzaga kelgan.

Dekabr yo'riqnoma: Kuchli daromad, zaif yalpi foyda

Apple dekabr kvartalidagi daromad bo‘yicha yo‘riqnoma yiliga nisbatan 7% dan 10% gacha o‘sishni ko‘rsatadi, bu Bernstein avvalgi 4,3% prognozi va bozor konsensusidan 6,1% yuqori. O‘rtacha 8,5% baholangan holda, xizmat yo'riqnomasi 8% dan 9% gacha (o‘rtacha 8,5%) o‘sishni ko‘rsatadi, bu mahsulot daromadi va iPhone daromadining o‘sish sur’ati ham taxminan 8,5% va 9% atrofida bo‘ladi. Ammo bu raqam ham yangi qurilma yangilanish kuchini to‘liq baholamaydi: iPhone 18 Pro/Pro Max/Duo va o‘tgan yilgi iPhone 17 Pro/Pro Max kombinatsiyasini taqqoslaganda, Bernstein dastlabki hisob-kitobiga ko‘ra daromad o‘sish sur’ati taxminan 30% dan 35% gacha, bu FQ1‘26 dagi taxminan 23% dan yuqori. Duo hozirda hamon ta'minot cheklovlari ta'sirida, rahbariyat ta’minot va talab normal holatga qaytishini aniq sanasini bermadi.

Xuddi shu mezonda, dekabr kvartalida umumiy jo'natmalar yiliga nisbatan 15,5% ga kamayishi prognoz qilinmoqda (sababi yangi asosiy model yo‘qligi va iPhone 17 birinchi marta chiqarilgani tufayli yuqori bazaga ega), ammo asosiy modellarsiz jo'natmalar yiliga nisbatan taxminan 4% ga, daromad esa 30% dan 35% gacha ortadi. Rahbariyat ilg‘or texnologiyalar ishlab chiqarish quvvati cheklovlari yumshayotgani haqida ham gapirdi, Bernstein bu sababdan jo'natma prognozida yuqoriga o‘sish riski bor deb hisoblaydi.

Xizmatlar o‘sishi 8%–9% gacha tushdi: App Store va Google litsenziyalari zarba berdi

Dekabrda xizmatlar yo‘riqnomasi o‘sishi 8% dan 9% gacha, bu bozor kutgan taxminan 12% dan past, shuningdek, sentabr oyidagi 10% dan sekinlashdi. Rahbariyat buni uchinchi tomon litsenziyalari daromadining kamayishi va taxminan 50 bazis punktlik valuta kursining noqulayligi bilan bog‘laydi. App Store daromadi sentabr oyida yiliga nisbatan deyarli o‘zgarmagan, bunga sabab mobil o‘yinlar zaifligi va App Store monetizatsiya qoidalarini o‘zgartirganidir; kompaniya bu salbiy ta’sirlar bazis ko‘rsatkichlar normallashguncha davom etishini, ammo App Store o‘sish ko‘rsatkichi bundan ortiq yomonlashishini kutmasligini aytdi. Uchinchi tomon litsenziyalarining zaifligi esa Google qidiruvi uchun to‘lovlarning sekinlashayotgan o‘sishi bilan bog‘liqligi mumkin — Google qidiruv daromadi o‘sish sur‘ati 2026 yil ikkinchi kvartaldagi 17% dan uchinchi kvartalda 12% ga tushdi. Tayanch kuch esa 1,5 milliarddan ortiq pullik obuna va faol qurilmalar bazasining kengayib borayotganidir.

Yalpi foyda marjasi: Xotira narxi o‘sishi asosiy omil, 45%–46% yo‘riqnoma “ortiqcha baholangan”

Dekabr oyidagi yalpi foyda marjasi yo‘riqnoması 45% dan 46% gacha, Bernsteinning o‘zi ham konsensusdan past bo‘lgan 46,2% prognozidan past. Hisobot moliyaviy natijalardan oldin xotira narxining o‘sishi yuqori segmentli model strukturasini va ASP ko‘tarilishidan olingan foydani bostirishi mumkinligi haqida ogohlantirgan edi.

Rahbariyat xotira narxi o‘sishini ketma-ket pasayishning asosiy sababchisi deb atadi, va dekabr oyidan keyin ham xotira narxi oshishda davom etadi, arzon narxli zaxiradagi xotira afzalligi bosqichma-bosqich yo‘qoladi; narx siyosati va xotiradan tashqari ishlab chiqarish xarajatlarini qisqartirish faqat qisman turli tomonlardan zararni qoplashga yordam beradi. Siri AI joriy etilishi esa ikki tomonlama bosim olib keladi: xizmatlar harajatlari ichida bulut asosidagi ishlov berish xarajatining oshishi va ko‘proq apparat daromadining qurilma hayot davomida bo‘lib-bo‘lib tan olinishi.

Eng muhim jihati, Bernstein 45% dan 46% gacha bo‘lgan prognoz Apple asosiy yalpi foyda marjasini juda yuqori baholaydi deb hisoblaydi — bu yo‘riqnoma g‘ayrioddiy qulay yuqori darajadagi iPhone modeli tuzilmasi va arzon narxli xotira zaxirasidagi foydaning natijasidir. Agar iPhone 18 asosiy modeli shu mavsumda savdoda bo‘lganida, marja yana taxminan 30 bazis punktga, ya’ni o‘rtacha 45,2% ga pasayardi. Xotira narxi o‘sishda davom etar ekan va bahorda chiqishi kutilayotgan arzon iPhone 18e modeli tuzilmani eritib yuborar ekan (ayniqsa uchinchi kvartalda), ushbu bir martalik foyda muntazam yo‘qoladi. Bernstein iPhone yalpi foyda marjasi prognozini FQ1‘27 dagi 40,5% dan 2027 moliya yilining ikkinchi yarmida 39% gacha pasaytirdi.

Baholash: 380 dollar 2028 moliya yiliga nisbatan 34 baravar, kelajakdagi 35 baravar esa oxirgi besh yillik o‘rtacha ko‘rsatkichi yuqorida

Bernstein 2027 va 2028 moliyaviy yillar uchun har bir aksiya uchun daromad prognozini mos ravishda 1% ga pasaytirib, 9,78 va 11,13 dollarga tushirdi, 2029 moliya yili esa asosan 12,43 dollar atrofida saqlab qolindi; daromad prognozi 2% ga oshirildi, ammo yalpi foyda marjasi pasayishi va ilmiy-texnik izlanishlar harajatlari oshishi buni qopiladi, aksiyalarni qayta sotib olish esa sof foydaga nisbatan ta’sirni qisman cheklaydi. Tuzatmalar natijasida, 2028 va 2029 moliya yillari uchun prognozlar bozor konsensusidan 7% dan 8% gacha yuqoriroq.

380 dollarlik maqsad narx 2028 moliya yilida har bir aksiya uchun 34 baravar daromad ko‘rsatkichiga asoslanadi (ilgari 33 baravar edi) yoki 31,6 baravar EV/FCF. Hozirgi oldindan baholash ko‘rsatkichi 35,1 baravar bo‘lib, 2016 yildan beri o‘rtacha 22,7 baravar, so‘nggi uch yil o‘rtacha 30,0 baravar va so‘nggi besh yillik o‘rtacha 28,2 baravardan ancha yuqori — bu aynan “eng yaxshi kompaniya” va “eng yaxshi aksiya” o‘rtasidagi farqdir.