Kecha AQSh fond bozori qulashi: 100 milliard dollar "tez harakat" bilan yuzaga kelgan o'z-o'zini kuchaytiruvchi to'fon

Payshanba kuni, Goldman Sachs’ning telefoni haqiqatan ham "portlab ketdi".

“Azob darajasi nihoyatda yuqori.”

Bu — Goldman Sachs’ning eng tajribali fond savdosi treyderi John Flood’ning payshanba kuni mijozlarga yo‘llagan hisobotidagi so‘zlari. Uning so‘zlariga ko‘ra, telefon apparati “portlab ketmoqda”.

Nasdaq 100 indeksi payshanba kuni 6,4% ga pasaydi, shu bir kunda taxminan 2,3 trillion dollarlik bozor qiymati yo‘qoldi va bu pandemiya boshlangan 2020 yil martidan buyon yozib olingan eng yirik kunlik pasayish. S&P 500 4,4% ga tushdi, Philadelphia Semiconductor Index esa 12% gacha qulab tushdi. "Qo‘rqinch indeksi" VIX 70% ga ko‘tarildi, Nvidia yil boshidan beri to‘plagan o‘sishini to‘liq qaytarib yubordi, SanDisk esa bir kunda 22% gacha pastladi.

Ushbu inqirozni bevosita boshlab bergan sabab — demokratlarning araali saylovlarda Kongressning har ikki palatasida yirik g‘alabaga erishishi bo‘ldi. Goldman Sachs darhol ogohlantirdi: bu “ko‘k to‘lqin” natijasida AQShda ma’lumot markazlari quvvatini kengaytirishga mo‘ljallangan loyihalarning qariyb 45% i to‘xtatib qo‘yilishi mumkin — AI texnologik aktsiyalari qiymatini ushlab turgan asosiy ssenariy siyosiy haqiqatga duch kelib, katta savol ostida qoldi.

Ammo bozor holatining fojiaviy darajasi, siyosiy o‘zgarishlarning o‘zi bilan tushuntirib bo‘lmaydigan darajada og‘ir bo‘ldi.

Nomura Securities’ning derivativlar strategiyasi bo‘limi eksperti Charlie McElligott payshanba kungi hisobotida yana bir izoh berdi — bu inqiroz, aslida, "eng aqlli odamlar" o‘zlari ham pasayishni keltirib chiqarganlaridan biridir.

McElligott bozor paradoksini tasvirlaydi: payshanba kuni AQSh fond bozorida, Morgan Stanley soat 12:00 ga kelib 52 mlrd dollarlik mexanik sotuv buyurtmasini hisoblab, bu ma’lumot butun Wall Street’ga tarqalgach, har kim sotishni oldindan boshlab, past narxda qayta sotib olishga harakat qilgan. Natijada, oldindan harakat qilganlar o‘zlari tushish kuchini yanada oshirdi. U ogohlantirdi: agar odatdagi "soat 2–3 oralig‘ida past nuqta va undan keyin rebound" holati yuz bermasa, o‘sha oldindan harakat qiluvchilar o‘zlari pasayish kuchini yanada kuchaytiradilar. Haqiqatan ham, kun yakunida bozor qulashda davom etdi. Bu holatga 47 mlrd dollarlik levered ETF, 61 mlrd dollarlik volatillikni boshqarish fondlari hamda dilerlarning gamma-pozitsiyalari ham qo‘shilgan holatda, sotuv bosimi 100 mlrd dollardan oshib, juma kuni ham davom etishi kutilmoqda.

Bugungi Osiyo-Tinch okeani bozorida, aynan Janubiy Koreya va Yaponiyadagi qulashi ushbu holatga javob bo‘ldi.

10 mlrd dollarlik vaqtli bomba — butun Wall Street buni yaxshi bilardi

McElligott’ning mantig‘ini tushunish uchun, avvalo, bir mexanizmni bilish kerak.

Bozorda Leveraged ETF deb ataladigan mahsulotlar bor, masalan, “Nasdaq’ni ikki barobar ko‘paytir” (two times long). Bu mahsulotlar har kuni savdo yopilishidan oldin bir narsa qilishga majbur: boy yoki zararini maqsadlangan leverage (ko‘paytirilgan) nisbati bo‘yicha qayta balanslash. Bozor qattiq pasayganda, bu degani ular har kuni yopilishdan oldin katta hajmda aksiya sotishi lozim — qanchalik ko‘p pasaysa, shunchalik ko‘p sotadi, va bu faol boshqarish emas, balki avtomatik, mexanik, majburiy savdo.

Yana bir tur volatillikni boshqarish fondlari (Vol Control) — bozor volatilligi oshganda, ular tizimli ravishda aktsiyalar ulushini kamaytiradi — shu ham mexanik va odatda 1–2 kun kechikib bajariladi.

Payshanba kuni, bu ikki kuch bir vaqtning o‘zida va dahshatli hajmda birlashdi.

Morgan Stanley’ning derivativlar jamoasi 5-noyabr mahalliy vaqti bilan tush paytida hisoblab chiqdi: narxlar soat 1 dagi darajada ushlab turilsa, levered ETF savdolari yopilishida majburiy sotuv hajmi taxminan 52 mlrd dollar bo‘ladi, shundan faqat yarim o‘tkazgich sektori uchun 21 mlrd, Nasdaq 100 uchun esa 15 mlrd dollarga teng.

Nomura’dagi McElligott taqdim etgan raqam biroz pastroq, lekin baribir shok beruvchi: levered ETF’larda taxminan 47 mlrd dollar bo‘lib, bu Nomura bazasidagi tarixiy ikkinchi eng katta kunlik qayta balanslash hajmi, 5-iyun kunidagi 51,3 mlrd dollardan keyin. U yana aytadi: bu sotuvlar “ayniqsa og‘ir”, chunki aktivlarning 86% i texnologiya va AI bilan bog‘liq sektorlardir.

Bunga qo‘shimcha sifatida, taxminan 61 mlrd dollar volatillikni boshqarish fondi sotuvlari va har bir 1% lik pasayish uchun dilerlar gamma-sotuv bosimi 7 mlrd dollarni tashkil qiladi, umuman bozorning mexanik ta’minot bosimi 100 mlrd dollardan osonlik bilan oshib ketadi.

Bu raqamlarning asosiy o‘ziga xosligi: ular oldindan hisoblab chiqilishi mumkin.

Morgan Stanley soat 12da 52 mlrd lik raqamni hisobladi va McElligott aytganidek, “Wall Street’da hech bir axborot 45 daqiqadan ortiq sir saqlanishi mumkin emas” — bu raqam tezda “butun Wall Street’ga ma'lum bo‘ldi”.

Aqlli pullarning rejasi: oldindan sot — pastda kutib, qayta sotib ol

Shu mexanik sotuv buyurtmasini bilgan treyderlar qanday harakat qiladi?

McElligott aytadi, faol treyderlar tipik mexanik oqimga qarshi “oldindan harakat qiladi”.

Mantiq oddiy: qachonki yopilishdan oldin passiv, katta hajmdagi sotish bo‘lsa, men hoziroq sotaman, u bosilgandan so‘ng arzon narxda qayta sotib olaman.

Bu strategiya yaqinda bir necha marta muvaffaqiyatli ishlagan. McElligott xabarida qayd etadiki, oxirgi bir nechta “birdaniga keskin o‘zgarish” bo‘lgan kunlarda, bozor odatda AQSh Sharqiy vaqti bilan soat 2 dan 3 gacha oraliqda kunlik past nuqtani tuzadi, so‘ng oldin sotuvchilar va hedj-fondlar pozitsiyani bekor qiladi, foyda oladi, yopilishdan oldin bozorni yuqorilab tiklaydi va yakunda, yopilish narxi “kutilyotgan” mexanik sotuvning minimumidan yuqoriroq bo‘ladi.

Yana o‘tgan payshanba kuni, McElligott bozorni “yana keldi” deb ogohlantirgandi — o‘sha paytda Leveraged ETF’lar 35 mlrd dollar sotuvga duch edi va bozor “2–3 daqiqa past nuqta + yopilish rebound” klassik holatini ko‘rsatdi.

Bu yil iyun oyida Koreya bozorining qulashi — amerika bozorda xuddi shu ssenariy bo‘lgan.

4-aprel kunda boj to‘xtatilganida, teskari mexanizm ishlagan: McElligott tarixiy eng katta +34,3 mlrd dollarlik yopilishdan oldingi mexanik sotib olishni aniqlagan, oldindan harakat qiluvchilar oldindan sotib olishgan, natijada bozor yuqoriga sakragan.

Shu sababli payshanba kuni, Morgan Stanley’ning $52 mlrd lik raqami butun tijorat maydonini aylanib chiqqach, har bir treyderning boshida bir savol: Hozir sot, soat 2–3 da qiynaladigan past nuqtani kut, keyin qayta sotib ol.

Ko‘lamli teskari effekt: Kavalerist — o‘sha sotayotgan odam

So‘ngra, McElligott hisobotida sovuqlik keltiruvchi savolni o‘rtaga tashlaydi: “Agar o‘sha 'taxmin qilinayotgan soat 2–3 daqiqa past nuqta va rebound' umuman paydo bo‘lmasa, nima bo‘ladi?”

Shubhasiz, endi eng dahshatli tomoni: Bu raqamlar shunchalik yirikki, 'birdan' o‘sha odatiy hol deb qabul qilingan yakuniy soat rebound bo‘lmasa... va natijada, so‘nggi bir soatda rebound bo‘ladi deyish bozorga yolg‘on signaldan boshqasi emas, aslida esa bozor eng past nuqtada yopiladi.

Mana bu teskari reflektivlikning markaziy paradoksi.

Hammaning ssenariylari bitta bo‘lsa, hamma ham shu ssenariyga amal qilsa, ssenariyning o‘zi o‘z kuchini yo‘qotadi.

Odatda yopilishdan oldin markazlashgan bo‘lishi kerak bo‘lgan $100 mlrd mechanical sotuvlar, oldindan harakat qiluvchilar tomonidan butun kun bo‘yi yoyildi — va aynan o‘sha oldindan harakat qiluvchilar o‘zi bozor qulashiga sabab bo‘ldi.

Shu bilan birga, volatillikni boshqarish fondlaridan kelayotgan sotuvlar ham 1–2 kun kechikadi — payshanba kunidagi qulash, shu fondlarni juma kuni yana sotuvi uchun turtki beradi. McElligott yozadi, soat 3 ga kelib past nuqta uchun volatillik fondi tomonidan 61 mlrd dollarlik sotish yuz beradi, agar pasayish 10% bo‘lsa, bu raqam 70 mlrd dollarga ortadi.

Eng xavflisi: hamma oldindan sotuvchilar allaqachon sotgan va "o‘sha past nuqtani" kutayotgan bo‘lsa — kim bunga qarshi pozitsiyani egallaydi?

McElligott bu vaziyatni “barcha o‘rindiqlarda o‘tirib, barcha bir xil reboundni kutmoqda, lekin o‘rindiqlar yetarli emas” degan mashhur meme bilan tasvirlaydi.

ZeroHedge tahlili xulosasida shunday dedi:

“Ba'zan kavalerist soat 3 da keladi. Ba'zan esa, kavalerist o‘zining o‘zi sotayotgan bo‘ladi.”

Payshanba kuni, kavalerist kelmadi. Bozor kunning eng past nuqtasida yopildi: Nasdaq 100 6,4% ga tushdi, S&P 500 esa 4,4% ga pasaydi

Bosqichma-bosqich inqiroz: Yilning eng yaxshi strategiyasi 48 soatda yo‘q bo‘ldi

Reflektiv mexanizm portlashidan oldin, bozor yana bir “pora” portlashni kutayotgan edi.

McElligott bu yil Wall Street’ning “eng yaxshi yil strategiyasi” deb "yarim o‘tkazgich-energiya dumbbell strategiyasi" ni e’lon qilgan — yarim o‘tkazgich (AI hisoblash quvvati talabining oshishi) va bir vaqtda energiya (geosiyosiy tahdid va inflyatsiyadan himoya) ko‘paytmalari. Bir necha hafta avval, bu strategiya 66% yig‘indi rentabellik, 3,3 sharpe ko‘rsatkichini ko‘rsatdi.

So‘nggi 48 soat ichida, har ikkala oyoq ham urib yiqildi:

• Energiya: bu hafta 10,2% ga tushdi

• Yarim o‘tkazgichlar: bu hafta 13,1% ga tushdi

Haftalik Sharpe ko‘rsatkichi mos ravishda -17,2 va -10,1 ga teng bo‘ldi.

• Energiya yo‘nalishining qulashiga, bozorda Eron atrofidagi vaziyat narxini qayta baholash sabab bo‘ldi — McElligott Oq Uy Eron masalasida “yumshash” signallarini berganini kuzatdi, urush riski tezda bozorga singib ketdi va Brent nefti pandemiyadan beri eng katta haftalik pasayishni ko‘rsatdi.
• Yarim o‘tkazgich bo‘lagi esa, Demokratlarning Kongressdagi g‘alabasidan so‘ng bozor ma’lumot markazlari regulyatsiyasiga doir xavotirlari bilan qulab ketdi.

Ikkala yo‘nalish bir vaqtda yiqildi, dumbbell strategiyasiga amal qilgan fondlar endi nafaqat zarar ko‘rmoqda, balki majburiy pozitsiyani yopishga ham duch kelmoqda. McElligott "yil daromadini saqlab, keyingi yilga tirik yetib borish" kayfiyati aynan shu paytda butunlay sinib tushganini ta’kidlaydi.

Walleye Capital o‘sha kuni barcha mijozlar pullarini qaytardi va fond bo‘limi boshligini ishdan bo‘shatdi, bu pandemiyadan beri eng og‘ir oy ekanini bildirdi. Goldman Sachs’ treyderi John Flood esa, "ko‘paytirilgan institutlar yana bosimsiz holatda" ekani, kecha reboundda sotib olingan giper-katta cloud computing pozitsiyalari tezda ortga sotilganini, “hozirda xaridorlar bozorga kirgani hali ko‘rinmayapti”.

ETF darajasidagi noodatiy savdo hajmi ham qo‘rquv darajasini tasdiqlaydi: SPY hajmi 20 kunlik o‘rtacha ko‘rsatkichdan 160% yuqori, QQQ 100% yuqori, yarim o‘tkazgich ETF SMH esa 150% yuqori.

Vanda Research bosh fond strategiyasi eksperti Jai Malhi aytishicha, payshanba kuni chakana investorlarning sotuv hajmi "o‘tgan yil iyul oyi oxiridan beri eng katta retail sotuvi bo‘lishi mumkin."

Obligatsiyalarning shorti siqilyapti, yana bir oyoq qonga to‘ldi

Yana bir e’tibordan chetda qolgan oyoq — bir paytda sindi.

CTA trend fondlari joriy yilda katta obligatsiyalarning short pozitsiyalarini to‘pladi, bu esa “obligatsiyalarni short qilish/inflatsiyani long qilish” strategiyasining bir qismi va dumbbell strategiyasiga boshqalovchi elementdir.

Aksiya bozori qulashi, ehtiyotkorlik uchun obligatsiyalarga massiv xaridlarni jalb qildi, AQSh obligatsiyalari narxi keskin ko‘tarildi, short treyderlar esa qamrab olinib majburiy pozitsiyalarni yopdi. McElligott hisoblashicha, CTA’lar obligatsiyalarda "katta qamrab olish" holatida: AQSh obligatsiyalari yana 2% ga qimmatlashsa, dunyo bo‘ylab 225 mlrd dollar atrofida sotib olish majburligi yuzaga keladi, shundan AQSh 2-yillik obligatsiyalarida 48,5 mlrd dollar, Yevro hududida 69,5 mlrd dollar, Yaponiyaning 10-yillik obligatsiyasi esa 23,9 mlrd dollar.

Bu shuni anglatadiki, Obligatsiyalarning shorti siqilib, obligatsiyalar narxi ko‘tarilishida yangi kuch bo‘lmoqda — bu esa aksiya bozoridagi longlar uchun yanada bosimni oshiradi, navbatdagi reflektiv aylanish.

Inqiroz tugamadi: juma kunidagi kechikkan sotuv bosimi

Payshanba kuni yopilish, bu mexanik sotuv bosimining tugaganini anglatmaydi.

Volatillikni boshqarish fondi harakati kechikadi. McElligott yozadi, payshanbadagi bozor qulash, juma kuni ham shu fondlarning sotuvini davom ettiradi — “bugungi pasayish masih safarda qatnashmoqda”.

UBS yanada aniq raqam beradi: ularning risk-control, qayta balanslash modeli ko‘rsatyaptiki, agar S&P 500 2% ga tushsa, tizimli fondlarning sotuv hajmi 95–105 mlrd dollar ga yetishi mumkin.

Osiyo bozori bu savolga allaqachon javob bermoqda.

Juma ertalab, Koreya Kospi indeksi 8,8% ga qulab tushdi, 5000-ball to‘sig‘idan o‘tib, circuit breaker ni ishga tushirdi — bu nuqta bir vaqtlari Koreya prezidenti Lee Jae-myung uchun iqtisodiy tiklanish ramzi bo‘lgan, endi esa tezda qulab tushdi. Nikkei 225 indeksi esa 5,8% ga pastladi, kun davomida 60 ming ball’dan o‘tgan va iyun yuqoridan 20% ga pasaydi, rasman texnik bearish bozoriga kirdi.

AQSh aksiyalarining futurosi Osiyoda bir oz ko‘tarildi, Nasdaq futurosi esa yashilga aylanishga ulgurdi, ba’zi investorlar past narxda xarid qilishga harakat qilyapti. Lekin UBS ogohlantiradiki, tizimli sotuv bosimi to‘liq bo‘shalmagan.

Juma kuni yana bir muhim omil bor: AQShning oktyabr oyiga oid non-farm bandlik hisobotlari chiqadi, bozor kutilishi — 59 ming yangi ish o‘rni, ishsizlik darajasi 4,2% da qoladi. Ma’lumotlar yo‘nalishi ushbu korreksiyada nafas olish imkoniyati bo‘ladimi-yo‘qmi, hal qiladi.