Goldman Sachs: Hiệu suất của ARM vượt dự đoán nhẹ, nhưng thị trường đã phản ánh vào giá, duy trì đánh giá bán

ARM vừa công bố kết quả quý mới nhất vượt nhẹ kỳ vọng thị trường, nhưng Goldman Sachs cho rằng kỳ vọng của nhà đầu tư đã được nâng lên đáng kể trước khi công bố báo cáo tài chính, do đó việc vượt kỳ vọng lần này khó đem lại động lực hỗ trợ thêm cho giá cổ phiếu, duy trì xếp hạng bán đối với cổ phiếu này với giá mục tiêu thấp hơn giá thị trường hiện tại hơn 40%.

Theo Thị trường Giao dịch Gió, báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs phát hành ngày 6/5/2026 cho thấy, doanh thu quý IV tài khóa (FY4Q26) của ARM đạt 1,49 tỷ USD, vượt nhẹ dự báo của Goldman Sachs là 1,47 tỷ USD và kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 1,474 tỷ USD; lợi nhuận hoạt động trên mỗi cổ phiếu (không tính phần thưởng cổ phiếu) là 0,60 USD, cao hơn dự báo của Goldman Sachs là 0,58 USD và kỳ vọng thị trường là 0,59 USD. Cùng lúc đó, hướng dẫn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của công ty cho quý tiếp theo (FY1Q27E) là 0,40 USD, cao hơn trên 11% so với dự báo của Goldman Sachs và thị trường đều là 0,36 USD.

Các chuyên gia phân tích của Goldman Sachs cho biết, với triển vọng tích cực được công bố gần đây tại Ngày Nhà Đầu Tư của ARM, cùng với tâm lý lạc quan phổ biến của thị trường về triển vọng tăng trưởng CPU, kỳ vọng của nhà đầu tư trước báo cáo tài chính đã được đẩy lên rõ rệt, dữ liệu thực tế chỉ vượt nhẹ dự báo khó mang lại tác động thúc đẩy thêm cho giá cổ phiếu, dự kiến cổ phiếu này sẽ duy trì trạng thái biến động trong ngắn hạn.

Goldman Sachs duy trì xếp hạng bán đối với cổ phiếu ARM, giá mục tiêu 12 tháng là 125 USD. So với giá đóng cửa của ngày trước khi công bố báo cáo là 208,84 USD, tiềm ẩn rủi ro giảm giá lên tới 40,1%.

Kết quả quý: Doanh thu cấp phép nổi bật, doanh thu phí bản quyền dưới kỳ vọng

Theo báo cáo của Goldman Sachs, doanh thu FY4Q26 của ARM đạt 1,49 tỷ USD, tăng trưởng 20,1% so với cùng kỳ và tăng 20,0% so với quý trước. Xét từng mảng, doanh thu từ cấp phép và các nguồn khác đạt 819 triệu USD, lần lượt cao hơn dự báo của Goldman Sachs (783 triệu USD) và kỳ vọng thị trường (775 triệu USD) 4,6% và 5,7%, thể hiện đặc biệt nổi bật; doanh thu phí bản quyền đạt 671 triệu USD, lại thấp hơn dự báo của Goldman Sachs (688 triệu USD) và kỳ vọng thị trường (700 triệu USD) lần lượt 2,4% và 4,1%, là điểm yếu tương đối của kết quả quý này.

Biên lợi nhuận hoạt động (không tính phần thưởng cổ phiếu) đạt 49,1%, cao hơn dự báo của Goldman Sachs là 47,2% và kỳ vọng thị trường là 47,7%, lần lượt vượt 185 điểm cơ bản và 138 điểm cơ bản; lợi nhuận hoạt động (không tính phần thưởng cổ phiếu) đạt 731 triệu USD, cao hơn kỳ vọng thị trường khoảng 4%.

Dự báo quý tiếp theo: Doanh thu vượt nhẹ dự báo, EPS hướng dẫn cao hơn đáng kể kỳ vọng

Hướng dẫn doanh thu cho FY1Q27E của ARM là trong khoảng 1,21 - 1,31 tỷ USD, trung bình 1,26 tỷ USD, vượt nhẹ dự báo của Goldman Sachs là 1,247 tỷ USD và kỳ vọng thị trường là 1,241 tỷ USD, tương ứng tăng 19,7% so với cùng kỳ.

Mức vượt dự báo ở hướng dẫn EPS càng rõ nét hơn. Công ty dự kiến lợi nhuận hoạt động trên mỗi cổ phiếu (không tính phần thưởng cổ phiếu) cho FY1Q27E trong khoảng 0,36 - 0,44 USD, trung bình 0,40 USD, lần lượt cao hơn dự báo của Goldman Sachs và thị trường là 0,36 USD đến 12,4% và 11,8%. Nguyên nhân vượt dự báo chủ yếu đến từ chi phí hoạt động thấp hơn hẳn so với kỳ vọng — hướng dẫn chi phí hoạt động (không tính phần thưởng cổ phiếu) ở mức 760 triệu USD, thấp hơn hẳn dự báo của Goldman Sachs là 807 triệu USD và kỳ vọng thị trường là 804 triệu USD.

Định giá cao, giá mục tiêu 125 USD tiềm ẩn khả năng giảm 40%

Dù kết quả và hướng dẫn đều vượt nhẹ kỳ vọng, Goldman Sachs vẫn duy trì khuyến nghị bán do logic cốt lõi là định giá hiện tại đã phản ánh quá mức sự lạc quan của thị trường về triển vọng tăng trưởng của ARM. Goldman Sachs dựa trên lợi nhuận bình quân mỗi cổ phiếu là 2,50 USD, áp dụng hệ số P/E 50 lần, đưa ra giá mục tiêu 12 tháng là 125 USD.

Theo dự báo của Goldman Sachs, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu FY3/27E của ARM đạt 2,10 USD, tương ứng hệ số P/E hiện tại lên tới khoảng 99,6 lần; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu FY3/28E là 2,80 USD, P/E vẫn còn tới 74,5 lần. Đồng thời, Goldman Sachs dự báo doanh thu FY3/27E và FY3/28E của ARM lần lượt là 5,881 tỷ USD và 7,851 tỷ USD, EV/EBITDA lần lượt vào khoảng 78,7 lần và 59,1 lần. Rủi ro tăng giá chính mà cổ phiếu này đối mặt bao gồm: mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu tăng trưởng vượt kỳ vọng, đòn bẩy hoạt động cải thiện vượt kỳ vọng, và chiến lược sản xuất chip được thực thi tốt hơn dự kiến.

Goldman Sachs cho rằng, nhà đầu tư trong cuộc họp kết quả kinh doanh sẽ tập trung vào ba vấn đề lớn: Thứ nhất là khả năng phục hồi và tốc độ của thị trường smartphone; thứ hai là cập nhật mới nhất về việc mở rộng thị phần mảng trung tâm dữ liệu; thứ ba là công ty sẽ làm rõ thêm về chiến lược sản xuất chip. Hướng dẫn và thông tin công bố ở các lĩnh vực này sẽ là biến số then chốt để thị trường đánh giá lại nền tảng cơ bản trung hạn của ARM.