Trái phiếu Úc: Lo ngại tăng lãi suất tạm lắng, làm thế nào rủi ro lạm phát trong nửa cuối năm sẽ kìm hãm đường cong lợi suất?

Gần đây, dữ liệu lạm phát của Úc cho thấy sự mâu thuẫn về cấu trúc — CPI tổng thể giảm ngoài dự đoán trong khi lạm phát lõi vẫn duy trì đà tăng mạnh. Tín hiệu trái chiều này đang phản ánh trực tiếp lên đường cong lợi suất và biến động gần đây của trái phiếu chính phủ Úc (ACGB).

1. Dữ liệu lạm phát: Mâu thuẫn giữa tổng thể giảm và lõi tăng tốc

Dữ liệu lạm phát tháng 5 của Úc rất rõ nét, thể hiện mô hình “bị kiềm chế tạm thời/ngắn hạn bởi chính sách và các yếu tố nhất thời, còn trung hạn được nâng đỡ bởi chi phí cấu trúc”:

• CPI tổng thể giảm ngoài kỳ vọng: Tháng 5, CPI tổng thể giảm mạnh 0,7% so với tháng trước (dự báo -0,4%), tốc độ tăng so với cùng kỳ năm trước giảm còn 4,0% (trước đó là 4,2%), tụt xa mức đỉnh 4,6% của tháng 3. Kết quả này còn thấp hơn nhiều so với dự kiến 4,8% của RBA cho CPI quý II.

• Lạm phát lõi tiếp tục tăng cao: Chỉ số trung vị cắt gọn (lạm phát lõi) do RBA chú trọng tăng 0,4% so với tháng trước (dự báo 0,3%), so với cùng kỳ là 3,6% (dự kiến 3,5%). Chỉ số theo tháng này đạt mức cao thứ hai kể từ khi có số liệu, xu hướng tăng kể từ đáy tháng 2 là rất rõ rệt.

2. Biểu hiện trên thị trường ACGB: Lợi suất thoái lui khỏi đỉnh do điều chỉnh định giá

Thị trường trái phiếu chính phủ Úc hiện đã có điều chỉnh định giá ở một số giai đoạn cho bức tranh “hai mặt” của lạm phát, lợi suất và chênh lệch của các kỳ hạn chủ đạo thể hiện như sau:

• Lợi suất ngắn hạn: Lo ngại tăng lãi suất hạ nhiệt, lợi suất dao động giảm khỏi đỉnh

Lợi suất trái phiếu chính phủ Úc kỳ hạn 2 năm hiện giao dịch quanh mức 4,45%. Nhìn lại, với lạm phát tháng 3 chạm ngưỡng 4,6%, loại này từng vọt lên mức cao nhất lịch sử 4,80% vào cuối tháng 3. Sau khi CPI tổng thể tháng 5 giảm vượt kỳ vọng xuống 4,0% và thấp hơn dự báo của RBA, thị trường gần như loại trừ khả năng tăng lãi suất mạnh trong cuộc họp tháng 8, kéo lợi suất 2 năm giảm khỏi đỉnh khoảng 35 điểm cơ bản.

• Lợi suất dài hạn: Kỳ vọng kinh tế chậm lại kìm chế trần tăng

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm hiện giao dịch quanh 4,78%. Loại này cũng đã từng lên đỉnh 5,11% vào cuối tháng 3 năm nay. Khi dữ liệu hoạt động kinh tế quý II như PMI phát tín hiệu áp lực giá dịu bớt, lãi suất dài hạn giảm về gần 4,77% và hình thành vùng dao động mới.

• Chênh lệch kỳ hạn: Đường cong duy trì dương, phòng ngừa rủi ro lạm phát xa hạn

Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu ACGB kỳ hạn 2 năm và 10 năm hiện là 32,84 điểm cơ bản. Sau giai đoạn làm phẳng đường cong trước đó, gần đây chênh lệch dao động quanh mốc thấp 33 điểm. Điều này cho thấy dù thị trường đã loại bỏ khả năng tăng lãi suất trong tháng 8, nhưng tính bền của lạm phát lõi vẫn duy trì rủi ro lạm phát tiềm ẩn ở kỳ hạn xa trong trái phiếu dài hạn, hạn chế dư địa giảm chênh lệch thêm nữa.

3. Triển vọng tiếp theo: Những lo lắng lạm phát cao trong nửa cuối năm

Dù CPI tổng thể giảm trong ngắn hạn, nhưng bóc tách kỹ hơn các yếu tố, lạm phát nửa cuối năm vẫn chịu sự nâng đỡ của 4 nhóm chi phí cấu trúc, khiến dư địa hạ lợi suất ACGB bị hạn chế:

1. Truyền dẫn cứng nhắc từ chi phí nhà ở: Tháng 5, giá mua nhà ở tự ở tăng 0,9% so với tháng trước, chủ yếu phản ánh chi phí toàn cầu về vận tải biển, năng lượng do xung đột địa chính trị đẩy mạnh lên báo giá xây dựng. Ngoài ra, chỉ số giá thuê thực tế trong rổ CPI thường trễ 9 tháng so với giá quảng cáo cho thuê, vì thế, khi giá quảng cáo trả báo tăng mạnh trước đây, giá thuê trên CPI sẽ còn áp lực tăng bù vào nửa cuối năm.

   

2. Lợi thế chính sách sắp tới đỉnh: Việc CPI tổng thể giảm trong tháng 5 chủ yếu nhờ chính sách gia hạn giảm thuế tiêu thụ xăng dầu. Tuy nhiên, chính sách này (hiện đang giảm 50%) sẽ hết hạn vào cuối tháng 7. Từ tháng 8, khi thuế tiêu thụ được áp dụng trở lại mức đầy đủ, tác động kéo CPI xuống của nhiên liệu sẽ giảm.

3. Lương tối thiểu tăng làm gia tăng tính dính của lạm phát dịch vụ: Từ ngày 1/7, mức lương tối thiểu toàn quốc của Úc tăng 4,75%, bao phủ khoảng 20% lực lượng lao động toàn quốc (đặc biệt là các ngành dịch vụ cơ bản thâm dụng lao động). Việc chi phí nhân công tăng sẽ buộc doanh nghiệp tăng giá dịch vụ, tạo nền tảng vững chắc cho lạm phát dịch vụ nửa cuối năm.

4. Phạm vi lạm phát xấu đi trên bình diện vi mô: Quan sát rổ hàng hóa, tháng 5 tỷ lệ các mặt hàng tăng giá trên >2,5%, >3% và >5% đều gia tăng trên diện rộng. Điều này cho thấy giá cả đã chuyển từ chỉ là một số chuỗi cung ứng bị gián đoạn sang nhiều ngành cùng leo thang, gia tăng rủi ro bên phải cho chỉ số lõi (trung vị cắt gọn).

   

Tổng kết chia sẻ hôm nay：

1. Chuyển hướng chính sách vẫn còn sớm: Dù CPI tổng thể giảm về 4,0% đã khép lại khả năng nâng lãi suất tháng 8, nhưng việc lạm phát lõi tăng tốc (3,6%) và mức độ mở rộng lạm phát đang dần rõ rệt cho thấy RBA chưa thể nới lỏng sớm, chính sách vẫn thiên về diều hâu.

2. Thị trường trái phiếu dao động tích lũy đáy: Khi xác suất tăng lãi suất giảm, lợi suất trái phiếu 2 năm và 10 năm lần lượt giữ cân bằng tạm thời quanh 4,45% và 4,78%, chênh lệch 32,84 điểm cơ bản phản ánh thái độ phòng thủ của thị trường trước rủi ro dính giá xa hạn.

3. Các điểm xoay quan trọng của thị trường sau này: Việc giá nhà điều chỉnh tăng, kết thúc chính sách giảm thuế nhiên liệu và tăng lương tối thiểu 4,75% trong nửa cuối năm là ba biến số then chốt. Nếu chỉ số lõi trung vị tiếp tục phục hồi trong quý III, thị trường có thể sẽ định giá lại rủi ro RBA “bổ sung” nâng lãi suất cuối năm, lúc ấy không loại trừ lợi suất trái phiếu sẽ tăng trở lại một lần nữa.