Bong bóng AI, cú sốc dầu diesel, lợi suất tăng vọt! Hartnett của Bank of America cảnh báo rủi ro lạm phát đình trệ vào mùa thu đang đến gần

Ba áp lực lớn đang hội tụ về phía thị trường.

Chuyên gia chiến lược đầu tư trưởng của Bank of America, Michael Hartnett, đã đưa ra cảnh báo trong báo cáo "Flow Show" mới nhất: Giá dầu diesel đạt mức kỷ lục, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng vọt lên mức cao nhất kể từ năm 2007, cùng với những lo lắng về năng suất tiềm ẩn dưới làn sóng AI - đang cùng nhau tạo nên một rủi ro lạm phát đình trệ mùa thu.

Hartnett cho biết ETF giao thông vận tải (IYT) là chỉ báo quan sát quan trọng nhất hiện tại. Ông nhấn mạnh rằng, nếu IYT phá vỡ ngưỡng hỗ trợ đường trung bình 200 ngày ở mức 80 điểm, xu hướng giảm rủi ro vĩ mô "thời điểm tốt nhất mùa hè đã qua" sẽ chính thức chuyển thành sự kiện lạm phát đình trệ mùa thu. Cùng lúc đó, ông cảnh báo rằng “thị trường bình tĩnh cộng với chính sách cứng rắn là mảnh đất màu mỡ cho biến động”, và khẳng định rõ “hiện vẫn chưa muộn để phòng hộ với chỉ số cổ phiếu bong bóng AI”.

Dữ liệu dòng tiền tiếp tục xác nhận sự chuyển biến tinh vi trong tâm lý thị trường. Trong ba tuần qua, các cổ phiếu Mỹ chỉ thu hút dòng vốn ròng trung bình 700 triệu USD/tuần, giảm mạnh so với đỉnh điểm 5,2 tỷ USD/tháng 7; thị trường chứng khoán Mỹ còn ghi nhận ba tuần liên tiếp dòng vốn rút ròng lớn nhất kể từ tháng 1/2026, lên tới 1,42 tỷ USD.

Dầu diesel mới thực sự là điểm áp lực

Dù giá dầu thô quay lại mức 100 USD/thùng lên trang nhất, Hartnett lại chỉ ra cảnh báo lớn hơn mang tên thị trường dầu diesel. Ông nhấn mạnh trong báo cáo rằng, dầu diesel chính là "trung tâm áp lực của nền kinh tế thực" - bởi vận tải biển, vận tải xe tải, nông nghiệp, xây dựng và khai thác mỏ đều phụ thuộc lớn vào diesel.

Chênh lệch crack dầu diesel hiện đã đạt 102 USD/thùng, thiết lập mức kỷ lục lịch sử; giá dầu diesel bán lẻ cũng đạt đỉnh mới 6 USD/gallon. Trong khi đó, giá dầu thô vẫn thấp hơn đáng kể so với đỉnh thời kỳ khủng hoảng Ukraine, cho thấy áp lực bất thường ở khâu lọc hóa.

Hartnett cảnh báo rằng với toàn ngành công nghiệp Mỹ, chi phí đầu vào lớn nhất này tăng vọt không thể làm ngơ. Ông chọn ETF giao thông vận tải IYT làm chỉ báo quan trọng: chỉ số này đang kiểm tra ngưỡng hỗ trợ 80 điểm (đường MA 200 ngày), và việc phá vỡ sẽ xác nhận kịch bản lạm phát đình trệ vào mùa thu.

Lợi suất cao, hiệu ứng phân tán của trái phiếu suy yếu

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 6/2007, nhưng toàn thị trường vẫn chưa xuất hiện dấu hiệu hoảng loạn rõ nét.

Hartnett dẫn chứng lịch sử: "Thị trường thường sẽ thử thách quyết tâm của chính sách" - như sau can thiệp chung Mỹ-Nhật ngày 31/7/2026, đồng yên đã kiểm tra ngưỡng 160 rồi mới bị đẩy xuống dưới 154; sau khi công bố QE3 năm 2012, lợi suất trái phiếu 30 năm Mỹ tăng 16 điểm cơ bản chỉ trong một ngày; khi QE4 được tung ra năm 2020, lợi suất này còn bật tăng 51 điểm cơ bản chỉ trong vài ngày.

Ông cũng chỉ ra, giao dịch "lợi suất đỉnh" hiện đang phát huy hiệu quả, khi XBI, KRE, REITs và cổ phiếu vốn hóa nhỏ đã bật lại trước khi NHTW thực hiện tăng lãi suất, tuy nhiên đợt phục hồi này lại thiếu động lực dòng tiền hậu thuẫn.

Ở khía cạnh phân bổ trái phiếu, Hartnett cảnh báo sâu hơn: Từ năm 2000-2019 (kỷ nguyên "trì trệ kéo dài"), trái phiếu và cổ phiếu thường có tương quan âm, lợi suất 2%-3% được xem là phần thưởng thêm; tuy nhiên hiện cả hai loại tài sản lại có lợi suất dương cùng pha, nhà đầu tư sẽ chỉ chuyển dịch mạnh sang trái phiếu khi mức lợi suất cao hơn, đồng thời lợi ích phòng ngừa phân tán của trái phiếu đang hao mòn rất nhanh.

Nỗi lo bong bóng AI: Dữ liệu năng suất phát tín hiệu cảnh báo

Hartnett đặt dấu hỏi trực diện nhất về làn sóng AI trong báo cáo này. Ông chỉ rõ, tổng đầu tư liên quan tới AI ba năm qua đã vượt 1.500 tỷ USD, song bằng chứng cải thiện năng suất trên diện rộng vẫn thiếu thuyết phục - chỉ số TFP (năng suất các yếu tố tổng hợp) đang rơi dưới xu hướng dài hạn, và chỉ số này có tương quan rất cao với NIềm tin tiêu dùng trong 50 năm qua.

Một tác dụng phụ khác của làn sóng AI đã thể hiện ở định giá: lợi suất dòng tiền tự do của chỉ số S&P 500 đã bị nén xuống mức thấp lịch sử. Theo dữ liệu của Hartnett, nhóm cổ phiếu có dòng tiền tự do cao (VFLO) đã tăng 37% từ đầu năm đến nay, vượt trội so với toàn thị trường; trong năm 2022 - năm điển hình của lạm phát đình trệ, nhóm này tăng 9%, trong khi ETF S&P 500 (SPY) giảm 18% cùng kỳ.

Kết luận của ông mang tính cảnh báo: "Đôi khi, phố chính lại biết những gì phố Wall chưa biết".

Dòng tiền: Sức hút cổ phiếu suy giảm, trái phiếu và tiền mã hóa lên ngôi

Dữ liệu dòng tiền toàn cầu mới nhất cho thấy, trái phiếu hút ròng 17,5 tỷ USD, tiền mặt 12,9 tỷ USD, cổ phiếu vào 9,8 tỷ USD, tiền mã hóa vào 1,3 tỷ USD, còn vàng vào 600 triệu USD.

Cụ thể, trái phiếu toàn cầu đã ghi nhận bốn tuần liên tiếp dòng vốn ròng trung bình 18 tỷ USD/tuần; trái phiếu cấp đầu tư chứng kiến tuần thứ 23 liên tiếp dòng vốn vào, quy mô 5 tỷ USD/tuần; cổ phiếu Trung Quốc lần đầu có dòng vốn vào trở lại sau sáu tuần, quy mô 1,1 tỷ USD; ngành vật liệu tiếp nhận dòng vốn ròng tuần thứ 10 liên tiếp, đạt 1,9 tỷ USD; tiền mã hóa ghi nhận dòng vốn vào lũy kế sáu tuần là 6,8 tỷ USD, đà tăng rất mạnh.

Chỉ báo bán độc quyền của Hartnett giảm nhẹ từ 9,6 xuống 9,5 tuần này, phần lớn do tốc độ dòng vốn đổ vào cổ phiếu chậm lại và nhóm chăm sóc sức khỏe bị rút vốn. Đáng chú ý, kể từ khi chỉ báo này báo tín hiệu bán vào ngày 2/5, chỉ số S&P 500 tăng 1,0%, chỉ số ACWI toàn cầu tăng 1,5%, thị trường vẫn chưa có điều chỉnh rõ ràng, nhưng Hartnett cho rằng điều này thực sự làm gia tăng áp lực cho nhịp điều chỉnh về sau.