Báo cáo quý III của thị trường chứng khoán Mỹ sẽ bắt đầu vào tuần tới: Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 dự kiến tăng 27%, hai công ty Nvidia và Micron sẽ đóng góp 1/3.

Mùa báo cáo tài chính quý ba của chứng khoán Mỹ sẽ chính thức bắt đầu vào tuần tới. Mặc dù tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 dự kiến sẽ đạt mức cao nhất kể từ năm 2021, nhưng sự tăng trưởng này lại tập trung chủ yếu vào một số ít các ông lớn công nghệ và năng lượng, trong khi động lực lợi nhuận của các cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ cùng phần lớn ngành nghề khác lại suy yếu, sự phân hóa giữa chỉ số và các cổ phiếu riêng lẻ ngày càng gia tăng.

Theo dự báo mới nhất từ Goldman Sachs, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 trong quý ba dự kiến đạt 27%, là mức cao nhất kể từ năm 2021. Tuy nhiên, mức tăng này lại phụ thuộc lớn vào một số công ty: nhà sản xuất chip nhớ Micron và Nvidia dự kiến đóng góp khoảng một phần ba tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số, trong khi mức tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của công ty trung vị thuộc S&P 500 chỉ đạt 9%, giảm so với 14% của quý hai.

Sự tập trung lợi nhuận và độ phủ sóng thị trường thu hẹp đang trở thành rủi ro cốt lõi được các ngân hàng đầu tư chú ý. Goldman Sachs chỉ ra rằng, độ phủ sóng của thị trường đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ sau bong bóng internet—chỉ số S&P 500 chỉ còn cách mức đỉnh lịch sử 2%, nhưng mức giảm trung bình so với đỉnh của các cổ phiếu trung vị đã lên tới 17%.

Chiến lược gia Mike Wilson của Morgan Stanley cho rằng, sự phân kỳ giữa chỉ số tiến gần đỉnh lịch sử và việc nhiều cổ phiếu rơi vào đợt giảm giống như thị trường gấu “cuối cùng cũng sẽ hội tụ theo một cách nào đó”, và biến động thị trường trái phiếu có thể trở thành “trọng tài” cuối cùng.

Tăng trưởng lợi nhuận ngày càng phụ thuộc vào một số cổ phiếu

Dữ liệu báo cáo mới nhất của Goldman Sachs cho thấy, Micron dự kiến sẽ đóng góp 19% tăng trưởng lợi nhuận quý ba của S&P 500, Nvidia góp 15%, tổng cộng hai công ty này đóng góp gần bằng tổng phần còn lại của 490 thành phần còn lại của chỉ số.

Theo sau là các công ty đóng góp gồm Meta, Alphabet và Broadcom, lần lượt đóng góp 7%, 6% và 5%; ExxonMobil, Chevron và Marathon Petroleum được hưởng lợi từ tình hình căng thẳng ở eo biển Hormuz đẩy giá dầu tăng, Boeing cũng nằm trong top 10. Mười công ty đóng góp lớn nhất dự kiến sẽ chiếm tới 68% tăng trưởng lợi nhuận quý ba, cao hơn nhiều so với mức 47% quý một và 48% quý hai.

Xét về chủ đề, cơ sở hạ tầng AI là nguồn tăng trưởng lợi nhuận chủ chốt. Goldman Sachs dự báo, “cơ sở hạ tầng AI (không tính các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô)” sẽ đóng góp 54% tăng trưởng lợi nhuận quý ba, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô lại đóng góp thêm 19%, tổng cộng hai nhóm này mang lại khoảng ba phần tư tăng trưởng lợi nhuận của S&P 500.

Phân hóa ngành cũng rất rõ nét. Do căng thẳng ở eo biển Hormuz và giá dầu tăng, ngành năng lượng dự kiến tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tới 109% trong quý ba; ngành công nghệ thông tin dự kiến tăng 64%, hai ngành này góp khoảng 80% tăng trưởng lợi nhuận hàng quý. Trong khi đó, lợi nhuận của ngành tiêu dùng tùy chọn dự kiến gần như không tăng, còn ngành tiêu dùng thiết yếu dự kiến giảm tăng trưởng lợi nhuận.

Goldman Sachs đồng thời chỉ ra, các nhà phân tích dự báo gần như tất cả các ngành đều sẽ chứng kiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận quý so với quý chậm lại, ngoại trừ công nghệ thông tin và dịch vụ truyền thông. Kể từ đầu quý ba, kỳ vọng biên lợi nhuận của các công ty trung vị trong S&P 500 đã bị điều chỉnh giảm 11 điểm cơ bản, và ngoài công nghệ thông tin, tất cả các ngành khác đều bị điều chỉnh giảm.

Micron mở hàng báo cáo, ngoài tăng trưởng mạnh thị trường chú trọng nhiều hơn tới tính bền vững

Micron đã công bố báo cáo tài chính vào ngày 30 tháng 9, kết quả mạnh mẽ: lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 33,42 USD, cao hơn dự báo thị trường là 31,83 USD; doanh thu điều chỉnh tăng từ 112 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái lên 542 tỷ USD; biên lợi nhuận gộp đạt 87%, cao hơn nhiều so với 45,7% cùng kỳ năm ngoái. Hướng dẫn doanh thu quý tiếp theo mà công ty đưa ra nằm trong khoảng từ 60 đến 63 tỷ USD, vượt đáng kể dự báo đồng thuận của thị trường là 56,77 tỷ USD.

Tuy nhiên, hiệu suất vượt mong đợi không kéo theo giá cổ phiếu tăng mạnh, do thị trường đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng cao từ trước. Nhà phân tích Joe Moore của Morgan Stanley nhận định trước khi báo cáo được công bố, cuộc thảo luận về Micron trên thị trường “đã rõ ràng chuyển từ ‘có thể tốt đến mức nào’ sang ‘động lực này kéo dài được bao lâu’”.

Kể từ đầu năm tới nay, cổ phiếu Micron đã tăng hơn 231%, trở thành một trong những mã có hiệu suất tốt nhất chỉ số Philadelphia Semiconductor. Khi hiệu quả kinh doanh và giá cổ phiếu tăng mạnh, điểm tập trung thị trường chuyển từ lợi nhuận ngắn hạn có vượt dự kiến hay không, sang câu chuyện nhu cầu lưu trữ AI và sự bền vững của mức lợi nhuận cao này.

Cloud siêu quy mô gia tăng đầu tư vốn, kỳ vọng thị trường có thể vẫn quá thấp

Yếu tố then chốt hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận của các công ty liên quan AI là các ông lớn cloud siêu quy mô tiếp tục gia tăng chi tiêu vốn. Thị trường dự báo, chi tiêu vốn của các công ty này trong quý ba sẽ tăng 116% so với cùng kỳ, cao hơn mức 87% của quý hai. Goldman Sachs dự kiến, từ nay tới năm 2027 tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn sẽ vượt 50%, tổng quy mô cũng sẽ vượt kỳ vọng chung khoảng 1,1 nghìn tỷ USD hiện tại của thị trường.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy dự báo về chi tiêu vốn của các công ty đám mây siêu quy mô luôn đi sau tốc độ tăng trưởng thực tế: đầu năm 2024 thị trường dự báo tăng trưởng cả năm là 19%, thực tế đạt 54%; đầu năm 2025 dự báo tăng 22%, thực tế đạt 73%; đầu năm nay dự báo tăng 36%, hiện tốc độ thực tế đã gần 96%. Goldman Sachs cho rằng, dự báo tăng trường chi tiêu vốn năm 2027 là 37% cũng có thể còn quá thấp.

Doanh thu từ kinh doanh dịch vụ cloud tăng tốc đang tiếp tục hỗ trợ cho làn sóng chi tiêu vốn này. Tốc độ tăng trưởng doanh thu cloud của Amazon, Google, Microsoft và Oracle trong quý hai đã tăng lên 48%, dự báo quý ba sẽ tiếp tục tăng lên 55%. Trong đó, tổng giá trị hợp đồng cloud chưa thực hiện của ba “ông lớn” Amazon, Google và Microsoft đã gần 1,7 nghìn tỷ USD.

Tuy nhiên, việc chi tiêu vốn AI mở rộng nhanh cũng kéo theo nhu cầu tài trợ vốn cao hơn, trong đó một phần lớn được cấp qua phát hành nợ. Bên cạnh đó, trong nửa đầu năm nay còn có hai yếu tố kế toán thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp: lợi nhuận từ việc định giá lại theo giá trị thị trường các khoản cổ phần tư nhân AI mà các công ty công nghệ lớn nắm giữ, và khoản hoàn thuế nhập khẩu từ Bộ Tài chính Mỹ.

Goldman Sachs ước tính, trong quý hai các tập đoàn công nghệ lớn thu lợi gần 150 tỷ USD từ định giá lại cổ phần tư nhân AI, tương đương với 12% lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500; khoản hoàn thuế từ Bộ Tài chính Mỹ trong quý ba khoảng 69 tỷ USD, tương đương với 6% tổng lợi nhuận trước thuế của các doanh nghiệp Mỹ. Goldman Sachs đã loại trừ yếu tố đầu tiên khỏi so sánh cùng kỳ, và không kỳ vọng xuất hiện lợi nhuận đột biến tương tự trong quý ba.

Chỉ số tiếp cận đỉnh lịch sử, độ phủ sóng thị trường ngày càng thu hẹp

Ngoài sự tập trung lợi nhuận, diễn biến thị trường cũng ghi nhận sự tập trung hiếm thấy. Top 10 cổ phiếu lớn nhất S&P 500 hiện chiếm khoảng 40% giá trị vốn hóa chỉ số và 37% lợi nhuận dự kiến.Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, hệ số tương quan thực tế trung bình giữa các cổ phiếu thành phần S&P 500 chỉ còn 0,06, thấp nhất trong dữ liệu 10 năm của tổ chức này, cho thấy hiệu suất chung của chỉ số ngày càng phụ thuộc vào một số ít đầu tàu AI và năng lượng.

Chiến lược gia Michael Hartnett của BofA Merrill Lynch cũng chỉ ra, hiện có khoảng 400 cổ phiếu thành phần S&P 500 đã giảm xuống dưới đường trung bình 50 ngày, khoảng 300 mã dưới đường trung bình 200 ngày. “AI Big 10” ông tính toán gồm Mag 7 cùng Broadcom, AMD và Micron, tỷ trọng vốn hóa đã đạt 42%, vượt mức của thời kỳ “Nifty Fifty” là 40%, bong bóng TMT là 41% và thời kỳ những năm 1920 là 36%. Nhìn về lịch sử, chỉ thị trường chứng khoán Nhật là 44% và chứng khoán đường sắt Mỹ năm 1881 là 63% vượt mức này.

Tuy vậy, các ngân hàng đầu tư vẫn giữ quan điểm lạc quan với kết quả chung quý ba. Bộ phận tình báo thị trường của JPMorgan trong báo cáo triển vọng trước mùa báo cáo đã điều chỉnh xếp hạng thị trường thành “tích cực chiến thuật”, cho rằng với mức tăng lợi nhuận đạt 52% trong quý hai, thị trường vẫn khá thận trọng khi chỉ kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận quý ba khoảng 29% và dự báo cả 11 ngành đều tăng trưởng về doanh thu và lợi nhuận.

Dữ liệu của FactSet cho biết, nếu các kỳ vọng này trở thành hiện thực, S&P 500 sẽ ghi nhận ba quý liên tiếp tăng trưởng doanh thu trên 10% so với cùng kỳ, lợi nhuận tăng trên 25%, biên lợi nhuận cũng sẽ đạt mức cao thứ hai lịch sử.

Goldman Sachs hiện dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của S&P 500 năm 2026 sẽ đạt 375 USD, tăng trưởng 36% so với năm trước; năm 2027 tiếp tục đạt 415 USD, mục tiêu chỉ số cuối năm là 8000 điểm, còn mục tiêu 12 tháng tới là 8700 điểm.

Là cổ phiếu có tỷ trọng lớn nhất trong S&P 500, đồng thời là công ty đóng góp tăng trưởng lợi nhuận quý ba lớn thứ hai, Nvidia sẽ công bố báo cáo vào tuần thứ ba của tháng 11. Trong bối cảnh thị trường tập trung lợi nhuận vào số ít doanh nghiệp hiện nay, kết quả kinh doanh và dự báo về đầu tư cũng như nhu cầu AI của Nvidia có thể trở thành chìa khóa xác định liệu đà tăng trưởng lợi nhuận trên thị trường chứng khoán Mỹ có tiếp tục kéo dài hay không.