Bốn ngày giao dịch, vốn hóa bốc hơi hơn 10 tỷ USD do rủi ro nợ của CoreWeave (CRWV.US) gây ra làn sóng bán tháo, nhưng Deutsche Bank lại xem đây là cơ hội mua vào.

Công ty dịch vụ điện toán đám mây trí tuệ nhân tạo (AI) CoreWeave (CRWV.US) tuần này phải đối mặt với việc cổ phiếu và trái phiếu cùng giảm mạnh, chỉ trong bốn phiên giao dịch đã bốc hơi hơn 10 tỷ USD giá trị thị trường, phản ánh lo ngại ngày càng tăng của nhà đầu tư về việc tình trạng tín dụng ngày càng xấu đi và mô hình mở rộng dựa vào khoản nợ cao của công ty. Tuy nhiên, Deutsche Bank cho rằng, đợt bán tháo gần đây trên thị trường thiếu yếu tố cơ bản về doanh nghiệp đủ để hỗ trợ, việc giá cổ phiếu điều chỉnh sâu lại tạo cơ hội mua vào cho nhà đầu tư.

Vào sáng thứ Năm, giá cổ phiếu CoreWeave từng giảm 9,5%, nhưng đến cuối phiên đã xóa bỏ mọi mức giảm và tăng 5,94%. Đồng thời, chỉ số đo rủi ro tín dụng của công ty cũng tăng lên mức cao nhất lịch sử, giá trái phiếu lợi suất cao của công ty tiếp tục giảm sâu. Trước đó, trái phiếu CoreWeave vào thứ Tư đã rơi xuống mức giá thường được xem là phát hành đang rơi vào khó khăn tài chính, gây lo ngại về năng lực trả nợ và triển vọng huy động vốn trong tương lai của công ty.

Tuy nhiên, nhà phân tích Brad Zelnick của Deutsche Bank trong báo cáo gửi khách hàng vào thứ Năm cho biết, mặc dù nhiều yếu tố cùng lúc khiến cổ phiếu và trái phiếu CoreWeave bị bán tháo dữ dội trong tuần vừa qua, ngân hàng này khó tìm ra các yếu tố cụ thể về doanh nghiệp đủ để giải thích cho mức điều chỉnh sâu như vậy.

Zelnick chỉ ra, định giá hiện tại của thị trường đang bỏ qua nền tảng khách hàng chất lượng cao, năng lực triển khai kinh doanh đã được kiểm chứng, khả năng chuyển hóa đơn hàng còn tồn đọng thành doanh thu, cũng như hiệu suất hạ tầng vượt trội mà CoreWeave sở hữu. Ông cho rằng, các ưu thế cơ bản này không có gì thay đổi mang tính gốc rễ do biến động thị trường tín dụng gần đây, vì vậy vẫn duy trì xếp hạng “mua vào” đối với cổ phiếu CoreWeave.

Đối với vấn đề huy động vốn được thị trường quan tâm nhất, Deutsche Bank thừa nhận, CoreWeave trong tương lai vẫn cần huy động thêm vốn để hỗ trợ xây dựng trung tâm dữ liệu AI và hạ tầng liên quan. Tuy nhiên, ngân hàng này cho rằng, doanh nghiệp sở hữu số lượng đơn đặt hàng tồn đọng lớn có thể hỗ trợ cho việc huy động vốn tiếp theo, vốn mới cũng có thể được bổ sung theo nhịp ổn định, không đồng nghĩa với việc CoreWeave phải hoàn thành huy động vốn quy mô lớn trong ngắn hạn.

Theo Deutsche Bank, thị trường có thể đã phóng đại rủi ro huy động vốn của CoreWeave nhưng lại đánh giá thấp sự hỗ trợ từ hợp đồng khách hàng và năng lực triển khai kinh doanh mà công ty đang có.

Đáng chú ý, CEO của Nvidia (NVDA.US) - Huang Renxun đã công khai bày tỏ sự tự tin về tình hình tài chính của CoreWeave vào thứ Năm. Huang Renxun cho biết, sức mạnh tài chính của CoreWeave đang ngày càng được củng cố, chi phí huy động vốn thực tế đang giảm xuống. Ông cũng nhấn mạnh hiện tại không thấy có lý do Nvidia phải cung cấp bảo lãnh tài chính thêm cho CoreWeave, vì sức mạnh của công ty ngày càng được cải thiện.

Là nhà cung cấp GPU lớn và cũng là cổ đông của CoreWeave, Nvidia có mối quan hệ mật thiết với quá trình phát triển kinh doanh của công ty. Phát biểu của Huang Renxun được xem là động thái phản hồi lại lo ngại của thị trường về rủi ro tín dụng gần đây.

Tuy nhiên, đánh giá lạc quan của Huang Renxun về tình trạng huy động vốn của CoreWeave lại đối lập hoàn toàn với các tín hiệu mà thị trường trái phiếu và sản phẩm phái sinh tín dụng phát đi. Khi chỉ số rủi ro tín dụng của CoreWeave liên tục tăng lên mức cao lịch sử, các nhà đầu tư trái phiếu đang yêu cầu mức bồi thường rủi ro cao hơn, cho thấy thị trường vẫn tồn tại sự phân hóa đáng kể về năng lực huy động vốn dài hạn của công ty.

Bên cạnh vấn đề vốn của CoreWeave, thị trường cũng đang ngày càng lo ngại về tính bền vững của làn sóng đầu tư hạ tầng AI.

Viện nghiên cứu Gartner gần đây cảnh báo, tốc độ xây dựng hạ tầng AI hiện nay có thể đã vượt quá mức doanh thu kinh doanh liên quan có thể hỗ trợ, khiến hàng loạt khoản đầu tư đứng trước nguy cơ không thu hồi được chi phí trong tương lai. Gartner ước tính, đến năm 2030, hơn 3,5 nghìn tỷ USD chi tiêu liên quan đến AI có thể đối diện rủi ro suy giảm giá trị tài sản.

Viện nghiên cứu này cho rằng, khi hạ tầng AI tiếp tục mở rộng, ngành sẽ phải đối mặt với áp lực chi phí tăng cao, thiếu sự khác biệt dịch vụ và cạnh tranh ngày càng gay gắt. Đặc biệt, Gartner dự báo, đến năm 2030, hơn 80% nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI mới sẽ không thể tiếp tục hoạt động dưới vai trò doanh nghiệp độc lập.

Điều đó đồng nghĩa trong vài năm tới, ngành điện toán đám mây AI có thể xuất hiện quá trình hợp nhất quy mô lớn, một số doanh nghiệp có thể bị mua lại, sáp nhập hoặc phải rời bỏ hoạt động độc lập do áp lực cạnh tranh và tài chính. Gartner nhấn mạnh, với những doanh nghiệp như CoreWeave và NEBIUS (NBIS.US) vốn phụ thuộc mạnh vào nhu cầu sức mạnh tính toán, rủi ro liên quan càng rõ nét hơn.

Khác với các doanh nghiệp công nghệ lớn sở hữu hoạt động đa dạng và dòng tiền ổn định, các công ty dịch vụ điện toán đám mây AI mới nổi này tăng trưởng doanh thu gắn trực tiếp với nhu cầu sức mạnh tính toán của trung tâm dữ liệu, do đó dễ bị ảnh hưởng bởi giá cả sức mạnh tính toán, hiệu suất sử dụng hạ tầng và biến động chi phí huy động vốn.

Đợt cổ phiếu - trái phiếu cùng giảm gần đây của CoreWeave cho thấy nhà đầu tư đang hồi xét lại logic đầu tư vào hạ tầng AI.

Một mặt, nhu cầu huấn luyện mô hình AI và suy luận liên tục tăng tạo cơ hội mở rộng quy mô cho các doanh nghiệp dịch vụ điện toán đám mây chuyên biệt. CoreWeave sở hữu khách hàng lớn cùng đơn hàng tồn đọng đáng kể, Deutsche Bank cho rằng các ưu thế này đủ để hỗ trợ công ty huy động vốn và tăng trưởng trong tương lai. Mặt khác, việc xây dựng các trung tâm dữ liệu AI cần nguồn vốn khổng lồ liên tục, chi phí tài chính, cạnh tranh dịch vụ sức mạnh tính toán và sự không chắc chắn về hiệu quả đầu tư vào hạ tầng cũng khiến thị trường bắt đầu nghi ngờ khả năng sinh lời lâu dài của một bộ phận doanh nghiệp điện toán đám mây mới nổi.

Quan điểm của Deutsche Bank và Gartner bởi vậy tạo ra sự đối lập rõ rệt. Deutsche Bank cho rằng, mức sụt giảm giá cổ phiếu CoreWeave đã vượt xa những gì yếu tố cơ bản có thể lý giải, tạo ra cơ hội đầu tư đáng lưu ý; còn Gartner cảnh báo toàn ngành điện toán đám mây AI mới nổi có thể sẽ phải điều chỉnh và hợp nhất mô hình kinh doanh sâu sắc.

Khi chỉ số rủi ro tín dụng của CoreWeave tiếp tục tăng cao, nhà đầu tư sẽ tập trung theo dõi việc công ty có thể huy động vốn mới với chi phí hợp lý hay không, chuyển hóa đơn hàng tồn đọng từ khách hàng thành doanh thu thực tế và liệu nhu cầu AI gia tăng có thể đem lại lợi suất đủ tốt cho các khoản đầu tư lớn vào hạ tầng hay không.

Với CoreWeave, việc giá cổ phiếu trong tương lai có thể ổn định hay không không chỉ phụ thuộc vào khả năng duy trì nhu cầu AI mạnh mẽ mà còn phụ thuộc vào việc công ty có thể chứng minh mô hình tăng trưởng đầu tư vốn cao của mình có tính bền vững lâu dài hay không.