Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tăng trưởng mạnh và nền tảng chịu áp lực: Sự phân hóa lợi nhuận AI ngày càng gay gắt

Theo tin tức từ Woofun AI, JPMorgan Chase (JPM.US) trong báo cáo nghiên cứu mới nhất đã tiết lộ sự phân hóa rõ nét về lợi nhuận đầu tư trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo: các ông lớn hạ tầng như Google (GOOGL.US) và Amazon (AMZN.US) được đánh giá lại lạc quan, trong khi các công ty ứng dụng và nền tảng như Meta (META.US) và Fiverr (FVRR.US) lại đối mặt với việc giảm lợi nhuận hoặc khủng hoảng lưu lượng truy cập.

Sự khác biệt về cấu trúc này cho thấy quá trình thương mại hóa công nghệ AI không được phân bổ đồng đều mà tác động sâu sắc đến cấu trúc doanh thu, hiệu quả chi phí và hiệu suất dòng tiền của các mô hình kinh doanh khác nhau.

Logic tăng trưởng của Google Cloud (GOOGL.US) đang được tái cấu trúc, động lực cốt lõi đến từ việc đưa doanh số chip TPU tự phát triển vào tính toán. JPMorgan Chase (JPM.US) đã nâng mạnh kỳ vọng tốc độ tăng trưởng doanh thu Google Cloud (GOOGL.US) năm 2026 quý 3 lên 100% từ mức 88%, quý 4 từ 90% lên 105%. Điều chỉnh nổi bật nhất nằm ở dự báo trung và dài hạn: kỳ vọng tăng trưởng cả năm 2027 từ 70% lên 107%, năm 2028 từ 55% lên 63%. Những con số này đều là dự báo của tổ chức, chưa phải kết quả đã công bố của công ty. JPMorgan Chase (JPM.US) chỉ ra, lý do nâng dự báo là đưa vào mô hình nhiều doanh thu chip TPU hơn nữa và cho rằng dự báo điều chỉnh vẫn có thể còn thận trọng. TPU là chip chuyên dụng do Google (GOOGL.US) thiết kế cho tính toán học máy, tăng trưởng doanh số chip này đang trở thành biến số quan trọng trong việc đánh giá doanh thu Google Cloud (GOOGL.US).

Điều này nghĩa là muốn hiểu tăng trưởng của Google Cloud (GOOGL.US) cần tiếp tục theo dõi cấu trúc doanh thu, dự báo tăng trưởng 107% gồm nhiều đóng góp từ doanh số chip TPU chứ không chỉ là tiêu thụ dịch vụ cloud truyền thống tăng tốc. Tỷ suất lợi nhuận, tiến độ giao hàng và đặc điểm thu hồi tiền của từng mảng còn ảnh hưởng đến mức lợi nhuận cuối cùng chuyển hóa từ tăng trưởng doanh thu. Ở cấp tập đoàn, JPMorgan Chase (JPM.US) đã nâng dự báo EPS GAAP năm 2027 của Alphabet (GOOGL.US) lên khoảng 3% đạt 14.05 USD, năm 2028 tăng khoảng 4% lên 17.29 USD; mục tiêu giá ngày 12/2027 từ 420 USD lên 425 USD, giữ nguyên khuyến nghị 'tăng thêm', tương ứng mức P/E khoảng 25 lần EPS dựa trên dự báo năm 2028.

Dự báo tăng trưởng cloud được nâng mạnh nhưng mức nâng dự báo lợi nhuận của tập đoàn lại khá ôn hòa. Tăng trưởng của một lĩnh vực đơn lẻ kéo theo lợi nhuận linh hoạt đến đâu còn tùy vào quy mô doanh thu, cấu trúc chi phí và tình trạng của mảng khác. Việc tài trợ cũng được đưa vào điều chỉnh lần này, JPMorgan Chase (JPM.US) tính vào mô hình khoản huy động nợ 5 tỷ USD của Waymo (GOOGL.US) vừa hoàn thành đầu tháng 10 và giả định có khoản tài trợ nợ mới 80 tỷ USD vào năm 2027. Khoản này thuộc giả định dự báo, chưa phải thông tin đã công bố hoặc hoàn thành.

Khả năng biến sức mạnh tính toán thành doanh thu của AWS (AMZN.US) cũng được đánh giá tích cực, hưởng lợi nhờ hợp tác với OpenAI mở rộng, triển khai GPU quy mô lớn và liên tục tăng giá sức mạnh dự trữ, JPMorgan Chase (JPM.US) nâng dự báo tăng trưởng AWS (AMZN.US) nhưng nhấn mạnh cần chú ý rủi ro lợi nhuận và giao hàng thực tế.

Dữ liệu tổng hợp của Woofun AI cho thấy JPMorgan Chase (JPM.US) dự báo doanh thu AWS (AMZN.US) sẽ tăng tốc đạt 40% vào năm 2027 và cho rằng dự báo này vẫn có khả năng còn thận trọng. Hai yếu tố chính hỗ trợ nhận định: một là mở rộng quy mô hợp tác OpenAI cùng triển khai thêm 2 triệu GPU trong giai đoạn 2027-2028; hai là sức mạnh thiết lập giá của AI. Đầu tư thêm sức mạnh tính toán quyết định quy mô giao hàng tiềm năng, giá cả lại ảnh hưởng đến doanh thu từ cùng tài nguyên đó. Theo báo cáo, AWS (AMZN.US) từ ngày 7/10 đã tăng giá sức mạnh GPU dự trữ 15%, là lần tăng giá sức mạnh dự trữ AI quý thứ tư liên tiếp.

Báo cáo cũng chỉ ra giá các sản phẩm như H100/H200 và B200/B300 từ đầu năm đã tăng từ 40% đến 75%. Sức mạnh dự trữ là dịch vụ cho phép khách hàng đặt trước năng lực tính toán. Đợt tăng giá chủ yếu nhắm vào GPU nhất định và sức mạnh AI dự trữ, không thể suy luận rằng AWS (AMZN.US) tăng giá đồng loạt cho tất cả sản phẩm. JPMorgan Chase (JPM.US) đồng thời nhấn mạnh nhu cầu khách hàng khá rộng: phân bổ sức mạnh tính toán của AWS (AMZN.US) khá phân tán, khách hàng lớn nhất chỉ chiếm vài phần trăm. Luận điểm tăng trưởng nhờ đó vừa gồm tăng trưởng từ hợp tác AI lớn, vừa có sự hỗ trợ từ nhu cầu của nhiều khách hàng nhỏ.

Những yếu tố này cùng đẩy JPMorgan Chase (JPM.US) nâng dự báo năm 2027 và 2028 cho Amazon (AMZN.US): doanh thu tập đoàn tăng khoảng 1% đến 2%, lợi nhuận hoạt động tăng khoảng 3% đến 5%, EPS GAAP tăng khoảng 2% đến 3%. JPMorgan Chase (JPM.US) giữ nguyên mục tiêu giá 365 USD ngày 12/2027 và khuyến nghị 'tăng thêm', định giá dựa trên P/E khoảng 27.5 lần EPS dự báo năm 2028 là 13.34 USD. Việc nâng dự báo doanh thu và lợi nhuận củng cố quan điểm tích cực, nhưng AWS (AMZN.US) vẫn cần chuyển hóa mở rộng hợp tác và kế hoạch triển khai thành giao hàng thực tế. Báo cáo cũng phân loại việc AI tạo ra doanh thu mới còn ở giai đoạn đầu, mức độ nhìn thấy chưa cao và đầu tư liên tục dễ ảnh hưởng tỷ suất lợi nhuận là rủi ro. Giá tăng giúp doanh thu vững hơn nhưng lợi nhuận cuối cùng còn phụ thuộc vào chi phí thiết bị, vận hành và giao hàng.

So với việc nâng dự báo cho hai mảng cloud, điều chỉnh dành cho Meta (META.US) chủ yếu phản ánh chi phí gia tăng, dù quảng cáo và doanh thu AI cải thiện, các chi phí pháp lý khổng lồ cùng chi phí vốn cao khiến dòng tiền tự do trở thành số âm, JPMorgan Chase (JPM.US) hạ dự báo EPS, chỉ báo áp lực chi tiêu ngắn hạn. JPMorgan Chase (JPM.US) đã tính thêm khoản chi phí pháp lý 10 tỷ USD vào mô hình quý 3 năm 2026. Báo cáo quy trách nhiệm cho việc Meta (META.US) đạt được thỏa thuận với 52 Tổng chưởng lý tiểu bang, khoản này không tính trong hướng dẫn chi phí cả năm từ 165 đến 169 tỷ USD đã công bố quý 2. Dưới tác động này, JPMorgan Chase (JPM.US) hạ dự báo EPS GAAP của Meta (META.US) năm 2026 khoảng 10%, năm 2027 khoảng 2%, còn lần lượt 27.99 USD và 31.08 USD.

Đồng thời, JPMorgan Chase (JPM.US) nâng dự báo tổng chi phí GAAP năm 2027 lên khoảng 210 tỷ USD, tăng 18% so với cùng kỳ; nếu trừ đi khoản chi phí pháp lý 10 tỷ USD vừa tính thêm, mức tăng chi phí năm 2027 là 25%. Tốc độ tăng bề mặt thấp hơn một phần chịu ảnh hưởng bởi tỉ lệ nền năm trước được đẩy lên do chi phí một lần. Về phía doanh thu đang có cải thiện nhẹ, JPMorgan Chase (JPM.US) nâng dự báo doanh thu năm 2027 của Meta (META.US) khoảng 0.9% lên 307.9 tỷ USD, mức tăng này còn chưa đủ bù cho phần chi phí dự báo tăng. Chi phí vốn và dòng tiền tự do là chỉ báo khác để quan sát. Theo mô hình báo cáo, chi phí vốn của Meta (META.US) năm 2027 khoảng 242.7 tỷ USD, dòng tiền tự do (FCF) là âm 72.8 tỷ USD.

Dòng tiền tự do phản ánh lượng tiền do hoạt động kinh doanh tạo ra sau khi trừ chi phí vốn; số âm cho thấy dự kiến tiền kinh doanh chưa đủ bù chi phí vốn cùng kỳ. Mâu thuẫn cốt lõi của Meta (META.US) là việc cải thiện quảng cáo và doanh thu AI cần bám theo quy mô đầu tư khổng lồ. JPMorgan Chase (JPM.US) đánh giá, khả năng phân loại quảng cáo AI và đề xuất đang cải thiện mức độ tham gia của người dùng và kết quả quảng cáo, đồng thời ủng hộ triển vọng kiếm tiền từ các ứng dụng khách hàng và doanh nghiệp thông minh cùng dịch vụ giao diện mô hình, nên vẫn giữ khuyến nghị 'tăng thêm' và mục tiêu giá 920 USD. Tuy nhiên, JPMorgan Chase (JPM.US) cũng chỉ rõ nếu doanh thu AI chậm, đầu tư lớn liên tục sẽ bào mòn lợi nhuận hoạt động, EPS và dòng tiền tự do. Giữ nguyên khuyến nghị phản ánh niềm tin vào lợi nhuận dài hạn, áp lực chi tiêu trước mắt vẫn tồn tại.

Khủng hoảng lưu lượng truy cập và khó khăn chuyển đổi của Fiverr (FVRR.US) càng làm nổi bật ảnh hưởng của AI lên các nền tảng dịch vụ truyền thống, AI tóm tắt đã thay đổi thói quen tìm kiếm khiến lượng truy cập giảm mạnh, việc chuyển đổi lên giá trị cao còn chậm, JPMorgan Chase (JPM.US) hạ dự báo doanh thu và lợi nhuận, giữ nguyên khuyến nghị trung lập. JPMorgan Chase (JPM.US) dẫn dữ liệu SimilarWeb cho thấy lượng truy cập website Fiverr (FVRR.US) tại Mỹ giảm từ mức 10% quý 2 lên 22% trong giai đoạn thu thập dữ liệu quý 3. Dữ liệu từng tháng ghi nhận giảm 19% tháng 7, 24% tháng 8, nên chưa thể coi số liệu này là kết quả đầy đủ quý 3.

Theo JPMorgan Chase (JPM.US), việc thay đổi như tóm tắt AI trong tìm kiếm Google (GOOGL.US) đã làm giảm cơ hội người dùng click vào liên kết trả phí hay link tự nhiên. Dù Fiverr (FVRR.US) đã đầu tư tối ưu hóa engine sinh ngữ (GEO), tìm cách tăng xuất hiện trong câu trả lời AI, nhưng tỷ lệ click từ các mô hình ngôn ngữ lớn vẫn thấp hơn tìm kiếm truyền thống, việc tiếp cận khách hàng tiềm năng bị ảnh hưởng. Nguồn cung dịch vụ cũng cần thay đổi. Fiverr (FVRR.US) đang chuyển từ thị trường giao dịch dựa trên dự án giá trị thấp sang nền tảng việc làm cao cấp, giá trị cao.

Tuy nhiên báo cáo chỉ ra tỷ trọng kinh doanh giá trị cao mới chiếm 15% tổng giá trị hàng hóa trên sàn (GMV), ban lãnh đạo dự kiến chuyển đổi mất tối thiểu sáu quý. Dựa trên đó, JPMorgan Chase (JPM.US) dự báo doanh thu năm 2027 của Fiverr (FVRR.US) sẽ tiếp tục giảm 15% so với năm 2026, điều chỉnh dự báo doanh thu năm 2027 và 2028 đều giảm 6%, EBITDA dự báo điều chỉnh giảm 21% và 14% tương ứng cho hai năm. Khuyến nghị 'trung lập' được giữ nguyên, mục tiêu giá hạ từ 11 USD xuống 10 USD.

Điều chỉnh của các nền tảng dịch vụ vận tải và tổng kết cho thấy đánh giá lợi nhuận AI cần kiểm tra từng phần doanh thu, chi phí, dòng tiền, logic của từng chủ thể đều khác biệt. Uber (UBER.US) tái cấu trúc liên quan khoảng 3.300 người, JPMorgan Chase (JPM.US) ước tính mỗi năm tiết kiệm hơn 600 triệu USD, nhưng do công ty dự kiến đầu tư thêm cho giảm giá, lựa chọn dịch vụ và mở rộng kinh doanh, hiện chưa tính khoản này là tiết kiệm chi phí ròng. Lyft (LYFT.US) lại chịu chi phí bổ sung và chi tiền do dàn xếp tranh chấp về danh tính tài xế; giữ nguyên khuyến nghị trung lập và mục tiêu giá 19 USD. Các điều chỉnh này cùng chỉ ra rằng, đánh giá lợi nhuận từ AI và các nền tảng cần rà soát từng mục doanh thu, biến động chi phí, dòng tiền. Doanh số chip TPU của Google Cloud (GOOGL.US), sức mạnh giao hàng và giá của AWS (AMZN.US), chi phí và đầu tư vốn của Meta (META.US), cùng lưu lượng và tiến độ chuyển đổi trên Fiverr (FVRR.US) sẽ quyết định logic tăng trưởng của từng bên có được hiện thực hóa hay không. Đây là lần kiểm tra sức chịu đựng sâu cho khả năng tạo ra doanh thu trên tầng ứng dụng AI, và xu hướng phân hóa nhiều khả năng sẽ kéo dài xuyên suốt cả chu kỳ.