Các đồng minh cũng không mua nữa! Các quốc gia thân Mỹ giảm mua trái phiếu Mỹ 60% trong tám tháng đầu năm, Nhật Bản giảm mạnh 99%, Hàn Quốc bán ròng kỷ lục

APP Tài chính Thông Minh nhận thấy, ngày nay ngay cả những đối tác thân cận nhất của Washington cũng không còn ổn định mua vào khoản thâm hụt của Mỹ nữa.

Theo ước tính từ dữ liệu của Bộ Tài chính Mỹ và Bộ Ngoại giao Mỹ, trong tám tháng đầu năm 2026, các quốc gia và vùng lãnh thổ có lập trường phù hợp cao với Mỹ đã mua ròng 174,3 tỷ USD trái phiếu trung và dài hạn của Mỹ (không bao gồm trái phiếu kho bạc ngắn hạn), mức thấp nhất kể từ cùng kỳ năm 2021 và giảm hơn 60% so với cùng kỳ năm trước.

Sự chuyển hướng này đặc biệt nổi bật ở châu Á — các nền kinh tế thường xuyên có thặng dư lớn đang giảm cấu trúc đầu tư vốn dư vào trái phiếu Mỹ. Nhật Bản, quốc gia nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn nhất ở nước ngoài, chỉ mua ròng 389 triệu USD trong tám tháng đầu năm nay, giảm 99% so với cùng kỳ năm trước; Hàn Quốc bán ròng 23,8 tỷ USD, đánh dấu mức giảm lớn nhất kể từ khi có thống kê năm 1977; Khu vực Đài Loan, Trung Quốc cũng trong trạng thái bán ròng.

Sự chuyển hướng này không xuất phát từ một nguyên nhân duy nhất. Chính phủ các nước hầu như không tuyên bố sẽ chủ động rút khỏi thị trường trái phiếu Mỹ và phương pháp thống kê này không thể phân biệt giữa mua trái phiếu của chính phủ và đầu tư tư nhân trong một quốc gia. Nhiều yếu tố cùng tác động: đồng tiền nội địa yếu đi, lợi suất trong nước tăng, sức hấp dẫn tài sản cổ phiếu cao hơn và lo ngại về sự bất định của chính sách Mỹ.

Masahiko Loo — chiến lược gia thu nhập cố định cấp cao tại State Street Global Advisors (quản lý trên 6 nghìn tỷ USD) — cho biết: "Thị trường trái phiếu Mỹ không thiếu nhà đầu tư nước ngoài, mà đã mất đi những người mua ròng tự động, thụ động. Chính sách Mỹ ngày càng khó đoán khiến logic đầu tư quy mô lớn vào trái phiếu Mỹ — và thường xuyên đổ vốn dư thặng dư vào thị trường này — không còn hợp lý."

Quy mô nợ công của chính phủ Mỹ đã lên tới hơn 40 nghìn tỷ USD, khiến nền kinh tế lớn nhất thế giới càng phụ thuộc vào nhà đầu tư để tài trợ chi tiêu. Cùng lúc đó, chính sách thuế quan của Trump cùng sự bất định trong các chính sách của Mỹ đã gây ra lo ngại về triển vọng dài hạn của đồng USD. Từ Nhật Bản tới châu Âu, lợi suất các thị trường đều tăng lên, và nhà đầu tư toàn cầu có nhiều lựa chọn thay thế trái phiếu Mỹ hơn trước.

Được biết, mô hình truyền thống của các nền kinh tế châu Á có tỷ lệ tiết kiệm cao là chuyển đổi thặng dư thương mại thành USD, rồi cấu trúc vào trái phiếu Mỹ. Nhưng năm nay, đồng ngoại tệ mất giá làm suy giảm quyền mua, buộc nhiều quốc gia phải sử dụng dự trữ ngoại tệ để ổn định tiền tệ.

Yên Nhật từng giảm xuống mức thấp nhất trong 40 năm và dữ liệu cho thấy giới chức Nhật Bản đã bán một lượng trái phiếu Mỹ và các chứng khoán khác trong mùa hè vừa qua để hỗ trợ đồng yên. Won Hàn Quốc từng giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2009 rồi mới hồi phục phần nào.

Giới chức các nước không công bố rõ ràng phương án thao tác. Tháng 5 năm nay, một quan chức Bộ Tài chính Nhật Bản cho biết việc bán trái phiếu Mỹ để hỗ trợ đồng yên sẽ phản tác dụng, đồng thời giới chức hiểu rõ rủi ro khi giảm nắm giữ; Ngân hàng trung ương Hàn Quốc tháng 9 thông báo có kế hoạch để một phần dự trữ ngoại tệ do các quỹ quản lý tài sản trong nước xử lý, mở rộng phạm vi đầu tư, không còn chỉ giới hạn vào trái phiếu Mỹ.

Giải thích phương pháp thống kê

Việc đánh giá "phù hợp lập trường" có thể mang tính chủ quan. Phân tích của bài viết này (cập nhật phiên bản lần đầu công bố vào tháng 2) dựa vào tần suất các quốc gia bỏ phiếu đồng nhất với Mỹ trong các nghị quyết quan trọng của Liên Hợp Quốc, sử dụng dữ liệu của Bộ Ngoại giao Mỹ để phân nhóm quốc gia thành ba loại: phù hợp nhất, ít phù hợp nhất và trung lập. Phương pháp này thường được dùng trong học thuật để phân biệt đồng minh và đối thủ.

Ví dụ, đồng minh quân sự lâu năm như Australia được xếp vào nhóm phù hợp nhất, còn quốc gia láng giềng Mexico rơi vào nhóm trung lập.

Chỉ số thống kê là số mua ròng trái phiếu Mỹ với kỳ hạn nguyên gốc trên một năm (Mua – Bán), bao phủ 57 quốc gia và vùng lãnh thổ, đồng thời bao gồm cả nhà đầu tư chính thức và tư nhân.

Dữ liệu từ Bộ Tài chính có thể tính các chứng khoán sở hữu qua tổ chức lưu ký hoặc trung gian vào quốc gia nơi đặt tổ chức đó, thay vì quốc gia chủ sở hữu thực sự. Do đó, lượng nắm giữ và mua của các trung tâm tài chính như Anh, Bỉ có thể phản ánh đầu tư của nhà đầu tư ở nơi khác.

Nhiều lựa chọn tài sản hơn

Dù dòng vốn châu Á hướng ra nước ngoài, trái phiếu Mỹ vẫn không phải lựa chọn mặc định.

Brad Setser — nghiên cứu viên cao cấp tại Hội đồng Quan hệ Đối ngoại Mỹ, cựu quan chức Bộ Tài chính — chỉ ra rằng: vốn Hàn Quốc ưu tiên cổ phiếu, vốn khu vực Đài Loan Trung Quốc chuyển sang tài sản cổ phần và gửi tiết kiệm. "Do vậy, một số quốc gia có thặng dư lớn không còn là người mua ròng trái phiếu Mỹ."

Setser xem đây là hiện tượng của xu hướng phân tán dự trữ (dereservification) rộng hơn: ngày càng nhiều tài sản nước ngoài không còn nằm trong tài khoản dự trữ ngoại hối truyền thống của ngân hàng trung ương mà do các quỹ hưu trí, ngân hàng nhà nước và tổ chức lớn khác nắm giữ. Điều này không đồng nghĩa với phi USD hóa, nhưng sẽ dẫn tới nhu cầu trái phiếu Mỹ chính thức sụt giảm.

Chiến lược gia Andrede Silva cho biết: "Chi phí huy động USD vẫn tăng, làm giảm lợi suất trái phiếu Mỹ; đồng thời lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng lên, cơ hội với tài sản trong nước cải thiện."

Lợi suất các vùng khác tăng cũng mở ra lựa chọn mới cho nhà đầu tư. Yang Joo Kyung — Trưởng bộ phận thu nhập cố định toàn cầu tại Kiwoom Asset Management, Hàn Quốc — cho biết công ty vẫn thận trọng với trái phiếu Mỹ và cho rằng trái phiếu Nhật Bản tương đối hấp dẫn hơn.

Nhà đầu tư Nhật Bản cũng có thêm lý do để giữ vốn ở trong nước. Khi lợi suất trong nước ở mức cao nhất hàng chục năm, lợi nhuận thêm từ đầu tư nước ngoài đã thu hẹp lại.

"Nhật Bản là đồng minh của Mỹ và chúng tôi thực sự thấy một số tín hiệu cho thấy giao dịch carry đang dần được tháo gỡ," Oliver Levingston — chiến lược gia FX và lãi suất G-10 tại BofA Securities — nhận xét. Giao dịch carry tức vay yên với chi phí thấp để đầu tư vào tài sản nước ngoài có lợi suất cao.

Nhưng điều đó không có nghĩa Mỹ không thể tìm được nhà đầu tư. Nhà đầu tư tư nhân như quỹ phòng hộ, ngân hàng, quỹ tương hỗ đã tham gia và chiếm tỷ lệ khoảng 70% trong nợ liên bang, gần đạt mức cao nhất từ năm 1990 đến nay.

Nhưng họ nhạy cảm hơn với giá cả. Với Bộ trưởng Tài chính Scott Besant và Chủ tịch FED Kevin Walsh, điều này nghĩa là nếu nhà đầu tư lo ngại về chính sách tiền tệ, kinh tế, thâm hụt của Mỹ hoặc tín hiệu từ Nhà Trắng, thị trường có thể phản ứng mạnh.

Chính sự nhạy cảm cao này đã đẩy lợi suất chuẩn trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm trong năm có lúc vượt ngưỡng 5%, tới phiên châu Á ngày thứ Tư, lợi suất giữ ở mức khoảng 5,01%.

Nhóm quốc gia ít phù hợp lập trường nhất

Từ tháng 1 đến tháng 8, nhóm quốc gia có lập trường khác biệt nhất với Washington mua ròng 17,1 tỷ USD trái phiếu Mỹ, chấm dứt chuỗi bốn năm liên tục bán ròng trong cùng kỳ, nhưng quy mô chỉ bằng một phần mười lượng mua của nhóm ủng hộ Mỹ.

Trung Quốc vẫn là quốc gia giảm nắm giữ lớn nhất, cao hơn Hàn Quốc. Bỉ (quy mô được cho là gồm một phần tài khoản của Trung Quốc) đứng thứ ba về quy mô giảm nắm giữ; Anh, Hong Kong (Trung Quốc), Ấn Độ là những bên mua ròng chủ chốt.

"Trung Quốc liên tục giảm nắm giữ phù hợp với xu hướng đa dạng hóa lâu dài," Laura Cooper — Trưởng phòng tín dụng vĩ mô tại Nuveen London — đánh giá.

Thực tế, đây không phải lần đầu các đồng minh của Mỹ rút khỏi thị trường trái phiếu Mỹ. Năm 2020, khi đại dịch Covid-19 bùng phát làm dấy lên cuộc tranh giành thanh khoản toàn cầu, những quốc gia này cũng từng bán mạnh trái phiếu Mỹ.

Mặc dù vậy, thị trường trái phiếu Mỹ trị giá 32 nghìn tỷ USD vẫn vô đối về độ sâu, tính thanh khoản và giao dịch gần như 24/24, còn USD vẫn giữ vị thế đồng tiền dự trữ toàn cầu.

Tính đến tháng 8, nhà đầu tư nước ngoài vẫn nắm giữ 7,85 nghìn tỷ USD trái phiếu Mỹ, gần mức cao nhất lịch sử, nhưng tỷ lệ thị trường đã giảm từ đỉnh 52% năm 2012 xuống dưới một phần ba như hiện nay.

"Nhìn ra toàn cầu, tài sản thay thế trái phiếu Mỹ thật sự rất ít," Robert Tipp — Trưởng phòng trái phiếu toàn cầu tại PGIM — nhận định, "do đó một số quốc gia thường xuyên cân đối lại, bán ra, nhưng luôn có nguồn vốn khác vào thay thế."

Dòng vốn nước ngoài cũng không hoàn toàn rời bỏ tài sản Mỹ: một phần chuyển sang cổ phiếu Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp Mỹ, cho thấy nhà đầu tư vẫn quan tâm đến doanh nghiệp Mỹ — nhưng ý muốn đầu tư vào trái phiếu Mỹ đã giảm nhiệt.

Còn nhóm nhà đầu tư mới lấp đầy khoảng trống này khả năng cao sẽ yêu cầu bù rủi ro cao hơn, không còn giống những đồng minh Mỹ trước kia bỏ vốn ổn định, không màng chi phí để tài trợ ngân sách Mỹ.

Shoki Omori — Trưởng phòng chiến lược thu nhập cố định tại Deutsche Bank Nhật bản — kết luận: "Mỹ luôn có thể hoàn thành việc phát hành trái phiếu để huy động vốn, biến số ở đây là lãi suất và độ biến động của lãi suất. Mức giá bản thân không thể mua được loại vốn lâu dài kiên trì và ít nhạy cảm với giá, vốn từng do các đồng minh cung cấp."