Ngòi nổ của “Thứ Sáu Đen”: Anthropic chỉ ở mức “rác rưởi”?

Blackstone thông báo với các nhà đầu tư rằng sau khi Anthropic lên sàn, khả năng công ty này sẽ không thể nhận được xếp hạng đầu tư ngay lập tức, dự kiến các tổ chức xếp hạng lớn sẽ đánh giá Anthropic ở mức "cao" trong nhóm trái phiếu rác.

Theo Financial Times dẫn nguồn tin thân cận, Blackstone đã truyền đạt thông tin này đến các nhà đầu tư trong thương vụ huy động vốn chip mới nhất trị giá 63 tỷ USD của Anthropic. Nếu bị xếp hạng rác, triển vọng huy động vốn cho kế hoạch năng lực tính toán trị giá hơn 800 tỷ USD của Anthropic sẽ trở nên phức tạp hơn.

Blogger tài chính Mỹ, người điều hành kênh YouTube Meet Kevin – Kevin Paffrath cho rằng,tin tức này là ngòi nổ khiến chứng khoán Mỹ tăng tốc giảm giá vào thứ Sáu: "Ngay khi thông tin xuất hiện, thị trường giảm mạnh hơn nữa."”

Theo ông, vấn đề nằm ở việc Anthropic cần nhiều năm lợi nhuận để đáp ứng cam kết năng lực tính toán, mà lại không thể đạt được xếp hạng đầu tư.

Cùng ngày, báo cáo tài chính của Amazon và Intel đã làm gia tăng lo ngại về tính bền vững của cơn sốt AI, chứng khoán Mỹ đã giảm mạnh trước khi tin này được công bố; sau khi đưa tin,cổ phiếu công nghệ Mỹ tiếp tục rơi xuống mức thấp nhất trong ngày, chỉ số Nasdaq 100 giảm 3,5%.

Kỳ vọng đầu tư bị phá vỡ

Nguồn tin cho biết, những tháng qua Blackstone luôn thông báo với các đối tác đầu tư rằng Anthropic sẽ nhận được xếp hạng đầu tư trước cuối năm. Nhưng theo hướng dẫn của các tổ chức xếp hạng chính, gần đây Blackstone đã thay đổi quan điểm,Anthropic có khả năng cao hơn sẽ nhận được xếp hạng trong khoảng BB trở lên.

Theo hệ thống xếp hạng của S&P và Fitch, BBB- trở lên là đầu tư, BB+ trở xuống là đầu cơ,thị trường gọi là "trái phiếu rác".Nhóm BB (BB+, BB, BB-) là bậc cao nhất trong các trái phiếu rác, sát với ngưỡng đầu tư, đó là ý nghĩa của "trái phiếu rác cao".

Xếp hạng này cực kỳ quan trọng với Anthropic. Công ty vừa nộp đơn lên sàn vào thứ Hai, có thể hoàn thành IPO lớn nhất lịch sử vào tháng sau. Bản cáo bạch đề ra một kế hoạch "táo bạo nhưng hợp lý": từ nay tới năm 2045 sẽ đầu tư hơn 800 tỷ USD vào hạ tầng năng lực tính toán.

Hiện tại,Anthropic đang sở hữu hơn 112 tỷ USD tiền mặt và tài sản tương đương tiền, các nhà đầu tư dự đoán IPO sẽ thu thêm khoảng 100 tỷ USD nữa.

Xếp hạng đầu tư giúp Anthropic vay với lãi suất thấp hơn để tài trợ cho các dự án này. Nhiều công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí chỉ được phép đầu tư vào trái phiếu đầu tư, hoặc hạn chế quy mô sở hữu trái phiếu rác. Một khi chủ thể bị tụt xuống BB+ hoặc thấp hơn, phạm vi tiếp cận nguồn vốn sẽ thu hẹp rõ rệt và lãi suất cũng cao hơn.

"Điều quan trọng là có thể tiếp cận tín dụng, điều này cực kỳ quan trọng... Nếu (Anthropic) không được xếp hạng đầu tư, chi phí tín dụng sẽ tăng lên – đó chẳng phải điều tốt với ai." Một quản lý quỹ chuyên về cổ phiếu công nghệ Mỹ cho biết. Đánh giá về đợt bán tháo cổ phiếu trong ngày, ông nói: "Bên ngoài đúng là một cuộc tắm máu."

Các banker của Anthropic và đối thủ OpenAI đều đang vận động các tổ chức xếp hạng lớn nhất, hy vọng hai công ty AI này sẽ được xếp hạng đầu tư sau khi lên sàn. Ba tổ chức xếp hạng ảnh hưởng nhất tới chi phí vay của doanh nghiệp – Fitch, Moody's và S&P – đến nay chưa chính thức cấp hạng tín dụng nào cho Anthropic.

Sổ sách không tệ, cam kết quá lớn

Theo Kevin Paffrath,vấn đề của Anthropic không nằm ở bảng cân đối kế toán.

Ông phân tích, Anthropic sở hữu khoảng 112 tỷ USD tiền mặt và 19 tỷ USD đầu tư ngắn hạn, tổng cộng khoảng 131 tỷ USD, nợ ngắn hạn chỉ khoảng 7 tỷ USD; dòng tiền kinh doanh đã chuyển sang dương, dòng tiền tự do trong nửa đầu năm đạt khoảng 3,5 tỷ USD. Nếu IPO huy động thêm 100 tỷ USD, tổng số vốn có thể sử dụng sẽ lên tới 231 tỷ USD.

Áp lực xuất phát từ quy mô cam kết.Paffrath tính toán, cam kết năng lực tính toán trị giá khoảng 800 tỷ USD, sau khi trừ các khoản vốn nói trên vẫn còn thiếu khoảng 569 tỷ USD. Giả sử tới cuối năm Anthropic đạt doanh thu hàng năm 80 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận ròng 40%, mỗi năm đóng góp khoảng 32 tỷ USD, cần khoảng 17 năm để bù đắp khoản thiếu hụt này.

"Tức là toàn bộ lợi nhuận 17 năm đều bị ràng buộc vào cam kết năng lực tính toán trong tương lai, đó mới là điều khiến mọi người lo lắng." Ông nói, "vừa nhận xếp hạng rác, làm sao mà giải quyết được? Đó chính là lý do khiến thị trường bực bội hôm nay."

Paffrath còn lấy SpaceX làm đối chiếu.Ông cho biết SpaceX đã nhận được xếp hạng đầu tư từ ba tổ chức xếp hạng lớn, lý do có thể là công việc kinh doanh của họ không chỉ phụ thuộc vào AI mà còn có tên lửa và Starlink.

Dù vậy, bản thân Paffrath vẫn lạc quan.Ông cho rằng doanh thu của Anthropic sẽ tăng trưởng vượt kỳ vọng của thị trường; đối với lo ngại về tài trợ cho nhà cung cấp, ông không quan tâm, bởi lợi nhuận ròng của Broadcom khoảng 55%, thậm chí cho Anthropic “miễn phí” chip cũng vẫn đủ trả chi phí. Ông xem đợt giảm này là cơ hội mua vào giá thấp.

“North Star”: vay tín dụng dựa trên Broadcom

Khoản vay 63 tỷ USD này mang tên mã "North Star" (Dự án North Star), các ngân hàng Phố Wall đã hoàn tất giao dịch vào đầu tuần này. Số tiền sẽ được dùng để Anthropic thuê chip 1,5 GW của Google. Blackstone là nhà đầu tư chính và phối hợp với các ngân hàng nhằm bán lại khoản nợ cho các nhà đầu tư khác.

Cấu trúc giao dịch thể hiện sự phụ thuộc của Anthropic vào tín dụng nhà cung cấp. Hơn 42 tỷ USD khoản vay ưu tiên được Broadcom bảo lãnh, Broadcom tham gia phát triển chung lô chip này và sở hữu xếp hạng đầu tư mức cao A, đây chính là yếu tố giúp Anthropic nhận được khoản vay. Các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng khoản nợ ưu tiên vì nếu có vỡ nợ, thứ tự ưu tiên trả nợ cao hơn nợ thứ cấp.

Có 18 tỷ USD nợ thứ cấp được bảo lãnh bởi khoản trả tiền thuê của Anthropic, người cho vay vì vậy chịu rủi ro tín dụng của Anthropic trực tiếp hơn. Theo các báo trước đây, quỹ trực thuộc Blackstone đã đăng ký mua 9 tỷ USD trong số này với lãi suất cao trên 10%.

Khoản nợ thứ cấp này được Kroll Bond Rating Agency (KBRA) xếp hạng BB+ (chỉ thấp hơn đầu tư một bậc), triển vọng tích cực, tốt hơn triển vọng ổn định của giao dịch tương tự "Big Sky" cách đây bốn tháng; Morningstar DBRS xếp hạng BB.

Anthropic, Blackstone, KBRA, Morningstar DBRS và S&P đều từ chối bình luận, Fitch và Moody's chưa phản hồi yêu cầu bình luận.