Goldman Sachs: Thị trường chứng khoán Mỹ xuất hiện bảy tín hiệu "phục hồi", nhưng nhà đầu tư cần vượt qua năm 2026 trước đã

Thị trường chứng khoán Mỹ kết thúc tháng 10 với biến động mạnh, Brian Garrett - chuyên gia về sản phẩm phái sinh của Goldman Sachs - đã tổng hợp 7 tín hiệu "hồi phục" của thị trường trong báo cáo tuần mới nhất, cho rằng định vị và tâm lý hiện tại đã phát ra cơ sở mua đảo chiều - nhưng ông thẳng thắn thừa nhận thử thách thực sự còn chưa kết thúc: "Chúng ta chỉ cần vượt qua năm 2026 trước đã."

Chỉ số Nasdaq 100 giảm khoảng 7% trong tháng 10, là tháng có hiệu suất tệ thứ hai kể từ khi bắt đầu làn sóng AI năm 2023, và lọt vào đợt điều chỉnh lần thứ ba trong năm nay. Cổ phiếu chip bán dẫn giảm sâu 7% đến 8% trong một ngày thứ Sáu, đây là mức giảm tuyệt đối lớn thứ ba trong hơn 15 năm; Chỉ số Philadelphia Semiconductor sau 355 ngày liên tiếp giữ vững trên đường trung bình 200 ngày đã bị phá vỡ vào ngày thứ Sáu, hiện đang thử nghiệm đáy tháng 7. S&P 500 giảm 0.6% trong tuần, đóng cửa ở mức 7580 điểm.

Tuy nhiên, Garrett chỉ ra rằng dù giá giao ngay liên tục chịu áp lực, "một số chỉ báo đảo chiều đang xuất hiện, cho thấy diễn biến hiện tại có tính hồi phục nhất định". Dữ liệu từ Prime Brokerage của Goldman Sachs cho thấy mức độ vị thế ròng của các quỹ phòng hộ hiện tại trong lịch sử thường đi kèm với đợt giảm hơn 20%, trong khi S&P 500 chỉ giảm khoảng 3% so với đỉnh lịch sử, sự chênh lệch này đã trở thành tín hiệu đảo ngược.

Chuyên gia TMT của Goldman Sachs - Peter Callahan - chỉ ra rằng chỉ số Philadelphia Semiconductor đóng cửa ngày thứ Sáu dưới đường trung bình 200 ngày, chấm dứt kỷ lục 355 ngày liên tục vượt mốc này - đây là chu kỳ mạnh kéo dài lâu thứ ba trong 10 năm qua, hiện đang kiểm tra đáy tháng 7. Tỷ lệ P/E kỳ vọng của ngành bán dẫn đã tụt về khoảng 16 lần, chạm điểm định giá thấp của chu kỳ AI này.

Lý do kích hoạt đợt bán tháo này là mùa báo cáo tài chính dày đặc trong tuần - Callahan cho rằng, các dữ liệu liên quan "ở một mức độ nào đó thể hiện đặc trưng điểm chuyển tốc độ tăng", nhưng ông nhấn mạnh các tín hiệu này "đều nằm ngoài phức hợp AI cốt lõi", và dẫn chứng dự báo doanh thu AWS của Amazon trong hai năm tới để minh chứng.

Phản ứng ngày hôm sau càng gay gắt: NOW giảm 25% trong một ngày, INTC giảm 30%, RDDT giảm 30%, FFIV giảm 20%, nhiều cổ phiếu ghi nhận hiệu suất tệ nhất lịch sử sau báo cáo tài chính. Callahan cho rằng nguyên nhân là do vị thế dồn nén, lịch báo cáo bị nén lại và tranh cãi cấu trúc ngành liên tục.

Garrett tiếp tục chỉ ra, định hướng biến động của thị trường đã đổi - cổ phiếu "không còn bùng nổ tăng". Lấy ví dụ Intel, mức tăng trung bình mỗi ngày hồi tháng 6 là 6.5%, hiện mức giảm trung bình mỗi ngày đã vượt mức tăng trung bình. ETF bán dẫn và QQQ cùng có quy luật này: biên độ giảm trung bình trong ngày lại lớn hơn biên độ tăng. Nói như Garrett, cổ phiếu đang "vận hành lại như chính cổ phiếu - biến động giảm cực đoan hơn biến động tăng".

Garrett liệt kê tín hiệu đảo chiều đầu tiên: biến động ẩn của cổ phiếu ở cấp độ vĩ mô cuối cùng đã "bắt kịp" và theo sát mức định giá hoảng loạn trước đó của biến động đơn lẻ cổ phiếu và thị trường tín dụng.

Báo cáo tuần của đội phái sinh Goldman Sachs cho thấy, biến động ẩn trong một tháng của Nasdaq 100 tăng mạnh gần 2 đơn vị trong một ngày giao dịch, khách hàng lần đầu xuất hiện động thái mua bảo vệ chỉ số giảm và sự thay đổi dòng chảy hợp đồng quyền chọn bán ngành bán dẫn, S&P 500 có lúc giảm dưới ngưỡng CTA (chiến lược theo xu hướng) trung hạn. Độ lệch giữa biến động thực tế của QQQ và biến động ẩn là một trong những sự kiện nổi bật nhất trong năm qua.

Biến động của biến động cũng tăng mạnh: VVIX trong ngày cao nhất đạt 124, đây là mức cao nhất kể từ khi xung đột địa lý bùng phát, sau đó giảm nhẹ. Tổng khối lượng giao dịch quyền chọn cổ phiếu Mỹ ngày thứ Sáu đạt gần 100 triệu hợp đồng, mức cao thứ tư lịch sử.

Chỉ riêng Gamma là không thay đổi. Garrett cho biết, "dù chỉ số có biên độ biến động lớn trong ngày, việc định giá quyền chọn straddle 0DTE không hề phản ứng rõ ràng". Với S&P 500, chi phí quyền chọn straddle bao hàm báo cáo tài chính Apple và chất xúc tác bầu cử giữa kỳ chỉ là 150 điểm cơ bản - thấp hơn biên độ giảm thực tế trong một ngày thứ Sáu là 180 điểm. Về biến động định hướng ẩn cuối năm, S&P 500 là ±5.1%, Nasdaq 100 là ±7.8%, Russell 2000 là ±6.3%, biến động chỉ số lớn lại cao hơn chỉ số nhỏ.

Tín hiệu đảo chiều thứ hai đến từ dữ liệu Prime Brokerage của Goldman Sachs: Quỹ phòng hộ lần đầu mua ròng cổ phiếu Mỹ trong bốn tuần (+1.1 độ lệch chuẩn), nhưng 73% lượng mua đến từ các sản phẩm vĩ mô, chủ yếu là bù đắp vị thế bán - lượng short ETF niêm yết tại Mỹ giảm 4.8%, mức bù đắp lớn nhất một tuần trong hơn sáu tháng, các ETF công nghệ, vốn hóa lớn và tín dụng dẫn đầu.

Dù công nghệ là ngành mua ròng nhiều nhất tuần qua, theo thống kê của đội Prime Brokerage Goldman Sachs, lượng mua này (tính đến thứ Năm) chỉ tương đương khoảng 40% lượng bán ra ba tuần trước đó, "Bảy ông lớn" (Mag 7) có bốn ngày bị bán ròng trong năm ngày giao dịch gần nhất, "cho thấy khẩu vị rủi ro chưa thực sự hồi phục".

Lưu ý, Garrett chỉ ra Mag 7 vẫn là "một trong số ít lĩnh vực TMT tiếp tục tích lũy vị thế", vị thế long vẫn gần mức cao trong năm - thị trường vừa bán cổ phiếu công nghệ vừa không nỡ rời vị thế tập trung nhất.

Dữ liệu quan trọng hơn: Chỉ số đòn bẩy long-short ròng cơ bản của Mỹ giảm về 47%, nằm ở vị trí thứ 7 phần trăm của năm qua. Garrett phân tích hồi quy dữ liệu này với mức giảm của S&P 500, nhận thấy trong lịch sử mức vị thế ròng này thường đi kèm đợt giảm hơn 20% - nhưng hiện tại chỉ số chỉ giảm khoảng 3% so với đỉnh. Nói cách khác, các quỹ phòng hộ đã chuẩn bị trước cho một "đợt suy thoái chưa xảy ra", đó chính là cơ sở đảo chiều lạc quan.

Tín hiệu thứ tư và thứ năm đến từ cấu trúc nội bộ thị trường. Ngày thứ Năm, S&P 500 có 406 cổ phiếu thành phần tăng giá, đây là tỷ lệ cao nhất một lần kể từ năm 2026, nhưng chỉ số vẫn đóng cửa giảm. Garrett so sánh tất cả ngày giao dịch giảm với tỷ lệ cổ phiếu tăng ngày đó, dữ liệu ngày thứ Năm nghiêng hẳn - 80% cổ phiếu tăng mà chỉ số giảm, rất hiếm gặp trong lịch sử.

Đằng sau là sự phân rã giữa cổ phiếu AI và không AI: Bộ chỉ số AI Winners của Goldman Sachs tiếp tục chịu áp lực, trong khi S&P 500 loại bỏ nhóm AI (S&P ex-AI) kỳ vọng có tháng tốt nhất kể từ năm 2022. Trong khi đó, trái phiếu chính phủ Mỹ (TLT) và bộ chỉ số AI Winners có hệ số tương quan âm khoảng -0.7 trong hai tuần, tiệm cận biên thấp nhất hai năm qua, hiện rõ mô hình phòng thủ cổ điển "AI giảm, trái phiếu tăng".

Về định giá, S&P 500 tăng 10.7% từ đầu năm, nhưng tỷ lệ P/E kỳ vọng đã về mức thấp nhất năm 2026, khoảng 19 lần - chỉ số lên mà định giá "đuổi theo giảm về lợi nhuận", tạo tín hiệu đảo chiều. Nhưng "phòng thủ đã rất đắt": hệ số lợi tức cổ tức nằm ở vị trí thứ 90 trong 10 năm, hệ số định giá ở vị trí thứ 80; hệ số động lực chỉ ở vị trí thứ 30, hệ số tăng trưởng ở vị trí thứ 40. Định giá kỳ vọng của chỉ số biến động thấp đã vượt ngang mức cổ phiếu tăng trưởng.

Callahan viết rằng, cuộc trò chuyện "mở rộng danh mục đầu tư" ngày càng nhiều, nhưng "nói thì dễ, làm thì khó" - các ngày cổ phiếu không AI dẫn đầu thường khiến nhà đầu tư bất an vì "vị thế bị tháo gỡ", và khó tìm mã không bị câu chuyện AI làm nhiễu. Ông liệt kê các mã hiện có hiệu quả gồm: AAPL, SNPS, ADI/TXN/NXPI, SPOT, V/MA, EBAY và LYV.

Tuần này có nhiều chất xúc tác cho thị trường: Apple (AAPL) báo cáo tài chính sau giờ đóng cửa thứ Hai, AMD và ANET báo cáo thứ Ba, bầu cử giữa kỳ thứ Ba (Kalshi dự báo Đảng Dân chủ thắng tuyệt đối xác suất 65%), chi tiết tái cấp vốn của Bộ Tài chính (QRA) thứ Tư, và dữ liệu việc làm phi nông nghiệp thứ Sáu (tháng trước +29,000). S&P 500 có biến động ẩn tuần này là 1.84%.

Callahan chú trọng năm mã cổ phiếu. Apple với tỷ lệ P/E kỳ vọng 36 lần lập mức định giá tuyệt đối lịch sử mới, cao hơn S&P 500 17 lần, thiết lập kỷ lục định giá tương đối - đây là cổ phiếu siêu vốn hóa cuối cùng vẫn được xem là tài sản phòng thủ, cũng là cổ phiếu đắt nhất trong lịch sử, xác thực logic "phòng thủ rất đắt".

Về bầu cử giữa kỳ, Garrett dự kiến "không thành sự kiện với chỉ số", nhưng cho rằng là thời điểm chiến lược rổ chủ đề phát huy tối đa. Ông chỉ ra giao dịch cặp đáng chú ý nhất: mua dài năng lượng tái tạo và mạng lưới điện liên quan, đồng thời mua quyền bảo vệ giảm nhóm trung tâm dữ liệu siêu lớn và thiết bị trung tâm dữ liệu - "Ai sẽ trả tiền điện cho trung tâm dữ liệu", ông cho rằng đây là "chủ đề nhạy cảm bầu cử bị đánh giá thấp nhất" trong cổ phiếu Mỹ.

Hai tín hiệu đảo chiều cuối cùng của Garrett là mềm hơn. Thứ sáu: chuyên gia thị trường tín dụng bắt đầu gợi ý nhu cầu tài trợ AI có thể thấp hơn kỳ vọng; nếu các nhà cung cấp đám mây siêu lớn giảm phụ thuộc vào thị trường trái phiếu, sẽ giúp giải tỏa lo lắng thị trường, nhưng "cần thời gian mới thành hiện thực".

Thứ bảy cũng là tín hiệu Garrett yêu thích nhất: hành động của đồng nghiệp cùng lớp đại học và cha vợ đã phát cảnh báo - nhóm này "chuyển từ mua tự động khi giá giảm sang hỏi trước khi mua". Garrett cho rằng, nhà đầu tư nhỏ lẻ đang ở "đêm chuyển hóa thành robot thông minh", dẫn chứng một quảng cáo: trong lúc trẻ em đi xin kẹo ngoài, quảng cáo hứa "thiết lập chiến lược quyền chọn AI của bạn chỉ trong 7 phút".

Tổng hợp lại, Garrett cho rằng tín hiệu định vị hỗ trợ hồi phục: vị thế ròng đã tương ứng với mức giảm trên 20% trong lịch sử, có dấu hiệu bất thường hoảng loạn về độ rộng thị trường, định giá cổ phiếu phòng thủ bị thổi phồng nghiêm trọng, tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ rung lắc. Nhưng dòng vốn cho thấy quá trình giảm đòn bẩy còn lâu mới kết thúc: các sàn giao dịch vẫn bán cổ phiếu công nghệ, vị thế long Mag 7 vẫn gần đỉnh năm, hệ thống CTA chuẩn bị kích hoạt tín hiệu bán mới, và thị trường quyền chọn cho sự kiện báo cáo Apple và bầu cử giữa kỳ định giá thậm chí thấp hơn chi phí biến động thực tế ngày thứ Sáu. Đối với năm 2027, thị trường quyền chọn đã định giá mức liên kết nội bộ chỉ số ở mức thấp lịch sử khoảng 20% - khi đó chỉ số có thể đứng yên, nhưng bên trong vẫn biến động dữ dội.