Tại sao Marvell lại muốn thâu tóm Lumentum với giá hàng trăm tỷ USD? Nguyên nhân đằng sau!

1. Điểm nghẽn của AI: từ tính toán mở rộng sang truyền dẫn

Cụm AI ngày càng lớn, áp lực trao đổi dữ liệu giữa các chip ngày càng cao, kết nối quang học vì thế được ứng dụng trong nhiều kịch bản hơn. Laser và năng lực sản xuất mà Lumentum sở hữu chính là mắt xích quan trọng trong đó.

Trang mạng đầu tư chứng khoán Mỹ cho rằng,Marvell muốn lấy được phần ngân sách bổ sung của khách hàng ngoài chip tính toán: cung cấp đồng thời chip kết nối và thiết bị quang học, tranh thủ làm thêm nhiều thương vụ trong cùng một hệ thống AI.

2. Vì sao không chỉ mua linh kiện mà lại phải mua cả công ty?

Nếu có thể mua laser bất kỳ lúc nào, thì ký hợp đồng mua sắm chắc chắn đơn giản hơn mua lại cả công ty.

Vấn đề là nguồn cung không dồi dào.

Tổng giám đốc Lumentum từng cho biết, một số bộ phận quang học đã kín lịch sản xuất đến đầu năm 2029, khách hàng bắt đầu khóa đơn đặt hàng tận năm 2030.

Điều này có nghĩa, dù Marvell nhận được đơn hàng thiết kế của khách hàng cuối, họ vẫn cần linh kiện từ bên trên mới có thể giao đúng hẹn.

Ý nghĩa của việc mua lại không chỉ đơn thuần là “đảm bảo đủ hàng”.

Marvell giỏi chip kết nối, chuyển mạch mạng, chip tùy chỉnh; Lumentum có laser, bộ thu phát quang học và năng lực sản xuất chuyên biệt như phosphide indium. Khi kết hợp các mắt xích này, mục tiêu là để chip điện và thiết bị quang học được tối ưu cùng lúc ngay từ khâu thiết kế, giảm bớt công việc ghép nối, kiểm chứng các sản phẩm của nhiều nhà cung cấp cho khách hàng.

Bạn có thể hiểu đơn giản là:Thay vì trước đây mua từng linh kiện rồi phải mất thời gian căn chỉnh, giờ nhà cung cấp trực tiếp giao luôn giải pháp kết nối đã được đồng bộ.

Nếu làm được điều đó, khách hàng không chỉ đơn thuần mua chip, mà còn mua tốc độ ra mắt sản phẩm nhanh hơn, giao hàng ổn định hơn và hiệu quả của cả hệ thống. Đây mới là lợi thế cạnh tranh bền vững.

3. Marvell muốn thay đổi cách cạnh tranh với Broadcom

Thương vụ này cũng giúp Marvell tiến gần hơn đến việc trở thành nhà cung cấp giải pháp kết nối AI hoàn chỉnh, củng cố cạnh tranh với Broadcom.

Khi khách hàng thiết kế thế hệ trung tâm dữ liệu mới, quyết định mua hàng ngày càng coi trọng việc giải pháp tổng thể có đồng bộ hay không, chứ không chỉ thông số của từng linh kiện.

Dải sản phẩm càng đa dạng thì càng có cơ hội tham gia vào khâu thiết kế hệ thống của khách hàng từ sớm, nhận được nhiều đơn hàng hơn. Ngược lại, nếu chỉ có một vài sản phẩm thì dù tốt đến đâu cũng có thể bị hạn chế bởi các mắt xích cung cấp khác.

Đó là lý do tôi cho rằng, không thể hiểu thương vụ này đơn giản là “mua thêm một công ty laser”. Marvell đang giành lấy thị phần lớn hơn trong hạ tầng AI thế hệ tiếp theo.

4. Vì sao cả hai công ty đều giảm?

Điều cần làm rõ là cấu trúc giao dịch hoán đổi cổ phiếu toàn phần.

Theo thỏa thuận, mỗi cổ phiếu Lumentum sẽ đổi lấy 4,5 cổ phiếu Marvell. Sau giao dịch, cổ đông cũ của Lumentum dự kiến sẽ nắm giữ khoảng 33% cổ phần của công ty hợp nhất, cổ đông cũ của Marvell nắm khoảng 67%.

Vậy, cổ đông của Lumentum không nhận được một khoản tiền mặt cố định.Khi cổ phiếu Marvell đi xuống, giá trị 4,5 cổ phiếu Marvell đổi theo cũng giảm. Đó là lý do tại sao, khi thông báo mua lại, cả bên mua và bên bán đều giảm.

Đối với cổ đông của Marvell, vấn đề là: Nhượng lại khoảng 1/3 cổ phần của công ty hợp nhất, đổi lại nghiệp vụ này có mang đến đủ thu nhập trên mỗi cổ phiếu và nguồn tiền mặt không?

Công ty dự kiến việc hợp nhất sẽ tạo ra lợi nhuận hợp tác chi phí trên 1 tỷ USD mỗi năm, và tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu ngoài GAAP ngay năm đầu sau giao dịch.

Chưa kể, giao dịch dự kiến đến đầu năm 2028 mới hoàn tất. Khoảng thời gian này, chi tiêu vốn cho AI, nguồn cung thiết bị quang học và lộ trình công nghệ đều có thể thay đổi.

Khoản tiền trả thêm cho năng lực sản xuất khan hiếm ngày hôm nay, sẽ phải được thu về từ lợi nhuận kinh doanh trong nhiều năm tới.

Đánh giá của tôi: Hướng đi hợp lý, giá cần chứng minh

Trang mạng đầu tư chứng khoán Mỹ cho rằng, thương vụ này càng củng cố nhận định ngành: Đầu tư AI đang lan tỏa sang kết nối quang học, các thiết bị và năng lực sản xuất trọng yếu ngày càng quyết định khả năng giao hàng của cả hệ thống.

Nhưng tôi sẽ không vì thương vụ có quy mô lớn mà ngay lập tức đánh giá cao Marvell, cũng không vì giá cổ phiếu Lumentum thấp hơn mức giá ban đầu mà tưởng chênh lệch đó là lợi nhuận chắc chắn. Với tỷ lệ đổi cổ phiếu cố định, giá cổ phiếu bên mua chính là yếu tố thay đổi giá trị vụ giao dịch.

Sắp tới, tôi sẽ quan tâm ba điều:

• Sau khi Lumentum mở rộng sản xuất, liệu có chuyển nguồn cung khan hiếm thành giao hàng thực tế và nguồn tiền mặt không.

  
  

• Hai bên có thể đưa ra bằng chứng sản phẩm hợp tác và được khách hàng sử dụng, chứ không chỉ dựa trên dự báo quy mô thị trường mở rộng.

  
  

• Lợi nhuận tăng thêm nhờ hợp nhất liệu có thể bù đắp cho việc pha loãng cổ phiếu, chi phí hợp nhất và các khoản đầu tư sản xuất tiếp theo không.

  
  

Quan điểm của tôi là vẫn lạc quan về nhu cầu kết nối quang học, nhưng giữ kỉ luật về giá đối với thương vụ này. Khi chưa có lộ trình kiếm lợi nhuận rõ ràng hơn, tôi sẽ không chỉ vì “AI cần đến quang học” mà lao vào mua.

Marvell muốn dùng hàng trăm tỷ USD để mua quyền chủ động trong cuộc cạnh tranh kết nối AI giai đoạn tiếp theo. Đối với cổ đông, cuối cùng chỉ kiểm tra một tiêu chí:Quyền chủ động này có giúp mỗi cổ phần bạn nắm giữ sinh lời tốt hơn không.