Khi thị trường đặt câu hỏi về lợi nhuận từ sức mạnh tính toán, dòng tiền tiếp tục duy trì mức giá cao? Nhu cầu iPhone bùng nổ giúp Apple (AAPL.US) vượt kỳ vọng lợi nhuận, Goldman Sachs công bố báo cáo khuyến nghị mua

Theo tin từ Ứng dụng tài chính thông minh Vietnam (Việt Nam), tập đoàn điện tử tiêu dùng Hoa Kỳ Apple (AAPL.US) đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh quý IV năm tài chính 2026 kết thúc vào ngày 26/9 vào sáng thứ Ba theo giờ Bắc Kinh, và sau đó không lâu tổ chức hội nghị điện thoại công bố kết quả kinh doanh — cũng là lần đầu tiên kể từ khi John Ternus đảm nhiệm vị trí CEO của Apple. Tập đoàn tài chính phố Wall Goldman Sachs đã nhanh chóng đưa ra báo cáo khuyến nghị mua sau khi báo cáo tài chính được công bố, nhóm chuyên gia phân tích của Goldman Sachs nhận định rằng, hiệu suất của iPhone, Mac và biên lợi nhuận siêu bền bỉ nên hỗ trợ giá cổ phiếu tăng, duy trì mục tiêu khuyến nghị "mua" và giá mục tiêu 390 USD cho 12 tháng tiếp theo. Tính theo giá đóng cửa ngày hôm đó là 338.32 USD, giá mục tiêu của Goldman Sachs ngụ ý mức tăng trưởng tiềm năng trong mười tháng tới là 15.3%, tương ứng với mức vốn hóa thị trường tiềm năng khoảng 5.67 nghìn tỷ USD.

Điểm then chốt trong dữ liệu báo cáo tài chính của Apple là, sau khi tăng giá sản phẩm cao cấp, doanh số bán hàng tổng thể của hệ sinh thái Apple và nhu cầu đối với dòng sản phẩm cao cấp của Apple có tính linh hoạt lớn hơn kịch bản mà Goldman Sachs kỳ vọng; tuy nhiên, trong mùa lễ Giáng Sinh + Tết Dương Lịch sắp tới, giá chip lưu trữ tiếp tục tăng và chi phí vận hành Siri AI trên nền tảng đám mây sẽ “xói mòn” lợi nhuận thực tế cho mỗi USD doanh thu. Quý IV năm tài chính 2026, doanh thu của Apple tăng 12% so với cùng kỳ đạt 114.477 tỷ USD, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng 14% lên 2.10 USD, đều vượt kỳ vọng lạc quan của nhóm phân tích tại Goldman Sachs. Khi báo cáo tài chính vừa công bố, giá cổ phiếu gần như không đổi, nhưng sau khi hội nghị điện thoại tiết lộ triển vọng biên lợi nhuận có thể yếu hơn trong mùa lễ, giá cổ phiếu đã giảm khoảng 4%, mức giảm trong phiên đêm giao dịch dao động quanh 3%.

Giá cổ phiếu Apple gần đây thể hiện sức mạnh bền bỉ, đặc biệt khi các cổ phiếu công nghệ toàn cầu giảm mạnh, chủ yếu là do, so với Alphabet, Amazon, Meta — các ông lớn công nghệ phát hành trái phiếu để mua sắm hạ tầng AI một cách điên cuồng, và dòng tiền tự do ổn định lâu dài của những ông lớn này tương đối chuyển về vùng âm dưới làn sóng đầu tư hạ tầng AI, thì Apple giữ vững được dòng tiền tự do mạnh mẽ, nhận được phần thưởng từ thị trường.

Tại sao giá cổ phiếu Apple có thể vượt trội khi cổ phiếu công nghệ toàn cầu lao dốc, vượt qua Nasdaq 100 và chỉ số bán dẫn Philadelphia?

Từ ngày 23 đến ngày 30 tháng 10 đóng cửa thị trường chứng khoán Mỹ, cổ phiếu Apple giảm 0.89%, chỉ số Nasdaq 100 mang danh hiệu “thước đo giao dịch AI và dự báo qua cổ phiếu công nghệ toàn cầu” giảm 1.98%, Apple vượt trội khoảng 1.09 điểm phần trăm. Đặc biệt rõ nét là hai ngày giao dịch 29 – 30 tháng 10: Apple tăng tổng cộng 0.23%, chỉ số Nasdaq 100 và chỉ số bán dẫn Philadelphia lại giảm mạnh lần lượt 4.79% và 8.52%.

Giá cổ phiếu Apple đã phục hồi khoảng 24% từ mức thấp tháng 6 đến trước báo cáo tài chính năm, tăng thêm gần 1 nghìn tỷ USD giá trị thị trường, tỷ số P/E dự kiến cho 12 tháng tiếp theo tăng lên khoảng 36 lần, đạt mức cao nhất kể từ năm 2008. Hỗ trợ cho đợt tăng mạnh này là dòng tiền mặt thực tế: năm tài chính 2026, dòng tiền hoạt động của Apple đạt 145.097 tỷ USD, sau khi trừ 9.041 tỷ USD chi tiêu cho tài sản cố định, dòng tiền tự do khoảng 136.056 tỷ USD, tăng 37.8% so với cùng kỳ năm trước. Trong bối cảnh thị trường ngày càng lo lắng về Meta, cũng như Alphabet – các ông lớn AI đang tăng cường đầu tư khủng vào AI nhưng liên tục trì hoãn thu hồi tiền mặt, Apple có thể dùng dòng tiền mặt hiện tại mạnh mẽ để hỗ trợ định giá, đồng thời đẩy nhanh phát triển AI tiên tiến mà không cần “đốt tiền” quy mô lớn; nhưng khi nhà đầu tư đã trả giá cao cho sự chắc chắn này, biên lợi nhuận mùa lễ thấp hơn kỳ vọng cũng đủ gây ra điều chỉnh giá.

Sức mạnh bền bỉ của cổ phiếu Apple và biểu hiện trái ngược của “chiến lược beta sức mạnh tính toán AI” – chỉ số bán dẫn Philadelphia, càng cho thấy dòng tiền mặt khủng của Apple trúng đúng nhu cầu thị trường sẵn sàng trả giá cao: Khi hạ tầng AI do chi phí đầu tư tài sản và chi phí huy động vốn tăng, tỷ suất sinh lợi cuối cùng bị xem xét lại, Apple đang chứng minh cho nhà đầu tư con đường thương mại hóa công nghệ AI tiên tiến dựa trên dòng tiền mặt vững mạnh, hệ sinh thái phân phối mạnh nhất từ thiết bị, dữ liệu người dùng; cùng với nhu cầu bùng nổ của dòng iPhone màn hình gập cao cấp giá khởi điểm 1999 USD, tạo thêm động lực tăng trưởng cơ bản lâu dài và tích cực.

Chuyên gia phân tích trưởng Bob O’Donnell của TECHnalysis Research nói với truyền thông sau báo cáo tài chính rằng, phản hồi ban đầu về Duo với giá từ 1999 USD cho thấy tiềm năng bán hàng nóng, thử thách trực tiếp lúc này là liệu Apple có thể giải quyết vấn đề màn hình của một số thiết bị và kịp thời tăng sản lượng. Chuyên gia phân tích Asiya Merchant của Citi nhìn thấy cơ hội tăng trưởng còn xa: không chỉ thúc đẩy đổi mới qua dòng màn hình gập đắt tiền, mở rộng dịch vụ và cách tính phí Siri trong tương lai cũng có thể trở thành chất xúc tác, bởi vậy vị này vẫn giữ khuyến nghị “mua” và giá mục tiêu 365 USD sau báo cáo tài chính của Apple.

Ai đã tạo ra bất ngờ lợi nhuận? Mac đóng góp sai lệch lớn nhất so với kỳ vọng, iPhone chứng minh sức bền trong định giá cao cấp

Báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy, doanh thu iPhone quý IV đạt 57.583 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ, cao hơn dự đoán đồng thuận của FactSet là 56.616 tỷ USD; doanh thu dòng Mac đạt 10.792 tỷ USD, tăng 24% so với cùng kỳ, cao hơn kỳ vọng của thị trường là 9.810 tỷ USD. Theo mô hình định lượng của Goldman Sachs, Mac và iPhone lần lượt đóng góp thêm 2.109 tỷ USD và 1.022 tỷ USD doanh thu, nhưng iPad và sản phẩm đeo tay, gia dụng, phụ kiện lại giảm tổng 2.304 tỷ USD, tuy vậy tổng doanh thu của Apple vẫn vượt kỳ vọng lạc quan của Goldman Sachs 879 triệu USD. Điều này giải thích tại sao Goldman Sachs vẫn đánh giá cao năng lực giá của Apple, nhưng tạm thời không coi báo cáo quý này là sự phục hồi toàn diện của tiêu dùng điện tử.

Nhóm phân tích của Goldman Sachs cho rằng, chất lượng lợi nhuận của Apple hiện tại chủ yếu dựa vào tổng doanh thu mảng dịch vụ. Doanh thu dịch vụ đạt 31.573 tỷ USD, kỷ lục mới trong một quý, tăng 10% so với cùng kỳ, phù hợp với kỳ vọng thị trường; nhưng biên lợi nhuận dịch vụ đạt 76.0%, cao hơn kỳ vọng của thị trường là 75.2%, cũng vượt con số dự đoán của mô hình định lượng Goldman Sachs là 75.4%. Theo tính toán của nhóm phân tích Goldman Sachs, mảng dịch vụ chiếm khoảng 27.6% tổng doanh thu, nhưng đóng góp tới 43.7% tổng lợi nhuận gộp. Biên lợi nhuận sản phẩm của Apple khoảng 37.2%, cao hơn dự đoán thị trường là 36.7%, và gần đạt dự đoán lạc quan của mô hình định lượng Goldman Sachs. Điều đáng ngạc nhiên nhất ở mảng dịch vụ — chỉ chiếm khoảng 28% doanh thu, nhưng đóng góp khoảng 44% lợi nhuận gộp cho tập đoàn.

Bất chấp giá chip lưu trữ DRAM/NAND tăng vọt, biên lợi nhuận gộp quý IV của Apple vẫn lạc quan — đạt 47.9%, tuy ở mức thấp trong một năm nhưng dưới áp lực chi phí lưu trữ vẫn cao hơn Goldman Sachs và Wall Street dự đoán, trong đó khoảng 1 điểm phần trăm nhờ hiệu quả hoàn thuế của chính quyền Trump; EPS cũng được cộng hưởng thêm khoảng 0.05 USD từ hoàn thuế này. Nếu loại bỏ yếu tố này, mức lợi nhuận của Apple vẫn tốt hơn kỳ vọng, nhưng mức độ vượt kỳ vọng sẽ nhẹ nhàng hơn.

Goldman Sachs cho rằng, cứ mỗi 100 USD doanh thu dịch vụ của Apple mang lại 76 USD lợi nhuận gộp, cao hơn mức kỳ vọng thị trường 75.2 USD và dự đoán của Goldman Sachs là 75.4 USD. Xét theo tỷ trọng doanh thu của hai mảng chính (sản phẩm và dịch vụ), biên lợi nhuận gộp tập đoàn đạt 47.9%, vượt lạc quan kỳ vọng của mô hình định lượng Goldman Sachs là 47.5%; lợi nhuận hoạt động đạt 35.631 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận hoạt động là 31.1%, đều cao hơn dự đoán thị trường là 34.602 tỷ USD và 30.5%.

Hoàn thuế làm tăng biên lợi nhuận gộp khoảng 1 điểm phần trăm cho tập đoàn, tăng EPS khoảng 0.05 USD. Do Goldman Sachs đã tính trước hoàn thuế, điều đáng chú ý hơn là EPS quý này của Apple đạt 2.10 USD, cao hơn dự đoán đã tính hoàn thuế của Goldman Sachs là 2.01 USD tới 0.09 USD. Nếu loại bỏ tác động từ hoàn thuế 0.05 USD, EPS quý này của Apple khoảng 2.05 USD, vẫn cao hơn dự đoán của Goldman Sachs và các chuyên gia phân tích trên Wall Street; các chỉ số lợi nhuận ròng khác cũng vượt dự báo, tỷ suất thuế hiệu quả thấp hơn dự báo, đều giúp EPS tăng thêm. Xét theo khu vực, Goldman Sachs đánh giá thấp nhất ở khu vực Đại Trung Hoa: doanh thu khu vực này tăng 21% so với cùng kỳ lên 17.539 tỷ USD, cao hơn dự báo của Goldman Sachs 872 triệu USD. So với đó, tổng doanh thu toàn cầu của Apple cũng chỉ cao hơn dự báo của Goldman Sachs 879 triệu USD.

Chỉ dẫn doanh thu tăng, biên lợi nhuận lại bất ngờ giảm: Tại sao hội nghị công bố kết quả thay đổi hướng giá cổ phiếu?

Báo cáo nghiên cứu mới nhất của Goldman Sachs về báo cáo tài chính của Apple đáng xem xét nhất là đánh giá về mùa mua sắm toàn cầu sắp tới: dự báo doanh thu tăng thấp đến mức trung bình, biên lợi nhuận 46%-47%, chi phí hoạt động khoảng 20 tỷ USD. Trong khi đó, ban lãnh đạo Apple thực tế đưa ra dự báo: doanh thu tăng 7%-10%, mạnh hơn kỳ vọng thị trường là 6%; biên lợi nhuận chỉ còn 45%-46%, toàn bộ thấp hơn kỳ vọng của thị trường và mức trung bình kỳ vọng của Goldman Sachs là 46.5%, đồng thời thấp đáng kể so với con số thực tế quý IV là 47.9%; chi phí hoạt động dự kiến 20.4-20.8 tỷ USD, cũng cao hơn dự báo của Goldman Sachs.

Đồng thời, mảng dịch vụ có lợi nhuận cao chỉ dự kiến tăng 8%-9%, thấp hơn dự báo của LSEG Data & Analytics là 10.7% mà các chuyên gia kỳ vọng. Nhưng hai nguyên nhân không nên lẫn lộn: giấy phép của bên thứ ba và tỷ giá chủ yếu làm chậm tăng trưởng doanh thu dịch vụ; xu hướng giá chip lưu trữ tiếp tục tăng là nguyên nhân chính làm biên lợi nhuận gộp bị áp lực, mở rộng Siri AI còn thêm chi phí. Sau hội nghị điện thoại, thị trường mới điều chỉnh nhẹ dự báo khả năng sinh lời mùa lễ, nhưng ban lãnh đạo Apple vẫn dự báo doanh thu mùa này sẽ đạt đỉnh mới của công ty.

Chuyên gia phân tích Goldman Sachs cho biết, hội nghị công bố kết quả của Apple cũng tiết lộ một chi tiết quan trọng về mô hình kinh doanh AI của Apple. Cách suy luận ở thiết bị đã có giá trị thực sự: Gap dùng Mac mini vận hành mô hình phòng chống mất trộm tại hàng trăm cửa hàng, tiết kiệm chi phí trả cho dịch vụ AI trên nền tảng đám mây. Đồng thời, các tác vụ Siri AI cần máy chủ xử lý sẽ tạo thêm chi phí đám mây, Apple tính vào chi phí bán dịch vụ; từ quý 12 trở đi, doanh thu dồn cho dịch vụ kèm theo và xác nhận trên vòng đời thiết bị cũng sẽ phản ánh việc Siri AI được tích hợp vào hệ thống AI cao cấp này.

Ban lãnh đạo dự kiến sẽ giới hạn lượng sử dụng một số chức năng phía máy chủ, nhưng sẽ cung cấp tùy chọn trả phí mở rộng trong tương lai, không công bố doanh thu riêng từ AI. Về phía phần cứng cũng có độ trễ: từ tháng 6 đến tháng 9, cam kết mua hàng hóa sản xuất của Apple tăng 33 tỷ USD, giúp đảm bảo nguồn cung nhưng không nghĩa là mua được chip lưu trữ giá thấp 33 tỷ USD. Hàng tồn kho cũ có thể tạm thời giảm áp lực tăng giá, nhưng khi vật liệu mới giá cao được sử dụng cho sản xuất, việc tăng giá và tỷ trọng thiết bị cao cấp liệu có giữ được biên lợi nhuận, sẽ kiểm tra ở quý tiếp theo.

Tại sao Goldman Sachs vẫn đặt giá mục tiêu 390 USD? Chủ lực của dự đoán là, hơn 2.5 tỷ thiết bị hoạt động và hơn 1.5 tỷ đăng ký trả phí giúp Apple bán thêm nhiều dịch vụ và thiết bị với chi phí thu hút khách thấp, doanh số này mang lại lợi nhuận mạnh mẽ sẽ phủ lớn chi phí tăng giá chip lưu trữ và mua dung lượng tính toán đám mây; nhóm phân tích của Goldman Sachs bổ sung trong báo cáo, nền tảng thiết bị khổng lồ và độ trung thành thương hiệu giúp giảm chi phí thu hút khách, thúc đẩy mua lặp lại và tiêu thụ dịch vụ, và Goldman Sachs kỳ vọng dịch vụ sẽ đóng góp phần lớn tăng trưởng lợi nhuận gộp cho tập đoàn trong vòng năm năm tới.

Goldman Sachs dự đoán, phần lớn tăng trưởng lợi nhuận gộp trong năm năm tới sẽ đến từ dịch vụ, tính theo P/E dự kiến khoảng 40 lần cho EPS dự kiến một năm tiếp theo; mô hình đặt ra EPS năm tài chính 2027, 2028 lần lượt là 9.16 và 9.76 USD. Mục tiêu này nhạy cảm với định giá: tính theo EPS 390 USD ngụ ý khoảng 9.75 USD, nếu thị trường chỉ chấp nhận P/E dự kiến 35 lần, định giá chỉ khoảng 341 USD, gần bằng giá đóng cửa ngày công bố báo cáo tài chính. Chu kỳ đổi thiết bị dài hơn, linh kiện trọng yếu gián đoạn cung ứng, dịch vụ cạnh tranh và định chế nền tảng, cùng với vốn đầu tư không đáp ứng thu hồi, là các rủi ro Goldman Sachs liệt kê; đáng chú ý nhất là, lợi nhuận dịch vụ tăng liệu có bảo vệ được định giá 40 lần.

Ngoài ra, nhóm phân tích Goldman Sachs cho rằng, khi các nhà đầu tư toàn cầu tiếp tục đánh giá lợi ích đầu tư hạ tầng AI quy mô nghìn tỷ USD, Apple tận dụng thiết bị đầu cuối, hệ điều hành và hệ sinh thái phân phối để thương mại hóa AI, đồng thời vẫn tạo ra dòng tiền mặt lớn, dễ nhận được phần thưởng định giá nổi trội trong dài hạn — minh chứng rõ nét nhất là "29-30 tháng 10, Apple tăng cộng 0.23%, đồng thời chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm mạnh 8.52%".

Sau báo cáo tài chính, chia rẽ rõ rệt giữa các tổ chức đầu tư Phố Wall về triển vọng giá cổ phiếu Apple tập trung vào liệu nâng giá, lợi ích từ sản phẩm và dịch vụ có thể bù trừ cho chi phí mới tăng thêm gần đây hay không.

Citigroup tiếp tục duy trì đánh giá lạc quan “mua”, giá mục tiêu vẫn là 365 USD, ngụ ý tăng kỳ vọng khoảng 7.9%, tương đương 5.30 nghìn tỷ USD; chuyên gia phân tích cấp cao Asiya Merchant coi trọng EPS vẫn vượt kỳ vọng sau khi trừ hoàn thuế, cùng cơ hội từ sản phẩm mới, mở rộng dịch vụ và tính phí Siri trong tương lai. UBS Group tiếp tục giữ đánh giá trung lập “neutral”, giá mục tiêu 296 USD, ngụ ý giảm 12.5%, tương đương 4.30 nghìn tỷ USD, chuyên gia phân tích David Vogt đánh giá cao hiệu suất của iPhone và Mac trong quý này, nhưng cho rằng tăng giá linh kiện, áp lực tăng trưởng tìm kiếm và App Store, cùng như hoàn thuế tạm thời, hạn chế không gian định giá.