【英文长推】科普：ADL 是什么？如何运作？

Chainfeeds 导读：

「自动去杠杆（Auto-Deleveraging, ADL）」到底是什么意思，这里给大家做一个简单入门说明。

文章来源：

Doug Colkitt

观点：

Doug Colkitt：永续合约市场，例如 BTC 永续合约，本质上并不存在真实的比特币，而是通过一大笔现金在参与者之间流动来模拟合成资产。整个系统通过设计规则形成一个合成 BTC 仪器，但底层没有实际 BTC。最核心的规则是多头和空头必须严格平衡，每一方都要投入保证金进入资金池，以维持市场稳定。随着 BTC 价格波动，资金池中的现金会在多空参与者之间重新分配。当价格波动过大时，部分参与者可能会亏光资金，被迫离场（即清算）。多头只有在空头有资金可亏时才能获利，空头亦然，这意味着一旦资金耗尽，参与者就无法继续在市场中操作。整个机制强调平衡，多头与空头的资金必须始终匹配，否则市场无法运作。 当某个多头被清算时，系统会执行两种操作之一：一是新多头进入市场，注入新资金补充资金池；二是对手空头平仓，使市场恢复平衡。在理想情况下，这一过程通过市场自然力量完成，通过交易所的订单簿将被清算的多头卖出，由最高出价方接盘，新多头补充现金，保证资金池充足。然而，当订单簿流动性不足时，清算可能无法顺利进行，导致资金不足。此时通常会启用保险金库或 Vault，由交易所设立的专项资金池介入，吸收极端流动性事件下的清算风险。保险金库本身也要遵守市场规则，投入有限资金，长期而言，它可以通过低价买入、价格回升卖出获得盈利。例如，Hyperliquid 的保险金库在一次交易中一小时内盈利约 4000 万美元。 在极端情况下，当多头资金耗尽且没有新的多头补充资金时，系统会启动自动去杠杆（Auto Deleveraging, ADL）机制。这是市场的最后保障，也是相对罕见的情况，因为它涉及强制平仓，而非支付补偿。ADL 的触发方式类似超售航班的处理：先通过市场力量尝试解决拥挤，如提高出价吸引新参与者，但如果无人响应，就必须强制平仓部分持仓。ADL 通常根据仓位的盈利、杠杆和仓位大小进行排序，优先平掉盈利最大、杠杆最高的大额持仓。虽然被强制平仓的交易者会觉得不公平，因为往往在盈利最强时被迫退出，但 ADL 是保障市场整体平衡和风险可控的重要机制。它确保市场在极端情况下仍能运行，同时防止对手方无限亏损，维持整个永续合约系统的稳定性。【原文为英文】