这个大涨的市场，大机构开始撤了，甚至做空？

美国和欧洲投资级债券目前相对政府债券的利差约为 0.8 个百分点，较 2022 年逾 1.5 个百分点大幅收窄，接近 2008 年全球金融危机以来的最低水平。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

据媒体周四报道，贝莱德、富达国际和 M&G 在内的大型资管公司正在削减高风险企业债敞口，押注这一市场经历多年强劲上涨后，若全球经济走弱将面临抛售风险，这些机构已转向更安全的高评级企业债或政府债券。

美国和欧洲投资级债券目前相对政府债券的利差约为 0.8 个百分点，较 2022 年逾 1.5 个百分点大幅收窄，接近 2008 年全球金融危机以来的最低水平。

这一「无休止的收窄」促使全球最大资产管理公司贝莱德转向更高评级和更短期限的债券。富达国际则在其全球灵活债券基金中持有针对发达市场信贷的空头头寸，意味着如果利差扩大将从中受益。

部分投资者担忧，在此前贸易局势担忧缓解及美联储降息预期推动下的这轮涨势，已令信用市场对全球经济增长的定价过于乐观。近日利差已略有扩大，贸易紧张局势重燃以及汽车零部件供应商 First Brands Group 倒闭引发的不安，正在削弱投资者的乐观情绪。部分杠杆贷款交易被搁置，一些对冲基金开始回避弱势企业债务。

利差收窄至极限水平

富达国际基金经理 Mike Riddell 警告：

信用利差如此之窄，几乎没有进一步收窄的空间。如果世界上出现任何问题，利差可能会大幅扩大。

贝莱德欧洲主动固定收益联席主管 Simon Blundell 指出，市场「现在对降息和美国经济稳定增长的『金发女孩情景』定价」，这种「风险 / 回报无疑适合在信贷市场采取防御性立场」。在某些情况下，作为投资者对借款人风险评估代理指标的信用利差甚至已转为负值。

市场预计美联储到明年年底将至少再降息四次 25 个基点，加之企业资产负债表近年来得到加强，乐观派认为超窄利差是合理的。

高风险领域遭遇阻力

企业债市场风险较高的领域已出现投资者抵制迹象。近几周，包括特种化学品生产商 Nouryon 的 58 亿美元发行和制药商 Mallinckrodt 超过 10 亿美元的交易在内的多笔杠杆贷款被搁置。与此同时，部分未偿贷款价格下跌，投资者转而选择更安全的债务。

一位高收益债券交易员表示：

过去一两周出现了相当多的爆雷事件，这正在动摇信心。

伦敦信贷对冲基金 Redhedge 创始人兼首席投资官 Andrea Seminara 表示，企业信贷市场不仅过于紧张，而且企业之间的利差也同样紧张。市场完全没有对大量特殊风险定价。部分对冲基金正在回避弱势企业债务，以应对他们所认为的今年利差无差别收窄的局面。

转向防御性配置

管理 64 亿英镑的 F&C Investment Trust 基金经理 Paul Niven 表示，该基金近几周已将信用债头寸削减至「中性」，抛售高收益债券，因为与政府债券相比，成本的不对称性越来越昂贵。

M&G Investments 基金经理 Ben Lord 表示，企业债券收益率具有吸引力，现在值得持有。但他补充称，该公司正在转向更高评级的企业信贷以及人寿保险公司发行的担保债券等领域。卖出 BBB 评级无担保债券并购买这些债券的成本与以往相比处于最低水平。

由于近年来政府债券收益率上升，投资者从企业债券获得的整体收益率（即「全价收益率」）仍被许多人视为具有吸引力。根据 Ice 指数，美国投资级债券的到期收益率约为 4.8%。