中信证券美股策略：恐慌未现 季末再平衡下动能交易出清

一方面，二季度科技股累计涨幅过大，筹码拥挤度攀升至极值，存储与光通信等动能交易品种成交占比持续攀升；另一方面，临近季度末，养老金与混合型基金的股债再平衡需求叠加对冲基金降杠杆操作，形成集中减持压力。从市场内部结构看，资金在Hyperscaler、半导体与软件通讯板块间轮动，医疗、消费等防御性板块承接避险资金，整体格局仍属科技赛道内部再定价，而非趋势逆转。融资层面，Hyperscaler逐步发行海外债融资，私募信贷市场亦面临季末赎回压力，市场对AI商业化节奏与资本开支可持续性的担忧有所升温。但Berkshire参与谷歌相关股权投资，显示产业资本对AI长期逻辑的信心依然稳固。货币政策层面，市场已开始定价美联储重启加息，但油价回落、通胀预期下行及房价低迷等因素表明，市场或过度定价美联储货币紧缩，下半年实际加息门槛高于当前市场预期。当前标普500、纳指估值分位数已较历史高点显著回落，而美股全年盈利预期持续上修，因此估值与盈利匹配度仍具吸引力。行业配置层面建议下半年关注科技、军工、能源基础设施及金融四大方向，基本面逻辑仍将主导市场交易主线。