三座大山逐步消解！小米的“拐点”到了吗？

过去12个月，有三件事一直压着小米的股价：内存价格暴涨侵蚀手机利润、IoT业务连续多季度萎靡、电动车交付量增长缓慢。

如今，这三个问题正在同时出现转机。

据追风交易台消息，巴克莱资本11月2日发布小米三季度业绩前瞻报告，维持"增持"评级及30美元目标价不变。报告明确指出："所有三个压制股价的因素，要么正在触底，要么已经开始逆转。"

手机：出货量跌了，但赚钱能力没跌

三季度，小米手机出货量约3070万部，同比下降约29%。

数字难看，但背后逻辑并不悲观。根据巴克莱的渠道调研，这一下滑是管理层主动为之——在内存价格同比飙升约5倍的背景下，小米有意减少低端机型供应，转而向中高端产品倾斜，同时通过提价来对冲成本压力。

结果是：小米三季度智能手机的混合均价（ASP）可能已创历史新高。

尽管出货量大幅萎缩，巴克莱估计小米三季度手机营收同比降幅仅在中个位数百分比，较二季度明显收窄。毛利率方面，预计三季度手机毛利率环比有所改善，"好于此前预期"。

IoT：最难熬的时候可能过去了

IoT业务此前连续三个季度同比下滑幅度均在20%或以上。

拖累的根源，是中国在2024年底至2025年初推出的大规模消费刺激政策——政策催生了一波强劲的IoT销售增长，但也为2026年同期制造了极高的比较基数。

这个"高基数效应"正在消退。

巴克莱预计，三季度IoT营收同比降幅已收窄至低个位数百分比。随着刺激政策的基数效应逐步消化，"IoT业务的增长最早可能在今年四季度恢复"。

与此同时，小米海外IoT市占率远低于国内，这反而成了增量空间。报告指出，三季度小米国际IoT业务的增速继续快于国内——这一趋势在近期多数季度中持续存在。

电动车：5万辆，一个重要信号

电动车业务的数据，是这份报告里最直接的亮点。

今年9月，小米单月交付量突破4万辆；10月进一步突破5万辆——这是自2025年底以来首次单月交付超过5万辆。

巴克莱将这一回升归因于9月初上市的新车型Skynomad EREV SUV（增程式SUV）。报告认为，该车型的毛利率与此前轿车车型相当，"Skynomad系列的毛利率并不低于轿车车型"，三季度电动车整体毛利率环比基本持平。

向前看，小米计划于2027年下半年开始向欧洲出口电动车，巴克莱认为这将进一步加速增长并扩大电动车业务的利润空间。

不过，随着销量扩大带来的研发及销售费用增加，巴克莱估计三季度电动车及AI业务的分部亏损环比有所扩大，超过30亿元人民币。

估值：目标价30美元，当前股价16.86美元

在盈利预测方面，巴克莱此次小幅下调了三季度及全年预测。

三季度调整后每股收益（EPS）从此前预计的0.89元人民币下调（原预测1.13元人民币），降幅约21%；全年2026年EPS预测从4.57元人民币下调至4.22元人民币，降幅约8%。

2027年预测基本维持不变，全年EPS预期为6.24元人民币，同比增幅约48%。

估值方法上，巴克莱对小米核心业务（不含电动车）采用2027年预期EV/EBITDA 10倍，对电动车及AI业务采用20倍，由此得出每股ADR目标价30美元。

以10月30日收盘价16.86美元计算，目标价对应潜在上行空间约78%。

巴克莱同时给出了情景分析：乐观情形下，核心业务和电动车业务分别给予10倍和25倍估值，目标价为34美元；悲观情形下，分别给予5倍和10倍估值，目标价为16美元。