非農降溫，加息預期回落，存儲檢驗AI敘事

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新全球资产配置2026/07/07 11:10

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作者:新全球资产配置

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全球重要股指表現（美元計價） 和估值

數據來源：彭博

核心觀點

上週，美國6月非農就業明顯弱於預期，新增就業僅5.7萬人，前兩個月就業合計下修7.4萬人，勞動參與率下滑也使失業率回落的含金量下降。就業數據削弱了短期升息必要性，推動資金從AI高景氣主線短暫輪動至利率敏感的傳統產業，道指再創新高，大中華“老登股”亦出現明顯修復。AI方面，記憶體漲價與Meta擬出租閒置算力成為近期市場焦點，反映AI資本支出進入更重視效率與回報的新階段，但並不意味產業週期見頂，短期股價波動主要受資金和情緒的擾動。

中長期來看，只要模型廠ARR持續增長、AI Agent持續帶來降本增效，AI CAPEX主線就仍未被破壞。本週重點關注三星Q2業績預告與SK海力士ADR上市，兩者既是對記憶體產業趨勢的驗證，也是對板塊資金擁擠度的一次壓力測試。不過，下一階段行情能否延續，仍取決於未來兩週的美國6月CPI，以及台積電與阿斯麥財報對算力需求和設備訂單的驗證。

本週重點關注

美國市場&大中華市場

上週，美國公佈6月非農就業報告，整體弱於此前“就業市場企穩上行”的敘事。新增非農就業5.7萬人，僅為市場預期的一半左右，且前兩個月合計下修7.4萬人；勞動參與率從61.8%降至61.5%，失業率回落更多來自勞動力退出，而非招聘需求明顯增強。從行業結構看，IT行業減少0.9萬人，休閒酒店減少6.1萬人，是本次就業走弱的主要拖累；與此同時，平均時薪同比小幅回升至3.5%，IT、金融、專業服務等高薪行業時薪仍有韌性，說明勞動力市場也不是全面走弱，而是呈現“招聘放緩、參與率下降、工資黏性仍在”的組合。對市場而言，這份報告削弱了短期升息的必要性，因此利率敏感的非AI傳統產業獲得了資金輪動。所以，美股道指再創新高，大中華的“老登股”也迎來了一波明顯反彈。

數據來源：彭博

近期，AI交易主要有兩個焦點：記憶體漲價與模型廠出租閒置算力。其本質上都指向AI資本支出效率約束上升，但不等於產業投資週期見頂。記憶體漲價正在重塑成本與利潤分配，短期推升消費電子和雲廠商成本壓力，倒逼產業更重視投資回報。但隨著2027–2028年新增供給釋放，記憶體產業大概率從價格擴張轉向量的擴張，並帶動先進記憶體和高端封裝設備需求。另一方面，模型廠出租閒置算力，則更像是將低利用率資產現金流化的市場機制，而非簡單的算力過剩。短期看，上代晶片租賃價格下行和中小數據中心受壓會擾動情緒；中期看，只要模型廠ARR持續增長、AI Agent持續帶來降本增效，AI CAPEX邏輯仍未破壞，只是進入模型、硬體、應用與現金流共同驗證的新階段。

展望本週，市場的焦點仍是AI記憶體板塊，三星的Q2業績預告和SK海力士的美股ADR上市，將成為檢驗本輪記憶體甚至整個半導體行情強度的重要事件。我們認為，相比於財務數字本身，本週更需要關注的是利多兌現後的交易節奏。記憶體板塊產業趨勢仍強，但在倉位極度擁擠、預期高度一致的背景下，業績和上市事件或繼續成為短線資金兌現利潤的窗口。拉長來看，AI交易下一波的催化劑或轉折點或要等到下週：宏觀上看美國6月的CPI數據；產業上看台積電和阿斯麥的財報會，能否驗證算力需求持續擴大，先進製程持續擴產，以及半導體設備訂單持續強勁，將成為下一波AI交易的關鍵。

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