大摩高喊實體AI與太空將成經濟「新電力」！增持SpaceX(SPCX.US)目標價300美元

智通財經APP獲悉，摩根士丹利發佈針對實體AI、太空及SpaceX(SPCX.US)的研究報告，認為機器人與太空產業將重塑全球經濟格局，其角色可比擬於近代經濟中的電力。該行給予SpaceX增持評級，目標價300美元，與現價相比具有顯著的上行空間。該行指出，市場目前的定價僅反映星鏈與航天業務價值，企業AI、軌道算力的期權價值幾乎未被計入股價，但同時提示行業存在技術迭代、地緣、商業化不及預期等多重不確定性，投資者需要辯證看待長期產業機遇。

該行認為，機器人技術與太空產業，遠不只是又一類新興技術。兩者在經濟層面深度綁定，具備重大軍事價值，還可能帶來顛覆性的社會影響。如果拋開人工智能與太空產業來討論經濟，就如同拋開電力來解讀近代經濟。這場產業變革也許需要數十年才會完全落地，但投資者此時就可以佈局，為迎接下一個前沿時代做好資產配置。

在人工智能即將從數字世界邁向物理世界的時代前夕，該行整理出十條供投資者參考的核心原則：

1. 任何能夠自動化的領域，很大機率終將實現自動化。未搭載人工智能的機器，會淪為舊時代的遺留產物，如同維多利亞時代的蒸汽龐克機械裝置。所有具備重大經濟價值、承擔實際生產任務的機器，都應該能夠採集數據、依托人工智能推理運算，並形成大規模群體的物理智能。

2. 中美兩國極有可能需要展開合作。新聞頭條依舊將充滿地緣波動，但該行判斷，中國產品與供應鏈很難被徹底隔絕於美國市場。未來數年，很可能會出現中國品牌汽車在美國工廠生產，美國本土組裝機器人大量採用中國製齒輪、電機、磁鐵、傳感器以及電池的局面。

3. 中國是實體人工智能領域的領跑者。美國在前沿人工智能模型方面擁有領先優勢，但機器人賽道的核心在製造業。各類機器人(探測設備)採集數據，回饋至工廠，通過快速循環迭代完成技術升級，上演一場「機器人達爾文進化」。五年之後，中國在人工智能機器人領域的領先幅度，也許會比現在進一步拉大。

4. 實體人工智能的軍民兩用屬性非常明顯。消費級、工業人工智能機器人和國防領域之間存在大量重疊，這一點無需多言。建議大家參考摩根士丹利美國航空防務分析師克里斯汀・利瓦格與賈斯汀・朗關於自主武器系統的分析報告，可以說，他們今年夏天格外忙碌。

5. 美國必須重建本土製造能力。想要在實體人工智能賽道保持競爭力，美國需要大規模重建本土製造業。這裡存在一個矛盾：中國發展實體人工智能的野心，或成為自二戰以來推動美國製造業復甦的最大動力，這一過程也有望創造數百萬個美國本土就業崗位。

6. 美國關鍵礦產供應鏈需要重塑。數十億台機器人投入應用、數百萬噸載荷進入太空，會讓關鍵礦產的需求實現在數個數量級的增長。未來一般投資者將會對元素週期表有更深層次的認識。

7. 重新審視技能工種與職業教育培訓體系。社會需要更多電工、水管工、焊工、建築工人、暖通技術人員，還有天體物理學家、地質學家、冶金專家、製造領域專業人才。重建美國製造業，需要大量掌握實操技能的勞動者。在該行看來，人口教育帶來的瓶頸，被市場嚴重低估。

8. 人工智能正面臨輿論公關難題：實體人工智能版「每日5美元」何時到來？目前，反人工智能、反數據中心的社會運動頻頻登上新聞版面。汽車產業發展早期，也曾遇到大量針對環境、安全、就業保障的抗議。直到1914年，亨利・福特推出每日5美元薪資制度，成千上萬美國工人才得以進入高薪崗位，矛盾才得以緩解。實體人工智能產業，同樣需要類似的標誌性事件。

9. 關注跨產業協作。第二次工業革命（19世紀末-20世紀初），行業巨頭選擇協同共進：鋼鐵（卡內基）、汽車（福特）、石油（洛克菲勒）、電力（愛迪生）、輪胎（凡士通），各大企業共同建構起關鍵基礎設施，該行至今仍然依賴。下一代具身人工智能，同樣離不開複雜的產業協作，驅動因素包括競爭、疑慮、相互依存與逐利機會。

10. 太空在智能經濟中扮演關鍵角色。市場低估了太空基礎設施以大規模將能量轉化為智能算力的價值。太空能提供免費能源、天然冷卻環境，還有廣袤空間，完全不會出現地球上的鄰避抗議問題。如果SpaceX能夠實現星艦回收（預計第15次飛行前後），軌道空間的使用成本或將再度降一個數量級。

該如何看待SpaceX股票?

從宏觀發展脈絡看，該行預測，未來10-15年，在美國追趕地緣對手、重建科研與商業航天能力的過程中，美國太空經濟有望創造數十萬個高薪技術崗位；實體人工智能與機器人產業，或將催生數百萬就業機會。

當下，太空、衛星通訊、企業人工智能業務基本面表現強勁，並疊加第二季度財報釋放更樂觀信號，同時股份解禁並未如先前市場擔憂那般對股價產生壓制作用，投資者應重新審視SpaceX的投資價值。

目前股價略低於150美元，企業人工智能業務的市銷率僅為個位數，股價幾乎完全未體現軌道人工智能這一潛在期權價值。

敏感度算法測算，標稱算力每新增1GW（按50美元/瓦、增量利潤率70%、10倍EBITDA資本化），可為單股價格增加27美元，約為目前股價的20%。該行預計2027財年末算力可達4.9GW，公司自身目標接近10GW。

SpaceX採用分業務加總估值法：太空業務、通訊業務、人工智能業務（拆分X&Grok以及企業級AI）。300美元目標價組成：太空業務8美元、通訊業務118美元、X&Grok業務8美元、企業人工智能業務165美元。

預測周期至2040年，估值基準日為2027年6月30日；加權平均資本成本11.1%，權益資本成本11.9%。鑒於落地執行風險，企業人工智能板塊給予50%估值折讓。長期增長率，太空業務4.0%、通訊業務4.5%、X&Grok業務3.0%、企業人工智能業務5.0%。對應的EV/EBIT/增長率比值為0.46。

機遇背後風險同樣突出。上行高度依賴星艦複用進度、星鏈用戶擴展、企業AI商業化進展；一旦火箭更新迭代放緩、算力資本開支超出預期、項目建設週期拉長，將承受更大融資壓力，引發股權稀釋風險。此外監管審批延遲、地緣政策變化，均可能擾亂業務落地節奏。

實體AI、太空算力皆屬長周期賽道，產業紅利釋放需以數十年計，短期業績兌現難度極高。對於投資者而言，SpaceX所代表的是面向未來的成長期權，不能簡單套用傳統科技企業估值框架，須充分考慮技術失敗、商業變現不及預期的潛在損失。