高盛：別等中期選舉，「金髮姑娘」行情或提前點燃美股年末行情

高盛集團合夥人 Mark Wilson 日前指出，全球股市在年底前正面臨日益明顯的上行機會。市場目前已充分反映滯脹風險，隨著更為溫和的「金髮姑娘」經濟情景逐步浮現，投資者無需等到美國中期選舉結束，即可重返市場參與風險資產投資。

近期市場價格走勢正在驗證這一樂觀預期，AI帶來的「錯失恐懼症」（FOMO）已經重返市場。在 Meta 發布 Muse 產品後，市場對 AI 大規模進入消費端的時間表預期明顯加速，推動納斯達克指數等 AI 主題資產在經歷三個月的盤整和第二季歷史性大漲後的減倉後，於本週一實現強勢突破。

與此同時，美國債券收益率再度走高。與此前因政府與 AI 資本支出引起的資金競爭，或能源價格導致的通脹壓力不同，本輪收益率上升主要受強於預期的採購經理人指數（PMI）等數據推動，反映出美國名義經濟增長持續強勁，且股市在收益率大幅波動背景下仍頂住壓力並維持上漲。

目前市場普遍擔心，長達七個月的美國十年期國債收益率連續上升（創下五十年來最長紀錄）最終會拖累股市，且投資人傾向於在海灣局勢降溫和中期選舉平穩結束後才願意重新增持風險部位。然而，高盛的分析打破這一共識，指出通脹、經濟成長與企業盈利三大基本面的實質改善，正為年底股市反彈奠定堅實基礎。

通脹壓力緩解與 AI 帶來的通縮效應

過去一段時間，由於伊朗衝突影響，能源價格上漲掩蓋了核心通脹回落的趨勢。

但高盛指出，目前關稅傳導效應正逐步減弱，加息及隨之收緊的金融環境已經發揮效果。如果荷姆茲海峽的物流恢復正常，能源價格將面臨顯著下行風險，特別是考慮到伊朗最大談判籌碼窗口預計於11月2日左右結束，新的通縮型能源敘事隨時可能出現。

更重要的是，Meta 的 Muse 產品在消費品和服務領域打響了通縮的「第一槍」。

高盛關於「商業代理式 AI 時代」的研究顯示，技術進步正在大幅降低消費端成本，這將比能源價格回落更為重要，成為通縮的驅動力。

經濟增長預期降溫 限制央行鷹派空間

儘管過去六個月受到地緣政治和能源價格不確定性影響，美國經濟活動仍展現出超預期的韌性。然而，高盛經濟學家 Jan Hatzius 的研究顯示，這種上行風險正在減弱，經濟增長的二階導數將開始放緩。

隨著減稅等財政紅利消退，汽油價格和房貸利率上升將對部分經濟領域和消費者造成影響。

此外，AI 領域資本支出週期雖將持續，但增速也會趨緩。考慮到通脹回落的預期，各國央行未來加息幅度極可能低於目前市場預期。

Mark Wilson 強調，現在已經不是擔心收益率上升的時候，那種擔憂七個月前才具有合理性。

核心盈利維持強勁 基本面支撐股市估值

針對目前市場對企業盈利可持續性以及「盈利泡沫」的爭論，高盛美國策略團隊負責人 Ben Snider 認為，目前部分企業確實存在「超額盈利」現象，但整體尚未形成盈利泡沫。

高盛提醒投資人注意三個事實：

第一，不應該為創紀錄的「其他收入」支付過高溢價；第二，儲存晶片和部分半導體股票目前確實處於超額盈利狀態；第三，至少在2027年底之前，企業的核心盈利即便成長放緩，仍極有可能保持強勁，這為股市估值提供基本面支撐。

滯脹敘事破產 「金髮姑娘」重塑市場格局

此前市場一直嘗試為經濟增長與盈利明顯放緩及更高利率定價，但宏觀數據並不支持這一理想的「滯脹」敘事。相反，增長放緩、通脹威脅減弱、央行立場轉趨溫和，並在經歷一年的估值調整後，共同構成一個有利的市場組合。

高盛認為，目前局勢與上世紀90年代中後期重大技術革新時期的市場多空博弈極為相似。

如果市場最終迎來「金髮姑娘」情境（即經濟增長恰到好處，既不過熱導致通脹，也不過冷引發衰退），那麼歷史數據顯示的中期選舉後年底股市反彈規律依然成立。

Mark Wilson 總結認為，投資人不應等到中期選舉結束後才出手，隨著能源價格威脅消退，歐洲及英國股市同樣具備參與本輪上漲的良好契機。