派拉蒙(PSKY.US)1100億併購融資姍姗來遲：發債延遲三個月，每年或需多付5億美元利息

智通財經APP獲悉，派拉蒙(PSKY.US)數月來持續向投資者推介用於收購華納兄弟探索(WBD.US)的融資債券，然而談判週期被迫拉長的同時，融資成本也水漲船高。

這宗1100億美元的收購交易在歷經訴訟阻撓後終於得以推進。但由於對全球通脹的擔憂日益加劇推高了借貸利率，本週而非三個月前發債，將使公司每年多承擔數億美元的利息。多方測算顯示，額外的年度利息負擔在2.5億美元至超過5億美元之間。

對於一家最終將背負鉅額債務的公司來說，這無疑是個棘手的問題。據CreditSights數據，派拉蒙將發行約420億美元債券和95億美元貸款來為收購融資，收購完成後，公司將擁有超過870億美元的投資級和高收益債務，躋身彭博垃圾債券領域中最大的借款人之列。

為控制債務，合併後的公司需要創造足夠的盈利、找到足夠的成本節約空間，或許還要出售資產來償還債務。首席執行官大衛·埃里森計劃每年削減60億美元成本，派拉蒙希望在三年內實現這一目標。但公司高度依賴傳統電視網絡業務，這意味著大幅提升收入可能相當困難。

「如果整體債務支出走高，就可能壓低現金流，」行業研究分析師斯蒂芬·弗林表示，「這是一個問題，而且還有其他問題可能使計劃中的去槓桿變得更加複雜。」

派拉蒙的一位代表拒絕置評。美國銀行與阿波羅全球管理也拒絕置評，花旗的代表則未立即回應置評請求。這三家公司是此次債務交易的主要牽頭方。

並非所有投資者都相信派拉蒙能夠達成目標。據知情人士透露，一些投資者因執行風險而放棄了參與這宗債務交易。華納2022年收購探索公司時也曾採取類似方案，結果去年信用品級被降至垃圾級，同時還在考慮分拆業務，這無疑令局勢更加不利。

併購案例慘淡

「媒體超級併購的歷史紀錄糟糕透頂，」CreditSights分析師亨特·馬丁和布萊恩·麥肯納寫道。兩位分析師認為，這宗合併從策略上講是合理的，「但我們擔心整體債務負擔和執行風險」，尤其是派拉蒙在成本削減和協同效應方面「非常激進」的目標。

週二，派拉蒙啟動了其高級別債券的發行，這類債務在公司陷入困境時對公司資產擁有第一求償權。公司希望發行約300億美元此類債券。此外還發行約120億美元的第二求償權垃圾債券，以及95億美元貸款。

據知情人士透露，融資最終成本取決於發行結果，相比5月融資方案即將落地時的預期，公司每年利息支出最高可能增加5億美元。他們估計，溢價約為0.5至1個百分點，高於派拉蒙在年中發債本應承擔的利率。弗林則表示，債券發行的額外利息成本可能更高，比派拉蒙原本應支付的利率可能高出100至150個基點，即每年約4.5億至逾6億美元。

如果融資能夠更早敲定，利息成本本可以更低，但最初的計劃被針對該交易的法律和工會挑戰所打亂。相關糾紛現已解決。

與此同時，10年期美國國債收益率在過去三個月中飆升至2007年以來的最高水準。信用利差——衡量投資者購買公司債所要求的相對於國債的額外收益率——也已擴大，尤其是對垃圾級證券而言。穆迪預計派拉蒙的債券發行將處於這一評級區間，包括新的第一留置權票據。不過，後者獲得了惠譽評級和標普全球評級的投資級評級。

在此背景下，派拉蒙的埃里森於週一主持了與投資者的電話會議。了解情況的人士稱，管理層收到大量有關成本協同方案的詢問。

知情人士稱，一些投資者表示他們對這些目標能否實現持懷疑態度，並決定不參與此次債券發行，但正在討論的債券交易定價對其中一些人來說足夠有吸引力，足以抵消這些疑慮。

穆迪週一將本次新發第一留置權、第二留置權票據評定為投機級。穆迪的評級邏輯建立在派拉蒙兌現成本協同、償還債務以及資產出售的基礎之上，認為這些舉措有望讓公司在最初幾年顯著降槓桿，並提到「埃里森家族雄厚財力以及其公開承諾降低負債」是支撐因素。

「高槓桿、股權高度集中、計劃削弱現有高級無擔保債券持有人的受償地位，以及管理層在實現財務目標方面喜憂參半的歷史紀錄，反映出重大的治理風險，」穆迪表示。