華爾街即將無眠！美股「23/5」交易模式倒數計時，全球資金接力能否強化長牛之路？

數十年來，美國股票交易所每晚都會按下暫停鍵，讓市場關閉數小時。然而到了今年12月之後，隨著美國股市邁向全天候23小時交易模式，交易所的伺服器交易燈光將亮得更久。

據智通財經APP了解，納斯達克、NYSE Arca、24X全國證券交易所和Cboe EDGX已擬定計畫，在現有常規交易時段以及盤前、盤後交易時段之外，新增紐約時間晚上9時至次日凌晨4時的隔夜交易時段。這項預計於12月6日施行的擴展計畫，旨在承接海外投資者日益增長的需求，同時與加密資產市場和預測市場展開競爭——後兩者的24/7永不中斷交易模式可以說已經顛覆了人們對華爾街營業時間的傳統認知。

隔夜交易已存在多年，主要通過另類交易系統進行，但在整體交易活動中所佔比例很小。上週美國證券交易委員會圓桌會議公佈的數據顯示，第二季隔夜交易約佔股票總成交量的1%。儘管無論如何衡量，其規模都遠小於日間交易，但隔夜交易正在迅速增長，成交量較去年同期激增358%。

預計即將實施的23/5交易模式，引發了關於延長交易時間將如何影響全球市場參與者的爭論。支持者認為，此舉將消除時區障礙，讓海外交易者更便捷地進入美國市場。持懷疑態度者則認為，較低的流動性和更寬的買賣價差將放大交易風險。

上述圖表為不同類型帳戶的成交量占比，來源：美國證券交易委員會、客戶及帳戶數據。

華爾街無眠：通宵股票交易即將到來

來自Crisil Coalition Greenwich的高級股票市場分析師戴維·伊斯索普表示，機構投資者主要擔心的是「延長交易時段內的市場品質」，而營運和人員配置問題未必是其最優先考慮的事項。

該公司去年針對買方股票交易員展開的一項調查顯示，市場參與者並不熱衷於全天候交易股票。由於常規交易時段之外的活躍參與者較少，投資者可能面臨成交量較低、流動性較薄以及買賣價差較寬的情況。調查顯示，這可能帶來額外的操作風險和複雜性，甚至影響交易員自身的身心健康。

自這項調查於2025年下半年展開以來，這一群體的態度已有所改善。伊斯索普表示，如今人們「更加覺得這一變化不可避免」，尤其是在監管機構持續推動相關改革的情況下。

多年來，隔夜交易這一概念一直受到散戶投資者和交易平台的歡迎。Blue Ocean Technologies執行長布賴恩·海恩德曼表示，一旦12月的新安排生效，「那些一貫參與的市場主體都會到場，並做好準備」。該公司是目前提供隔夜交易服務的另類交易系統運營商之一。

「但我仍然認為，行業中還有一部分尚未參與進來，實際上就是買方機構和投資銀行。」他補充說，「他們一直對參與其中持猶豫態度。」

關鍵市場基礎設施供應商也在為這一轉變做準備。負責美國股票交易結算的主要機構——美國存管信託與結算公司——已於6月轉向24×5模式，運行時間為紐約時間週日晚8時至週五晚8時。負責收集和分發報價及成交數據的證券資訊處理系統(SIP)，也已獲得監管批准，延長運行時間以支援隔夜交易。

Themis Trading合夥人兼股票交易聯席主管約瑟夫·薩盧齊表示，支持這一轉變的人可能寄望於：一旦基礎設施到位，機構需求便會隨之而來。

不過，他對這一轉變持懷疑態度。

「機構投資者沒有興趣在一個流動性低、價差寬，而且很可能劇烈波動的市場中交易。」他說，並補充指出，交易所盤前和盤後交易的合計成交量，僅佔整體交易活動的約10%。「事實上，如果你想提出這樣的觀點，也完全可以說，市場的交易時間已經太長，而不是太短。」

目前，機構投資者仍處於觀望狀態。Liquidnet市場結構主管傑夫·奧康納表示，如果12月6日的調整改善了夜間時段的價格發現，交易成本最終將下降，從而幫助機構資產管理者在夜間獲取超額收益。

海外投資者自然在夜間交易時段尤為活躍。美國證券交易委員會的數據顯示，第二季度，海外投資者佔隔夜成交量的37%，相比之下，機構帳戶的占比僅為7%。

這些交易活動也高度集中。8月份，平均僅15只股票就貢獻了隔夜總成交量的一半，其中經常包括註冊地位於中國內地和香港、股價低於1美元的公司股票。相比之下，常規交易時段需要256只股票才佔到成交量的一半。

目前，納斯達克和紐約證交所每週五天的核心交易時段為美國東部時間上午9時30分至下午4時。此外，兩家交易所還提供盤前和盤後交易時段，允許有限類型的交易：盤前最早於凌晨4時開始，盤後交易則從下午4時持續至晚上8時。12月延長交易時間後，交易所仍將在晚上8時至9時暫停一小時，用於系統維護和交易處理。

23/5交易模式對於美國長期牛市軌跡以及市場波動率而言意味著什麼?

美股市場可謂不久之後將從「紐約交易日」走向覆蓋全球時區的近全天候市場。納斯達克、NYSE Arca、24X和Cboe EDGX正圍繞2026年12月6日推進23/5交易，新增紐約時間21時至次日凌晨4時的夜盤，同時保留20時至21時的維護窗口。

背後的商業動力來自海外投資者需求，以及加密資產、預測市場持續交易帶來的競爭：第二季度夜盤成交量同比激增358%，但佔美股總成交量仍僅約1%，海外投資者與機構帳戶分別貢獻夜盤成交量的37%和7%，顯示全球需求正在增長、機構參與仍然有限。

最新官方進展表明，這項改革已進入系統準備階段：納斯達克9月28日公佈六次用戶驗收測試安排，並計劃11月1日啟動預生產測試;DTCC旗下NSCC已於6月延長至24×5結算服務，統一行情處理系統SIP亦獲准延長運行時間，計劃配合12月上線。

華爾街分析師們對於這種23/5交易模式爭論的核心，是更長的交易時間能否帶來足夠深度的流動性和可靠的價格發現。

23/5意味著每週五個交易日、每天可交易23小時，核心交易時段仍然保留，其本質是擴大跨時區資本接入和資訊定價的時間窗口。交易所、夜盤平台及海外尤其是亞洲市場散戶看重交易便利性，機構投資者們則更關注買賣價差、訂單深度和大額交易的執行成本。

夜盤交易目前既具有鮮明的跨時區需求，也存在成交高度集中、機構參與有限的問題。從市場微觀結構看，訂單簿較薄時，同樣規模的買賣更容易推動價格，做市商也可能通過擴大買賣價差補償庫存和對沖風險。因此，「隨時可以下單」與「隨時能夠以合理成本成交」之間，仍有需要補足的流動性。

依據市場微觀結構推演，改革初期若訂單被分散到更長時段，而做市資金沒有同步增加，夜盤較薄的訂單簿就可能放大單筆交易的價格衝擊與短暫偏離;隨著機構參與、統一行情和套利機制完善，部分原本集中在次日開盤釋放的資訊衝擊，也可能提前被逐步消化，因此開盤跳空可能減少，但全天總波動並不必然下降。對於美股長期牛市，23/5有望降低海外投資者的參與摩擦、擴大潛在資金池，並在流動性改善後降低流動性溢價;其作用主要體現在市場效率和估值支撐，長期上漲仍由企業自由現金流、AI技術驅動的生產力變革徹底兌現、利率預期/美債收益率曲線與股權風險溢價共同決定。交易時鐘延長可以拓寬資本進入美股的通道，持續盈利增長才決定這條通道能夠承載多長的牛市。

華爾街金融巨頭摩根大通開始跟隨高盛、傑富瑞、Yardeni Research等巨頭們看漲美股科技股步伐，這也在一定程度上推動機構與散戶投資者們在本週美股市場回調之際愈發聚焦逢低佈局策略。摩根大通認為，佔據美股高額權重的美股七大科技巨頭們(即Magnificent Seven，Mag 7)的整體估值調整可能已大體完成，盈利增長有望重新成為支撐股價的主要力量;摩根大通表示，七巨頭未來12個月預期市盈率相對於大盤的比值，已降至歷史中位數下方約一個標準差，處於十年低位。

華爾街金融巨頭傑富瑞近日表示，在AI投資狂潮和AI相關企業盈利超預期上行的雙重引擎驅動下，標普500指數預計將在2026年底飆升至8000點，並在2027年進一步觸及9000點。傑富瑞的核心邏輯清晰而有力：在一個AI驅動的盈利增長超過歷史平均兩倍以上的周期中，與盈利趨勢對抗是危險的。傑富瑞的2026年8000點位標普500指數基準預測基於每股收益(EPS)達到373美元(同比增長35%，遠高於市場共識的29%)以及21.5倍的市盈率。