Marvell：遠期指引狂飆，究竟是「信心」還是「畫餅」？

Marvell 昨晚（美東時間 2026 年 10 月 6 日）於紐約舉辦了投資者日，由董事長兼 CEO Matt Murphy 及高階主管團隊發表講話。這是公司在 2025 年推遲投資者日後首次完整的長期指引更新，也是首次提出 2031 財年的目標。

以下為 Marvell 投資者日重點資訊：

1.收入指引全面上調：2027 財年總收入約 120 億美元（維持）；2028 財年總收入目標由 180 億上調至 200 億美元，市場預期（180-190 億美元），其中約 180 億來自資料中心。

新增的 20 億主要由資料中心連接類產品帶動，包括互聯、scale-up 光學與交換，而非客製 ASIC，這代表與 Google 策略合作的貢獻最早要到 FY29 才會實質反映。

Marvell 在投資者日首次給出 2031 財年的收入展望，預計將達 700–900 億美元的區間（市場預期 470-500 億），毛利率目標 56-59%（市場預期 55-56%），Non-GAAP EPS 目標超過 30 美元（市場預期 20 美元）。

公司承諾的股東回饋：隨著時間推移，資本配置仍優先支持成長，並承諾長期平均將超過 50% 的自由現金流回饋給股東。

原市場預期公司增長將於 2028 年後顯著下滑，然而公司提出明顯超預期的指引，意味著公司對 2028-2030 年持續高速成長充滿信心。

2.AI 資料中心展望

1）ASIC 收入：Marvell 在前次財報後留下的“懸念”，終於揭曉。公司在上季財報後重申 2028 財年“收入翻倍以上”的指引，但未更新 2029 財年指引。

此次投資者日將 2029 財年 ASIC 指引上調至 120 億美元以上，為 2028 財年的三倍以上。此前指引為 80-100 億（2024 年 4 月）->100 億（2025 年 6 月）。

指引上調主因在於XPU attach 機會（AI 加速器的網路、儲存、安全、推理加速等半客製產品），包含與 Google 八月策略協議帶來的貢獻。

2）AI 長期展望：公司公布的 2031 財年大幅超預期展望，主要受益於上修 AI 資料中心業務之長線展望。

以 2031 財年中值來說，公司預計互聯收入約 375 億、客製 ASIC 約 300 億、交換與儲存約 100 億、通訊及其他約 25 億，其中互聯與客製 ASIC 為公司最大板塊。

①其中成長最快的是客製 ASIC 業務，公司預期 2026 至 2031 財年五年複合成長率達 75-85%，高於公司總營收增長並帶動客製 ASIC 收入比重由 17% 提升至 38%。

由於公司已給出 2029 財年 120 億美元的客製 ASIC 收入指引（較前上調 20 億），這代表 2029-2031 財年增量可達 180 億美元（兩年複合增速依然高達 55%），Google 等策略協議真正放量也會在 2029 財年後

值得一提的是，結合公司給出客製 ASIC 市場總 TAM 至 2030 年（約 2031 財年）將達 2,350 億美元來看，Marvell（300 億）在該市場佔有約 13%，低於公司以往 20% 的市場目標。

這意味著公司大幅調升了客製 ASIC 整體市場空間預估，Marvell 於 2025 年 6 月 AI 大會時預期至 2028 年客製 ASIC 市場空間會達到 554 億美元。

根據此次給出的 ASIC 市場展望（5 年複合增長 55%）推演，2028 年客製 ASIC 市場空間將超 1,200 億美元，為此前預期兩倍以上，對整個 ASIC 產業鏈都是利多信號。

②互聯業務：為公司基本盤，同時現階段高增長主要來源。公司對 2028 財年上修的 20 億美元收入，幾乎都來自互聯業務貢獻。

綜合公司對2030 年互聯市場 TAM 預估將達 650 億美元，因此公司 2031 財年（對應 2030 年）375 億約佔 58% 市占率。目前公司在互聯市場約有六成市占，公司預估五年複合增長也大致相等於互聯市場整體增速 65%。

互聯業務於短期內為公司貢獻主要增量，也是整體收入五年複合增速超 50% 的基礎保障。

依 Marvell 所給展望，至 2030 年（對應 2031 財年），公司互聯業務於細分市場市占率為 58%；而交換和儲存、客製 ASIC 市占為 12-13%。

由此可看出公司自定位於互聯市場為「壟斷級」地位，而在交換、客製 ASIC 市場居於「挑戰者」角色。

關於能維持 6 成市占的互聯「壟斷地位」，實際上也隱含著公司兩大期盼：一是 DSP 在 1.6T/3.2T 週期持續壓制博通；二是光學走入機架並發展至 NPO/CPO 後，其價值不會被晶圓代工廠、交換晶片廠與 GPU 廠所吸收。

3.整體觀點

Marvell 管理層於投資者日中直接給出 2031 財年展望，展現對 AI 資料中心高速成長的信心。特別是明確指出互聯業務、客製 ASIC 兩大核心業務於五年內複合增長分別達到 60-70%、75-85%。市場原本預期公司於 2029 財年後增速將明顯放緩，本次展望則明確表明「依然高速成長」。

基於本次積極展望，對其價值評估需重新調整。考慮不確定性，若給予較高的折現率 14%、永久增長 3%，Marvell 以 DCF 算出之市值有望達到 4,000 億美元，折合每股 450 美元。

然而上述 DCF 須建立於公司預期最終得以實現。畢竟距離 2031 財年（對應 2030 年）仍有 4 年，期間或可能出現不確定事件（如 AI 週期停滯、宏觀變數等）。

從較短的 2 年維度來看，本次投資者日 Marvell 提供的新增資訊僅有：

①2028 財年指引上修 20 億，基本皆來自互聯業務；

②2029 財年客製 ASIC 指引上修 20 億至 120 億美元，後續更大增量及「與 Google 合作大規模落地」皆於 2029 財年後

總結，Marvell 此次投資者日確實提出積極展望，但更多指向 2029 財年後的高速成長，上修 2027-2029 財年幅度有限，主成長動能在 29 財年之後。

出於對 2029 財年後的不確定性，市場並不會全然接受 2031 財年展望，而傾向相信 2028-2029 財年部分。

整體來看，Marvell 此次投資者日確實明確傳達管理層信心，但更多上調集中於 2026 至 2031 財年後段。

時間越久，不確定性自然越大。至於 2027-2029 財年兩年內，僅做小幅上調，市場亦更願相信此部分內容。

對於 Marvell 本次投資者日，市場偏信 2029 財年前的指引，對「2031 財年的大餅」則仍存疑問。

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