新款iPhone被曝砍單15%，蘋果(AAPL.US)市值一度蒸發千億！小摩安撫市場：這是季節性重排，不是需求塌方

智通財經APP獲悉，摩根大通於10月11日發布第5週《蘋果產品供貨追蹤》：全球口徑下的交貨週期持續回落但仍屬「健康」，iPhone 18 Pro與Pro Max的到貨等待時間從第4週的17天和28天降至14天和23天。但報告指出一個反差——在美國這個高端機型銷量最大的市場，Pro Max的交貨週期仍停在28天，與去年同期完全持平。摩根大通的結論是，這輪砍單指向的是預期基數與發布節奏的變化，不是需求崩塌。摩根大通維持蘋果(AAPL.US)「增持」評級與340美元目標價。

兩天前的10月9日，媒體報導蘋果已通知部分供應商，將10月iPhone 18 Pro與Pro Max的零組件訂單削減15%-20%。當日蘋果股價盤中一度下跌2.07%，市值較前一日蒸發約1,030億美元。這是約翰·特努斯於9月1日接任CEO之後的第一次需求側考驗——他上任後首場發布會(9月9日)剛推出iPhone 18 Pro系列與首款摺疊屏Duo。

交貨週期縮短了6天，美國Pro Max卻還在28天

摩根大通的追蹤顯示，全球口徑下兩種機型的交貨週期第5週平均為14天與23天(第4週為17天與28天)，去年同期為20天與29天。同比差距因此擴大到兩種機型各6天(第4週分別為4天和2天)。單週變化上，Pro縮短3天、Pro Max縮短5天，而去年同期兩款機型在一週之間各自只縮短1天。

分地區看，方向並不一致：

美國：Pro與Pro Max分別為14天與28天(第4週為21天與28天)，去年同期為21天與28天。Pro錄得自第2週以來首次下降、回落到與德國、英國同一水平，Pro Max則與去年持平。美國約占iPhone出貨量的34%。

中國：15天與22天(第4週為18天與28天)，去年同期為15天與29天。Pro縮短3天、與去年同期的降幅一致，因此與去年持平;Pro Max縮短6天(去年同期只縮短3天)，同比缺口從4天擴大到7天。中國約占19%。

德國與英國：兩地均為Pro 14天、Pro Max 21天(第4週均為14天與28天)，去年同期德國為22天與30天、英國為21天與28天。Pro Max在兩地同時縮短7天，兩種機型現在都低於去年同期。兩地分別約占3%與4%。

到店自取同樣是結構性的：美國的Pro各版本均可自取、Pro Max全部不可;中國僅Pro Max的暗紅與銀色可自取;德國Pro Max只剩冰川色，英國只剩黑色。

摩根大通的解讀是，全球口徑同比走弱主要來自國際市場;美國Pro Max與去年一樣長，說明這個最大市場的需求動能比其他地區紮實。

砍單15%-20%：兩套口徑，其中一套是「結構性調配」

報導稱，蘋果自9月初起就對兩款高端機型的出貨預期轉向保守，10月零組件訂單較原計畫減少至少15%、部分零組件達20%;一名高管級人士的說法是「僅10月一個月，我們看到蘋果對兩款高端機型的訂單削減了15%至20%」。報導把原因歸於提價：記憶體晶片成本飆升迫使蘋果將Pro與Pro Max的美國起售價各上調100美元至1,199美元和1,299美元。報導同時承認，減產只影響部分供應商，11月是否繼續壓縮尚不清楚。

但供應鏈與果鏈上市公司的口徑不同。多家蘋果供應鏈公司回應稱這一說法片面——蘋果是將部分Pro的訂單調配到Pro Max，Pro系列總量並沒有減少，對Pro Max供應鏈反而有利;具體調整是Pro砍單10%-15%、Pro Max加單10%-15%、總量不變，而首款摺疊屏iPhone Duo則被加單30%(總量仍未超過1,000萬台)。

摩根大通給了四條支持「不必按供應商口徑的幅度下調預期」的理由：其一，這個時點出現砍單是產品週期內的常規操作，蘋果通常按一個「留有彈性」的量備產，需求更好時可以追加;其二，砍單是從更高的同比預期基數上砍的，不等於投資者預期要按同樣幅度修正;其三，交貨週期顯示18 Pro與Pro Max相對17代仍具韌性，同比缺口更多源自基礎款缺席，而貢獻高營收占比的iPhone Duo尚未開賣;其四，高端機型同比約10%的提價，意味著這一輪營收更靠平均售價而非出貨量(市場一致預期2027年iPhone出貨量與2026年持平)。

終端給出的答案：中國強、美國平、其他地區弱

終端數據比訂單數字更直白，也更分裂。據Counterpoint Research，iPhone 18 Pro系列9月18日至20日上市前三天的銷量，比上一代Pro系列的整個首週高出約12%;這三天也讓蘋果在9月14日至20日那一週拿下中國智慧手機銷售額的33%、位居第一。中國首銷日銷量約32.28萬台，相當於上代同期的130%，其中Pro Max占比55.5%;截至第39週該系列在中國銷量約176萬台、一週增加約93萬台，另有口徑顯示開售三週激活量突破300萬台。

但大盤仍在收縮：Counterpoint稱自7月以來中國智慧型手機週度銷量持續兩位數同比下滑，第38週仍比去年同期低17%。其高級分析師Ivan Lam的判斷是，標準版iPhone 18延後上市促使部分消費者轉向Pro，而中國品牌旗艦機漲價超過200美元反而抬高了價格錨。

分區域的對照來自伯恩斯坦。其科技分析師馬克·紐曼指出，iPhone 18 Pro與Pro Max在美國的初期需求同比呈低個位數百分比下滑(其中Pro的等待時間縮短、Pro Max拉長)，而中國首週銷量同比+12%、印度上市前三天的+19%，日本、韓國與阿聯酋偏弱。他還給出了一組更長期的口徑：8月全球iPhone銷量同比+7%，為連續18個月同比增長，但增速較7月的+14%明顯放緩;受平均售價同比+6%推動，8月iPhone營收同比+13%——賣得少一點，但賣得更貴，總收入還在漲。

瑞銀的觀察方向接近：其分析師在30多個市場看到交貨等待時間縮短，並擔心提價會讓消費者更不願意換機;不過瑞銀維持本財年iPhone出貨2.61億部、同比增長15.4%的預測。

真正變的是「拆開發布」：基礎款和摺疊屏都還沒上桌

把上面的分歧放在一起看，今年的關鍵變量其實是發布節奏。蘋果首次將秋季發布會拆成兩段：秋季只推三款高端機，標準版iPhone 18與新一代iPhone Air被延後到2027年春季，標準版所需的零組件預計要到今年年底才開始備貨。摩根大通在報告裡把這個變化稱為「新的季節性」，並明確指出單月的零組件數據與往年因此不再具備直接可比性。

影響是雙向的：供應鏈下半年的拉貨節奏天生比往年慢——日經引述的一位供應鏈經理稱需求「不如過去所有新機一起發布時那麼強勁」;而等待標準版的消費者中有一部分轉向了更貴的Pro，既填補了基礎款缺席的量缺口，又抬高了產品組合均價。

摺疊屏Duo是另一個變量：10月16日預售、10月23日發貨，美國1,999美元起(256GB)，中國256GB定價15,999元、2TB為26,499元。京東蘋果自營旗艦店預約人數截至10月10日已超201萬，但預約不等於成交;供應鏈稱即便加單30%，Duo總量仍未超過1,000萬台——郭明錤預計全年出貨700萬至800萬台，Counterpoint預測約600萬台。用戶調研顯示，49%的潛在消費者把價格列為不購買的首要原因、37%認為它相對現有手機沒有顯著不同的功能;供給端也不輕鬆，界面新聞從接近富士康產業鏈人士處獲悉，截至9月17日Duo整機良率只有60%多。

漲價的源頭是存儲，以及一條47%-48%的毛利率指引

這輪提價不是蘋果主動選擇的結果。據TrendForce，2026年第一季度通用型DRAM合約價環比漲55%-60%、NAND快閃記憶體漲33%-38%;第四季度常規DRAM預計再漲10%-15%、NAND漲幅擴大到15%-20%;主流8GB+256GB組合第一季度的預估合約採購價同比已漲近200%。根源是AI伺服器與HBM把先進產能吸走——三星、SK海力士等將產能向高毛利的伺服器存儲傾斜，消費級DRAM與NAND供給被擠壓。記憶體晶片在整機BOM中的占比已從過去的10%-15%升至30%-40%以上。

這筆成本已經進了蘋果的報表。6月季度蘋果收入1,094億美元，其中iPhone貢獻542.52億美元、占總營收近一半;該季度毛利率50.1%(含約2個百分點的關稅退款)，剔除後基本口徑為48.1%;9月季度毛利率指引47%-48%(含1個百分點的退款收益)，管理層此前表示存儲漲價在指引中點貢獻了超過100%的毛利率壓縮——換言之，其他成本項在改善，但被DRAM及存儲相關投入全部吃掉。

行業層面的價格重排已經發生：華為nova 16與小米17 Ultra在10月9日同時調價，業界預計這輪漲價將延續至2027年底。

華爾街分歧

股價對「砍單」的反應比對交貨週期劇烈得多。10月8日蘋果收漲1.11%至340.42美元(當天納指跌1.3%)，52週高點345.34美元就在此前幾個交易日創下;10月9日收跌1.11%至336.64美元，盤中最低觸及331.22美元，按盤中低點計算市值蒸發約1,030億美元、降至約4.865萬億美元。年內累計漲約25%、過去12個月漲約38.8%，按約38.6倍滾動市盈率交易，高於五年中位數30.98倍——這個估值建立在「產品週期正常運轉」的假設上。

摩根大通維持「增持」評級與340美元目標價，承認近期幾個季度的銷量一致預期可能適度下修，但不認為這構成對整個iPhone 18週期的擔憂。伯恩斯坦的馬克·紐曼維持「跑贏大盤」、12個月目標價370美元，理由是蘋果供應鏈整體表現優於安卓陣營，2027年上半年的基礎款iPhone 18與下半年的iPhone問世20週年產品線可繼續支撐信心;但他同時提示蘋果第四季度出貨進度略落後於歷史水平——7月與8月合計出貨3,300萬部，相當於市場預估單季5,820萬部的57%，低於歷史平均的60%。

分歧並不小：華爾街分析師的平均目標價約334美元，約58%給出「買入」、30%為「中性」，另有6名分析師建議「賣出」。

兩邊的分歧最終落在一個可以檢驗、但目前還沒有答案的問題上：10%的提價能不能在不傷及出貨量的前提下守住。摩根大通與伯恩斯坦的答案都是能，理由卻不完全相同——前者靠平均售價與產品組合，後者靠明年上半年基礎款與下半年20週年機型的接力。最近一次對帳窗口，是蘋果即將給出的12月季度(假日季)業績指引。