美聯儲褐皮書示警油價「兇猛」：半數地區價格壓力強勁或加劇，企業面臨漲價與利潤擠壓

美聯儲最新褐皮書顯示，美國企業面臨的價格壓力正在加劇，高油價帶來的成本上漲已滲透至多個地區，柴油附加費正沿供應鏈傳導，關稅、其他大宗商品及保險成本也持續推高企業支出。與此同時，美國經濟整體增長溫和，就業市場變化有限，消費者對價格上漲愈發敏感。

美東時間10月14日週三，美聯儲公布基於截至10月5日所收集信息編製的褐皮書。褐皮書顯示，在12個地區聯儲的轄區中，半數地區都報告價格上漲強勁或是價格漲勢加劇。

其中，三個地區的整體價格漲幅強勁，另有八個地區的價格漲幅處於溫和水平，其中三個地區的投入成本壓力正在加劇或已達到強勁水平；還有一個地區的價格漲幅溫和。四個地區報告稱，價格上漲速度較9月2日所發佈上次褐皮書的報告期有所加快。

這份報告描繪出美國經濟面臨的兩難局面：能源及其他投入成本上漲正在加大通脹壓力，但消費者對漲價的抵觸限制了企業轉嫁成本的空間。成本上升、利潤承壓與需求分化並存，可能令美聯儲在控制通脹和避免經濟增長進一步放緩之間面臨更大挑戰。

油價衝擊沿供應鏈擴散，企業面臨新一輪成本壓力

能源價格是本次褐皮書反映出的突出風險。美聯儲指出，所有地區聯儲轄區的報告均提及油價上漲的影響，企業普遍反映柴油價格高企，燃油附加費正在將新增成本傳導至整個供應鏈。

除能源外，多個地區的企業還報告了其他大宗商品、關稅和保險費用帶來的持續價格壓力。部分企業預計，隨著現有合同到期、投入品套期保值安排及客戶交付合同需要重新談判，未來數月價格仍可能進一步上漲。

這意味著，能源價格上漲的影響並不限於加油站或運輸行業。運輸成本上升可能逐步傳導至生產、物流和終端商品價格，而其他投入成本的上漲又進一步放大了企業的經營壓力。

不過，成本上漲並不意味著企業能夠全面提價。美聯儲指出，面向消費者的企業利潤率受到擠壓，價格敏感型客戶持續抵制漲價。企業因此採取選擇性提價、定向促銷以及調整菜單和產品組合等方式，試圖在控制成本與維持銷量之間取得平衡。

這也使通脹前景更加複雜：如果企業繼續吸收成本上漲，利潤率可能進一步惡化；如果更多企業將成本轉嫁給消費者，通脹壓力則可能持續擴大。

經濟溫和增長，製造業成為主要支撐

在價格壓力上升的同時，美國經濟整體並未出現明顯加速。褐皮書顯示，自上一份褐皮書報告以來，12個地區聯儲轄區中，兩個地區經濟活動溫和增長，三個地區小幅增長，四個地區略有增長，另有三個地區沒有顯著變化。

製造業表現相對突出。達拉斯聯儲轄區製造業增長強勁，帶動當地經濟實現溫和擴張；另有6個地區的製造業企業報告活動溫和至中等程度增長。但其他行業整體增長有限，多數地區的經濟前景仍以溫和增長為主，並受到持續不確定性拖累。

消費端則顯露出分化。多數地區報告整體消費支出變化不大，6個報告汽車銷售情況的地區中，有5個地區的汽車銷售持平或小幅下降。超過半數地區指出，高收入家庭是消費支出的主要驅動力。

即使在零售銷售表現穩健的達拉斯地區，也有企業反映，低收入消費者在支出上變得更加謹慎。與此同時，波士頓、明尼阿波利斯和舊金山等地區的企業報告，加拿大遊客消費有所下降。

這表明，儘管部分製造業活動提供支撐，高油價與生活成本壓力仍在限制部分家庭的消費能力，經濟增長尚未形成廣泛而強勁的動能。

就業市場延續低招聘、低裁員格局，AI投資影響用工

就業市場整體變化不大。美聯儲稱，多數地區聯儲轄區的就業水準基本持平或僅小幅變化：三個地區報告就業溫和增長，四個地區小幅增長，另有四個地區沒有顯著變化。

勞動力供給總體能夠滿足需求，但專業技術崗位、技術工種及熟練技工仍存在短缺。薪資方面，五個地區報告工資溫和上漲，四個地區的上漲較為溫和，另有兩個地區僅小幅增長；部分地區還指出，通脹引發的生活成本補償要求以及員工福利成本上升，正帶來額外的工資壓力。

值得關注的是，五個地區的企業表示，在投資人工智能（AI）、提高生產率之後，已經通過自然減員、推遲招聘或預計減少新增崗位等方式調整用工需求。波士頓地區的企業還指出，當工資漲幅落後於通脹時，員工尋找新工作的意願有所增強。

媒體將當前勞動力市場概括為“低招聘、低裁員”狀態。這意味著，企業尚未普遍大規模裁員，但新增招聘意願也不強，勞動力市場呈現出缺乏活力的特徵。AI投資對用工需求的影響，則為就業前景增加了一個值得關注的變數。

通脹數據疊加褐皮書，10月美聯儲決策更難

最新褐皮書發佈之際，美國通脹數據也給美聯儲帶來新的壓力。

本週三稍早，美國勞工部公布的數據顯示，美國9月消費者價格指數（CPI）同比上漲3.7%，高於8月的3.4%，為五個月來最快漲幅；剔除食品和能源的核心CPI同比上漲2.6%，和CPI的漲幅均高於市場預期。汽油價格上漲是整體通脹加速的重要推手，軟體、玩具等商品價格上漲則反映出AI相關需求和關稅成本的影響。

褐皮書提供了另一層信息：價格壓力並非只體現在官方消費價格指數中，也反映在企業採購、運輸、保險和勞動力成本上。尤其是柴油價格及燃油附加費的傳導，意味著能源衝擊可能在供應鏈中持續擴散；企業對於合同到期後重新議價的擔憂，也顯示成本壓力未必會很快消退。

9月CPI公布後，市場對美聯儲10月27日至28日會議決定加息的預期有所升溫。芝商所（CME）觀察工具顯示，期貨市場定價反映，投資者預計10月加息的機率從一天前的約22%升至接近35%，超六成投資者仍預計10月將暫停加息，12月加息至少25個基點的機率接近90%。

對美聯儲而言，難點在於，通脹壓力正在擴大，但經濟活動與就業尚未呈現強勁增長。若能源、關稅及保險等成本持續推高價格，過早放鬆政策可能令通脹更難回落；但若進一步收緊貨幣政策，融資成本上升又可能加重消費者和企業負擔，拖累本已溫和的經濟增長。

褐皮書並不意味著美聯儲必然10月加息，但它強化了一個信號：通脹回落的道路可能比預期更曲折，能源成本向供應鏈的傳導將成為觀察未來物價走勢的重要線索。