單季營收 168 億衝 IPO，Anthropic 盈利答卷能否支撐 2 萬億估值？

據 Woofun AI 消息，10 月 14 日，Anthropic 在舊金山總部舉行 IPO 前投資者會議，正式披露了第三季度的財務表現。這家備受矚目的 AI 初創公司不僅延續了強勁的營收增長勢頭，更向市場宣布已實現調整後盈利。

這一財務轉折標誌著 Anthropic 正從單純追求高速增長階段，轉向接受盈利能力檢驗的關鍵節點，為即將到來的公開募股奠定了核心事實錨點。

營收數據的爆發式增長與盈利定義的深層拆解，構成了本次財報的核心看點。Anthropic 第三季度營收達到 168 億美元，較第二季度的 116 億美元大幅增長 45%，而第一季度營收則為 47 億美元。連續三個季度的顯著增長，直觀反映了企業客戶對其模型和服務需求的持續擴大。

然而，盈利情況同樣引發市場深度關注。儘管公司宣布第三季度實現調整後盈利，但需注意的是，這與按照通用會計準則計算的淨利潤存在本質區別。調整後指標通常會剔除部分股權激勵、資產減值及其他特定項目，因此不能直接等同於公司整體業務已實現持續盈利。回顧 2025 年全年，Anthropic 營運虧損超過 80 億美元，淨虧損接近 420 億美元。此前有關其財務狀況的報導指出，2025 年的巨額淨虧損受到融資相關負債重估等因素影響，實際營運虧損與淨虧損之間存在明顯差距。

Woofun AI 彙整數據顯示，判斷公司是否真正具備持續盈利能力，還需結合完整財報，深入考察利潤構成和經營現金流，而非僅看單一季度的調整後數據。

產品矩陣的精細化布局、渠道協同效應以及激烈的成本競爭，共同推動了這一業績表現。營收增長主要源於企業客戶對 Claude 系列模型的持續採用，金融、法律和軟體開發等專業領域對模型的需求不斷增加，生成式 AI 正逐漸深入企業日常業務流程。今年 5 月推出的 Claude 4 系列強化了模型在專業任務中的競爭力，而近期發布的 Haiku 5.5 則側重低成本應用。該模型將價格較上一代降低 75%，旨在以更低的使用成本覆蓋對推理效率和價格敏感的場景，並與 OpenAI 的 GPT-6 Luna 等模型展開直接競爭。

此外，雲服務合作夥伴為 Anthropic 提供了重要的銷售渠道。Google(GOOGL.US) 和亞馬遜(AMZN.US) 既是公司的投資者，也是算力供應商。Claude 可以透過 Google Cloud 和亞馬遜(AMZN.US) AWS 觸達企業客戶，借助雲平台既有的客戶網絡擴大銷售規模。

這種投資、算力供應與商業分發相結合的合作關係，為 Anthropic 拓展企業市場提供了強勁支撐。隨著業務規模擴大，這些渠道能否繼續推動收入增長，並幫助公司控制獲客與算力成本，將直接影響其盈利表現能否延續。

巨頭對決格局正在重塑，Anthropic 與 OpenAI 及新興勢力的競爭日益白熱化。Anthropic 第三季度 168 億美元的營收，讓市場重新審視其與 OpenAI 之間的競爭態勢。投資者近期將 OpenAI 的年化營收預期從 700 億美元下調至約 500 億美元。按照簡單的季度平均值計算，相當於單季約 125 億美元，低於 Anthropic 第三季度披露的 168 億美元。

不過，這兩組數字並非完全可比。Anthropic 公布的是單季度實際營收，而 OpenAI 的 500 億美元是投資者對年化營收的預期，並非已確認的季度財務數據。單憑這組數字，尚不能認定 Anthropic 已在營收規模上全面超越 OpenAI。相關報導還提到，市場此前曾參考 Anthropic 的增長速度推算 OpenAI 的營收，得出年化數字約為 700 億美元，後又將預期下調。這顯示投資者開始重新評估兩家公司的增長速度，不再僅僅依據 OpenAI 先前的行業領先地位判斷其收入表現。兩家公司的業務結構也有所不同：OpenAI 擁有規模較大的個人用戶市場，訂閱產品是其重要收入來源；Anthropic 則更側重企業客戶，企業合約通常金額較大，收入確認和交付週期也可能影響季度表現。

與此同時，競爭對手也在不斷增加。Meta(META.US) 近期推出 Muse Wonder，試圖在程式設計、金融和法律等任務上與 ChatGPT 和 Claude 展開競爭。中國的智譜、阿里(BABA.US) 等廠商則持續推出價格更低的模型，爭奪企業客戶和開發者市場。模型能力的差距、推理成本和產品定價，正在共同影響企業的採購選擇。Haiku 5.5 的大幅降價，反映出 Anthropic 在拓展市場的同時，也必須應對日益激烈的價格競爭。

估值重構與未來投入承諾，將成為衡量 Anthropic 長期價值的關鍵指標。市場對 Anthropic 的估值預期已達到 1.8 兆至 2 兆美元。在 9 月媒體傳出的招股書中，2025 年 Anthropic 營收增長 12 倍至近 46 億美元，同期營運虧損從 2024 年的 29.8 億美元擴大至 80.6 億美元。按當時的情況計算，其市盈率顯得極高。但目前按照第三季度 168 億美元的營收計算，簡單年化後營收約為 672 億美元。

若以 2 兆美元估值計算，市銷率約為 30 倍。對一家仍處於高速成長階段的 AI 公司，這一估值看起來更為現實。第三季度實現調整後盈利，並不代表 Anthropic 已具備覆蓋全部長期投入的能力，但盈利也意味著擴大投入的能力有了保障。Anthropic 已承諾未來十年在雲服務、算力及基礎設施方面投入至少 5180 億美元。至少從 Q3 的財報看，Anthropic 面對 IPO 的估值，經受住了一波考驗。