美股「隱性熊市」藏著大機遇？高盛預言「三路買盤」蓄勢回歸 摩根大通向存儲投來看漲研報

智通財經APP獲悉，華爾街知名金融研究機構The Kobeissi Letter最新發佈的一份報告顯示，美股市場基準指數仍在高位，但估值已經「過冬」，這家機構可謂在納斯達克與費城半導體指數顯著下跌之際，拋來逆勢看漲觀點，對於近年來由AI算力主題主導的美股牛市而言堪稱重磅「強心針」。

Kobeissi重點關注的是，指數韌性掩蓋了大量個股的調整：按其統計，84%的標普500成分股較各自歷史高點下跌至少10%，59%下跌至少20%；與此同時，部分科技龍頭的盈利增長仍在支撐基本面。高盛資金流向團隊則提供另一條看漲線索：企業回購窗口重開、年末散戶資金流入與選後外資買盤，可能為受到估值壓縮的股票帶來增量需求。兩者共同指向的是，盈利能夠持續強勁兌現的那些高品質科技型成長資產，有望同時獲得資金回流與估值修復的推動。

與此同時，對於近日陷入劇烈拋售與暴跌軌跡的韓國股市而言，華爾街金融巨頭摩根大通拋來「逢低抄底式」的逆勢布局觀點，強調宏觀層面對AI投資持續性的擔憂，與存儲行業自下而上的供需數據存在明顯脫節，因此把三季度視為「預期重置季」，因此該機構看好SK海力士與三星這兩大存儲晶片領軍者佔據50%權重的有著「存儲晶片風向標稱號」韓國股市蓄勢反攻大行情；這也在很大程度上意味著在摩根大通分析師團隊看來，近年來AI算力狂潮最核心受益板塊之一的存儲晶片板塊在經歷近期劇烈回調後有望重返牛市軌跡。

最新行情已經體現出劇烈調整與局部承接並存。截至10月15日收盤，納斯達克100下跌0.05%，本週累計下跌3.07%、10月下跌1.56%；費城半導體指數下跌0.88%，連續七個交易日下跌且期間累計下挫12.38%直接跌入技術回調區域，本週和10月分別下跌7.88%、8.29%，但年內仍上漲約63.5%。不過，最新行情顯示，有著「AI交易金絲雀」稱號的CoreWeave卻在前一日暴跌15.46%後反彈5.94%，本週跌幅仍達15.10%。這些跡象都在說明劇烈調整與超跌承接已經出現，市場正在重新區分產業增長步伐與融資承受能力。

Kobeissi Letter高呼：當前的「隱性熊市」是「當今市場最重大的機會之一」

標普500指數目前距離歷史紀錄高點僅約2%，但金融研究機構The Kobeissi Letter的分析師認為，市場同時正在經歷一場「隱性熊市」，而這代表著「當今市場最重大的機會之一」。

Kobeissi的低估判斷主要來自估值倍數壓縮，而不只是近期回調——其指出，英偉達過去12個月股價上漲21%，市盈率卻下降46%，當前遠期市盈率約24倍，接近標普500的22倍。在該機構看來，能源通脹與美債收益率、加息預期壓低了市場願意支付的估值；若這些壓力緩和、盈利繼續兌現，Magnificent Seven領銜的科技股就可能迎來強勁估值修復。

這家金融研究機構表示，目前84%的標普500成分股較各自歷史最高價下跌至少10%，形成了其所稱的歷史性「牛熊並存」市場重大悖論。

宏觀經濟背景已經較2026年初發生顯著變化——當時，市場預計聯準會將至少降息三次，累計降息75個基點。

該機構的資深分析師們在研究報告中寫道：「如今，聯準會今年已經加息一次，並且利率期貨市場似乎完全預計到2027年6月還將再加息三次；計入9月的加息，累計加息幅度將達到100個基點。」他們指出，這意味著利率預期發生了175個基點的轉變。

據該機構稱，推動這一變化的是油價的歷史性飆升：柴油價格較2026年1月低點上漲超過80%，布蘭特原油目前交易價格為每桶106美元。

市場集中度已經達到極端水平。自3月30日市場見底以來，僅10只股票就貢獻了標普500指數漲幅的70%。英偉達貢獻最大，佔指數漲幅的13%；其次是美光、蘋果和微軟，各自貢獻了9%的漲幅。

該研究機構表示：「與此同時，其餘490只股票僅貢獻了標普500指數自3月30日以來漲幅的30%。」房地產、原材料、公用事業和非必需消費品板塊的回撤最為明顯。

儘管指數接近歷史紀錄高位，The Kobeissi Letter認為，一些基本面大幅領先市場基準的科技公司們的股票估值已經反映出顯著且不合理的折價效應。

分析師在談到英偉達時表示：「即使這段時期盈利增長無比強勁且分析師們預期上行，推動股價大幅上漲了21%且市值站穩5萬億美元超級關口，公司的市盈率卻大幅下降了46%。」英偉達目前的遠期市盈率約為24倍，幾乎與標普500指數的22倍持平。

該機構表示，標普500資訊科技板塊與標普500整體指數的遠期市盈率如今幾乎相同——這一點非常罕見，而從歷史上看，科技股「幾乎一直相對於大盤享有顯著估值溢價」。

The Kobeissi Letter認為，這種估值壓縮形成了一場「隱性熊市」，正在壓低全球最大型科技巨頭們的整體股票估值。

該機構的資深分析師團隊寫道：「如果這種背景最終不再被市場計入定價，就可能催化科技巨頭們佔據約40%權重的標普500指數再度出現猛烈上漲。」他們補充道：「如果上漲覆蓋面僅略有擴大，買盤勢力也會迅速增加。」

買盤、估值與盈利開始交會：AI算力主題大反攻究竟需要怎樣的支點？

相比於The Kobeissi Letter，高盛與摩根大通的最新研報，可謂支撐「AI算力與半導體具備反攻強大條件」的看漲判斷，而且分別補上了資金面與盈利面的關鍵證據。

高盛所描述的「三大援軍」（回購、散戶、外資這三股力量），有望改善AI資產重新獲得定價的資金環境。高盛資金流向團隊在最新報告《Witching Hour》中指出，按照《Witching Hour》的測算，10月底約48%的標普500成分股將重新進入回購開放窗口；歷史上，11月貢獻全年約10.1%的回購執行量，再疊加共同基金財年末稅務賣壓消退、年末散戶資金流入，以及中期選舉後的海外配置需求，股票供求關係可能逐漸改善。其中，約1900億美元海外買盤屬於歷史規律外推的潛在規模。對於經歷集中減倉的半導體，買盤恢復意味著企業即使只是證明訂單和盈利沒有明顯惡化，也可能觸發倉位回補。不過，科技板塊回購執行量同比下降40%，說明資本開支正在與股東回報競爭資金；AI股票要持續吸引增量配置，仍需證明投入GPU、網路基礎設施和資料中心光互連、CPU等關鍵AI基建資源的相關資本投入能夠形成更高的未來現金流。

高盛的看漲邏輯首先來自股票供需關係的邊際改善。其資金流向團隊預計，到10月底約48%的標普成分股將重新進入回購開放窗口；歷史上，11月回購執行量佔全年約10.1%，僅次於8月。與此同時，部分基金圍繞10月財年末進行的稅務驅動賣出有望減弱，11—12月散戶資金流入及中期選舉後的外資買入規律，可能共同改善市場承接能力。

對於此前被集中大幅減持的AI半導體資產，高盛分析師團隊強調，新增買盤不必非常龐大，也可能推動價格明顯修復。不過，這種支持首先作用於整體市場，資金最終大規模流向哪些公司，仍取決於這一輪財報哪些公司能夠提供新的盈利增長證據，而AI算力相關半導體股票以及雲計算領軍者們可能佔據優勢地位。

摩根大通則從產業端盈利強勁軌跡解釋了為什麼存儲回調可能創造機會：市場對AI資本開支持續性的擔憂，未必已經等量轉化為存儲訂單和盈利的惡化。AI推理需要持續讀取模型權重、保存上下文與KV快取，並通過伺服器記憶體和SSD承接不同層級的資料需求；HBM升級又會佔用晶圓、封裝和良率爬坡資源，使有效供給難以及時跟上需求。

Meta開放Muse Spark Open，可謂是為應用擴散和推理需求增長提供了新的技術推動力。隨著Meta Muse與OpenAI的GPT-6 Astra全面引爆AI智能體大浪潮，加之最新動態所顯示的同樣聚焦最前沿AI智能體工作負載的Muse Spark Open這一「迄今為主美國能力最強的開放權重AI大模型」重磅發佈，「AI FOMO交易」（指投資者擔心錯過AI相關資產的上漲機會，因而追買或回補此前降低的倉位）很可能在近日隨之捲土重來。

從AI算力基礎設施底層架構看，Muse與Astra，以及Meta最新開源的Muse Spark Open有望共同進一步擴大AI智能體使用範圍，它們帶來的天量級別AI推理工作負載大舉擴張會同時增加模型推理、工具執行和狀態管理需求，同時加深了部分軟體公司的競爭壓力。GPU、TPU等加速器承擔模型計算；高效能伺服器CPU運行瀏覽器、虛擬機、商品檢索、資料庫查詢和交易編排；HBM與伺服器DRAM承載模型資料、上下文及並發工作環境；企業級SSD保存商品索引、任務記錄與持久狀態，高速網路和光互連則支撐分布式資料交換。

因此，摩根大通分析師們表示，股價層面提前交易存儲晶片週期降溫，與包括存儲晶片組件在內的全球AI算力產業鏈盈利超級週期保持較長時間的強勢可以同時發生。Jay Kwon領銜的摩根大通亞太分析師團隊據此看好未來六個月的三星電子、SK海力士、鎧俠，以及三星電機、ISU和ISC，押注的是存儲上行週期持續更久，以及相關基板、PCB和測試需求的延續。

摩根大通關於韓國股市的半導體研究報告顯示，宏觀層面對AI投資持續性的擔憂，與存儲行業自下而上的供需數據存在明顯脫節，因此把三季度視為「預期重置季」，未來六個月核心超配三星電子、SK海力士、鎧俠，並延伸至三星電機，以及ISU和ISC公司——分別為AI PCB和測試插座領軍廠商。這裡的「久期交易」，押注的是上行週期持續更久、高盈利維持更長：即使DRAM/NAND漲價斜率放緩，只要HBM、伺服器DRAM和企業級SSD需求繼續大幅吸收新增產能並且實現顯著增長軌跡，市場此前計入的利潤快速下滑就可能需要重新修正。這也解釋了為什麼存儲股能夠先於盈利見頂下跌，卻又可能在盈利持續時間得到驗證後提前反彈；決定交易機會的，是實際盈利路徑與股價隱含預期之間持續演化的差距。

按照Kobeissi逆勢看漲邏輯，英偉達過去12個月股價上漲21%、市盈率下降46%，當前遠期市盈率約24倍，接近標普500的22倍，反映科技溢價已明顯收縮。最新AI算力產業鏈數據顯示，光刻機巨頭阿斯麥(ASML.US)仍預計按現有供應計劃無法完全滿足2027—2028年客戶需求，也為AI硬體投資的持續性提供了產業證據。這也是為何在Kobeissi看來，逆勢布局AI算力科技以及美股市場的吸引力正在向訂單可交付、盈利可兌現、現金流能夠支撐擴張的公司集中：如果財報守住盈利預期，能源通膨和融資壓力有所緩和，回歸的資金便可能推動此前被壓縮的估值修復。真正值得期待的反攻，是盈利韌性、融資條件改善與買盤擴散形成合力。