費城半導體與納指大跌之後，摩根士丹利喊話「準備加倉」

智通財經APP獲悉，據摩根士丹利等華爾街金融巨頭頂級策略師的看法，近期遭受拋售重創的全球AI算力主題及廣義科技類股票正形成逆勢加倉與逢低買入的邏輯，但科技能否實現觸底反彈及後續持續上行趨勢，則進入財報季與AI融資條件的雙重驗證期。來自摩根士丹利的首席股票市場策略師Michael Wilson在最新研究報告中表示，大部分股票持續數月的估值調整接近尾聲，市場可能迅速完成此輪調整，也可能緩跌至11月，投資者應準備在此過程中增加股票市場的風險敞口。

Wilson表示，他仍偏好優質基本面公司，特別是盈利動能持續大幅改善的資本品等領域。因此，此為關於大幅下行及調整後股票市場投資機遇的最新判斷，該機構與另一華爾街金融巨頭美國銀行（Bank of America）的看漲觀點基本一致，即經歷大幅調整後，包含儲存晶片巨頭與AI算力主題領軍勢力在內的大部分科技巨頭估值已接近歷史周期低谷，與AI基建相關的核心晶片價格、漲勢、訂單及盈利趨勢等基本面指標尚未出現明顯惡化，回調後的逢低布局機遇似乎來臨。

當前如CoreWeave等新興雲端企業，則暴露出本輪調整中最敏感的融資環節。CoreWeave上周下跌25.21%，年初至今跌幅擴大至14.27%；其2031年債券收益率上周一度觸及約16%，五年期信用違約交換（CDS）利差突破1100個基點，市場定價隱含的五年累計違約概率超過60%。該概率屬於包含風險溢價並受回收率假設影響的市場模型結果。Nvidia支持的Nscale也遭遇IPO壓價——對比目標估值約300億美元，部分投資者主張160億~190億美元，折讓約37%~47%，尚非已確定定價。

因此，市場近期大規模重新審視的是——GPU/TPU、ASIC、資料中心CPU等AI基建核心硬體組件、大型機房建設與電力等昂貴支出先行發生，收入端卻需等待通電、驗收與客戶啟用；融資成本越高，項目對延遲和利用率不足的承受能力越弱。

正值受惠於史無前例AI基建熱潮的儲存晶片板塊股價近日大幅下跌之際，美國銀行分析團隊認為，市場已在提前折價未來漲價顯著放緩、供給擴張及AI融資壓力，但現貨價格韌性、HBM更新迭代以及AI智能體推理熱潮帶來的分層存儲需求及AI算力資源井噴式擴張，仍能支撐AI算力主題股票保持較長時間強勁盈利增長。

值得注意的是，就在全球半導體板塊暴跌之際，機構大幅降低方向性配置敞口，但散戶投資者長期偏好的半導體槓桿ETF（即追蹤費城半導體指數的三倍槓桿ETF——美股代碼“SOXL”）卻迎來巨額資金流入，潛在回補需求與槓桿資金堪稱共同放大了市場對財報季基本面強勁催化的敏感度。

大摩與美銀的最新看多觀點可謂與市場最新走勢相呼應——市場已出現科技股喘息態勢，但階段性拋售留下的創傷仍然明顯：上週納斯達克100指數下跌約5.5%，費城半導體指數連續八個交易日下跌，單週回撤約11.5%，直接跌入技術性調整區；截至10月16日，南韓KOSPI指數本月累計下跌17.11%，Samsung Electronics與SK Hynix分別下跌19.74%、28.38%。截至10月19日亞洲市場收盤，KOSPI反彈1.76%，但Samsung與Hynix僅分別上漲1.16%、0.39%；美股盤前納指期貨上漲約1%，顯示買盤開始試探性回歸，儲存晶片龍頭呈現久違領漲AI算力態勢。

大摩Wilson高呼「逢低買入」：調整接近尾聲，準備增加風險敞口

Wilson是華爾街最具影響力的賣方策略師之一：1989年加入摩根士丹利，歷經投行、機構股票及投資策略崗位，現任首席美國股票策略師兼首席投資官，曾獲2022年《機構投資者》全美研究團隊投資組合策略類第一名，遙遙領先其他知名策略師。

其對股票市場的影響力主要來源於將盈利、估值、利率與機構倉位整合為配置判斷；其拋出「準備加倉」的積極看漲訊號，通常能推動大型機構投資者重新評估過度防禦所帶來的機會成本。

摩根士丹利的Michael Wilson表示，隨著股票市場部分領域持續數月的科技股大回調即將結束，投資者應準備提高投資組合中的股票風險敞口。

儘管S&P 500指數距離歷史高點僅約2%，但過去幾個月市場估值已大幅回落，且該指數內部的市場廣度也嚴重惡化。

這位策略師表示，以所謂質量因子跑贏且S&P 500等權重指數大幅下跌為特徵的市場格局即將結束，為投資者逢低買入股票提供了有利窗口。

Wilson在客戶報告中指出：「我們建議投資者做好準備，市場可能非常迅速地完成調整，也可能以較緩慢的走勢拖到11月，在我們看來，這時應該增加風險敞口，而不是回避風險。」

這位策略師堅持偏好優質股票，並強調金融、工業和非必需消費等經濟敏感板塊，承受了本輪估值大調整的主要衝擊。他表示，部分市場領域的估值調降，已為資本品、科技板塊等每股盈利動能改善領域創造了入市場機會。

如上圖所示，經歷過去數月，美股估值已大幅下修

Wilson的觀點可能安撫部分投資者。這些投資者擔心，近期美國國債收益率及高風險企業債券收益率急升，可能損害越來越依賴新增債務融資的空前AI投資熱潮。由於AI算力基建熱潮在推動這輪長達四年的全球股票市場超級牛市中扮演重要角色，一些市場參與者表示，他們已看到泡沫的影子。

高盛策略師同樣週一指出，投資人倉位正變得越來越防禦；摩根大通策略師則與摩根士丹利的Wilson均表現樂觀，認為債券收益率現時趨於穩定，有助於股市支持。

市場對股票前景更廣泛的信心，主要來自AI算力主題驅動之盈利增長展望。根據Bloomberg Intelligence最新彙編的華爾街分析師一致預測，S&P 500成分公司第三季度整體利潤預計將較去年同期飛漲24.6%。

華爾街金融巨頭Jefferies近日表示，在AI投資熱潮和AI相關企業盈利超預期上行的雙重驅動下，S&P 500指數預計2026年底飆升至8000點，2027年更高至9000點。Jefferies的核心邏輯明確有力：在AI驅動盈利增速超越歷史均值兩倍以上的周期中，逆盈利大勢而動是危險的。Jefferies的2026年8000點S&P 500基準預測，基於每股收益（EPS）達到373美元（同比+35%，遠高於市場共識29%）及21.5倍市盈率。

摩根大通近期研報顯示，股價層面提前計價存儲晶片周期降溫，與包括存儲晶片組件在內的全球AI算力產業鏈維持長期強勢盈利周期可同時發生。Jay Kwon為首的摩根大通亞太分析團隊因而看好未來六個月的Samsung Electronics、SK Hynix、Kioxia，以及Samsung Electro-Mechanics、ISU及ISC，賭的就是存儲上行周期持續更久，以及相關基板、PCB及測試需求的延續。

摩根大通從產業端盈利強勁軌跡說明，存儲回調可能創造機遇：市場對AI資本開支持續性疑慮，未必已等值傳導至存儲訂單及盈利惡化。AI推理需不斷讀取模型權重，保存上下文與KV快取，並通過伺服器記憶體及SSD承載不同層級數據需求；HBM升級又佔用晶圓、封裝、良率爬坡資源，使有效供給難以追上需求。

摩根大通關於韓國股市的半導體報告指出，宏觀端對AI投資持續性的顧慮，與存儲產業自下而上的供需數據存在明顯脫鉤，因此將三季視為「預期重置季」，未來六個月核心超配Samsung Electronics、SK Hynix、Kioxia，並延伸至Samsung Electro-Mechanics、ISU及ISC公司——分別為AI PCB和測試插座領導廠商。這裡的「久期交易」賭得是上行周期更長，高盈利維持期更久：即使DRAM/NAND漲價斜率放緩，只要HBM、伺服器DRAM及企業級SSD需求繼續大幅吸收新增產能並呈顯著增長，市場此前計入的利潤快速下滑就可能需要重新修正。這也解釋儲存股為何能先於盈利見頂下跌，又能在盈利維持長久確定後提前反彈；決定交易機會的，是實際盈收軌道與股價隱含預期間持續演化的差距。

散戶搶籌遇上階段性谷底估值，AI驅動科技股大反攻曲線還差現金流確認

華爾街傳奇投資人物——橡樹資本聯席主席Howard Marks的最新判斷，為當前悲觀情緒提供了反向觀察角度：真實危險的泡沫通常伴隨對風險失去警覺，而持續討論泡沫，說明投資人尚未完全放棄約束。當前頭部科技公司遠期市盈率明顯低於網路泡沫時期，也與企業已實現規模獲利有關。

他的判斷亦與美銀、摩根士丹利的新觀點存在交集——低市盈率能否成為機會，取決於盈收能否維持；若市場低估高利潤維持時長，估值或將修復，若盈利預期偏高，低倍數也可能只是周期陷阱。

Howard Marks強調，真正的泡沫往往伴隨集體忽視風險，而當前市場持續討論泡沫，說明質疑與約束仍在。資金行為亦反映這種分歧：高盛團隊統計，上周約95億美元流入槓桿ETF，其中約70億流入做多三倍半導體ETF——SOXL高槓桿ETF；同時，美國基本面多空基金淨敞口降至歷史低位，總敞口仍達213.9%。這代表方向性押注已收縮，但多空持倉規模巨大：只要財報弱化悲觀看法，多頭加空頭回補共同助推反彈。值得注意的是，槓桿ETF吸金之散戶資金顯示強烈抄底意願，卻不能單獨證明長線機構資金已完成再配置。

美銀最新研報可謂為AI算力主導科技股潛在觸底反彈給出更具體的盈收及估值證據——以2027-2028年市場一致盈收預測，Samsung與Hynix市盈率僅約2-3倍，估值呈周期谷底水位，但現實存儲市場並無傳統衰退期價崩。報告顯示，16Gb DDR5現貨價本週漲3%至60.6美元，並預期10月DDR5合約價月增約17%；美銀即使假設2028年每股盈餘僅單位數下滑，仍預計營收及營業利潤接近歷史高位。

在美銀分析師看來，市場已過度反映未來盈利下滑。美銀援引存儲晶片及AI算力資源基礎支撐力包括HBM4推進，以及先進GPU、ASIC升級帶動的HBM、SOCAMM及企業級SSD需求：模型權重、長上下文快取和超高並發AI推理負載需要各層級記憶體與存儲，以及含CPU、GPU/TPU、資料中心高速光互連等更廣泛AI算力體系之協同，即使單一GPU配置變化，也不能直接等同整個資料中心存儲需求衰退。

利率及美債收益率環境亦有邊際改善。美國財政部數據顯示，10月9日至16日，10年及30年期美債收益率分別下降15、17個基點，至5.09%、5.43%；19日美股盤前，布油回落至約107美元，10年期收益率約5.085%。但摩根大通指出，近期長債價格上升亦包含AI拋售引發的避險需求，不能簡單理解為通膨壓力解除。

對於AI算力產業鏈乃至科技類股而言，持續反彈需三項證據彼此強化——大型雲及新型雲端勢力AI算力主題相關AI收入及訂單兌現，支撐資本開支，新雲項目交付及回款改善償債能力，美國國債收益率與企業信用利差同時緩和。當財報證明算力投資能轉換成利潤及現金流，估值收縮才更可能成為Wilson所言的風險資產加倉機會，低淨敞口機構也才有再增風險配置的理由。