微軟(MSFT.US)財報前瞻：大摩看好Azure增速升至47% 維持600美元目標價

智通財經APP獲悉，週一，摩根士丹利在最新發布的研報中指出，隨著雲端運算需求保持強勁、資料中心產能持續擴張，以及Microsoft 365與Copilot商業化進程加快，微軟(MSFT.US)有望在2027財年第一季度延續成長動能。該行預計，Azure雲端業務以固定匯率計算的收入年增率有望達到47%左右，高於公司先前指引區間的上限，並維持微軟「增持」評級以及600美元目標價。

以微軟10月16日529.05美元的收盤價計算，摩根士丹利目標價較當前股價高約13.4%。該行認為，儘管微軟股價近期上漲提高了市場對即將公布財報的預期，雲端業務成長、AI產品商業化以及長期獲利能力改善，仍為股價提供支撐。

摩根士丹利指出，Azure是微軟本次財報最值得關注的業務。先前，微軟預計2027財年第一季度Azure以固定匯率計算的收入年增率為44%至45%，而大摩認為，實際成長率達到47%左右便足以為股價帶來正面支撐。不過，相較單一季度的成長表現，投資人更關心微軟能否在第二財季繼續維持此一成長水平。

該行認為，Azure的成長動力來自傳統雲端業務與AI工作負載的共同帶動。一方面，企業持續將應用程式和資料遷移至雲端，推動核心Azure業務需求；另一方面，AI模型推論、智慧型體應用以及相關基礎設施服務正成為新的收入成長來源。

微軟先前幾個季度面臨的資料中心產能限制也有望逐步緩解。摩根士丹利估計，微軟2026財年新增上線的資料中心容量約3.25吉瓦，2027財年預計進一步新增約4.25吉瓦。隨著新建基礎設施逐步投產，微軟將有更多能力滿足先前因產能受限的客戶需求，並將AI投資轉化為實際收入。

摩根士丹利最新首席資訊官調查顯示，在企業將工作負載遷移至雲端的過程中，微軟仍是IT預算份額提升最大的受益者。2026年，微軟於相關調查中的淨得分達到43%，高於亞馬遜的26%。與此同時，受訪企業預計，AI及機器學習於公共雲端支出中的占比將從目前的3.8%提升至未來三年的9.9%。

除Azure外，Microsoft 365及Copilot的商業化進展同樣值得關注。摩根士丹利預計，微軟2027財年第一季度Microsoft 365商業雲業務以固定匯率計算的收入年增率有望達到17%或以上。

該行近期通路調查顯示，企業客戶持續從Microsoft 365 E3升級至價格較高的E5方案，其中資訊安全功能是主要推動因素。隨著企業越來越重視身分管理、終端安全及資料保護，微軟有望透過高階訂閱方案提升現有客戶的平均收入。與此同時，E7方案的初期市場興趣，也為未來收入成長帶來新可能。

在AI辦公產品方面，摩根士丹利指出，Copilot的企業採用情況正在改善。微軟2026財年第四季度新增約1000萬個Microsoft 365 Copilot付費席位，該行預計這一成長動能有望延續。

微軟近期還將Chat、Cowork、Code及Autopilot智慧型體整合至統一的Copilot體驗，使產品逐步從傳統的按用戶訂閱收費，轉型發展為結合實際用量的收費模式。

不過，摩根士丹利認為，Copilot按用量收費的商業化仍處於早期階段。企業需要進一步建立AI使用預算、成本控管機制，並驗證相關工具帶來的投資回報。因此，短期內Copilot收入增長仍將主要依賴付費訂閱數量增加及高階產品滲透率提升，而智慧型體使用量成長帶來的收入貢獻預計將在未來逐步顯現。

調查數據亦顯示，企業採購AI產品的意願相當強勁。摩根士丹利第三季度首席資訊官調查發現，30%的受訪者預計微軟將成為2026年生成式AI支出份額成長最多的供應商，高於上一季度的27%。另有64%的受訪者傾向直接採購外部AI產品與服務，而非自行開發。

在獲利能力方面，摩根士丹利預計，微軟持續加大AI基礎設施投資將對毛利率構成壓力，但嚴格控管營運費用及提升內部營運效率，有望抵銷大部分影響。

該行預計，微軟2027財年整體毛利率將年減約2個百分點至65.8%，但營業利益率僅小幅下降至46.6%。微軟此前預計2027財年營運費用將維持中高個位數成長，明顯低於收入成長率，為獲利成長提供支撐。

與此同時，AI技術本身亦正協助微軟降低營運成本。微軟管理層先前表示，內部應用AI已為客戶支援業務每年節省數億美元成本，類似措施正逐步推廣至銷售營運及財務等部門。

基礎設施營運效率同樣有所提升。根據管理層先前透露的資訊，微軟過去一年將資料中心設備從部署到具備收入創造能力所需的時程縮短超過50%。摩根士丹利認為，這將協助公司更快釋放新增產能，並提高AI基礎設施的投資回報。

不過，微軟的資本支出仍可能持續增加。公司此前預計，2027財年第一季度資本支出將超過500億美元，而摩根士丹利認為，考量到Azure及AI業務持續存在供需缺口，實際支出仍有高於預期的可能。

該行強調，投資人關注的重點正逐漸從資本支出的絕對規模，轉向新增資料中心產能能否快速投產並創造收入。儘管AI投資規模龐大，微軟預計2027財年仍能實現正自由現金流。摩根士丹利認為，微軟強勁的獲利能力、資產負債表及融資管道，使其具備持續支持AI基礎設施建設的能力。

從財務預測來看，摩根士丹利預計微軟2027財年第一季度營收約902.43億美元，年增16.2%，略低於市場一致預期的906.39億美元；營業利益約439.68億美元，基本符合市場預期；GAAP每股盈餘預估為4.73美元。

全年方面，該行預計微軟2027財年營收約3923.42億美元，年增18.2%，2028財年進一步增長至4811.16億美元，年增22.6%。其中，Azure及其他雲端服務收入預估將從2027財年的1471.88億美元成長至2028財年的2100.28億美元。

值得注意的是，微軟自2027財年第一季度起將調整業務揭露架構，由以往的三個報告分部改為「智慧型體與基礎設施」和「設備與消費者」兩大分部，並首次將Azure收入作為獨立季度指標揭露。摩根士丹利認為，這將提升投資人對Azure成長及Microsoft 365商業雲業務表現的了解程度。

從長期競爭優勢來看，摩根士丹利認為，微軟於AI領域的優勢已不再侷限於單一模型，而是覆蓋雲端基礎設施、企業資料管理、模型及智慧型體開發平台，以及辦公應用等多個領域。隨著企業逐步採用不同供應商的AI模型，微軟仍有機會透過Azure、Fabric、Foundry和Copilot等產品取得收入。

此外，微軟計劃於2027年開始部署自研Maia 300 AI晶片。摩根士丹利認為，雖然該晶片短期內不會對Azure收入造成顯著影響，但長期有望提升AI推論效率、降低對第三方GPU的依賴，並改善AI基礎設施的獲利能力。

估值方面，摩根士丹利指出，微軟目前的未來12個月預期市盈率約為27倍，仍低於其歷史平均約28至29倍的水平。考量該行預計微軟2027財年之後每股盈餘有望保持20%以上成長，目前估值仍具吸引力。

該行維持微軟600美元目標價，相當於約25倍2028財年預期每股盈餘。在樂觀情境下，若Azure成長進一步加速、Copilot商業化超預期，微軟股價有望達到795美元；但若宏觀經濟疲弱、企業IT支出放緩或AI應用普及不及預期，也可能對公司成長及估值構成壓力。

摩根士丹利認為，微軟即將公佈的財報能否推動股價進一步走高，關鍵在於Azure成長是否超越公司先前指引，以及管理層能否證明該一成長動能將在後續季度持續。隨著資料中心產能擴張與AI商業化進展相互推進，微軟仍有望於未來數年維持強勁的收入及獲利成長。