瑞銀再度下調韓股目標位！匯率與盈利預期承壓，2027年有望復甦

繼今年9月下調之後，瑞銀再度下調對南韓股市的12個月目標位，將KOSPI目標價由此前的8000點下調6%至7500點，對應遠期本益比6倍，這是又一次的調整。

據追風交易台，瑞銀在10月29日報告中指出，此次下調的核心驅動力在於匯率與自下而上的盈餘修正，宏觀經濟壓力日益加劇將拖累每股盈餘（EPS），同時目前股市尚未充分反映韓元升值的完整衝擊，

近期KOSPI已從高點回落約10%，逼近其下行價值區間5000點（對應4倍本益比），KOSPI 200看跌/看漲比率觸及負一個標準差，歷史上這一信號往往預示市場超賣。瑞銀認為，當前市場風險厭惡情緒已過度，在不出現持續盈餘下行或外生衝擊的前提下，進一步下行空間有限。

展望後市，瑞銀預計KOSPI在年底前仍將承壓，但看好2027年的復甦空間，支撐因素包括強勁的每股盈餘（EPS）成長、股東回報改善、流動性約束緩解以及升息週期趨於尾聲。瑞銀將上行目標位設定為9,300點（對應8倍本益比）。

匯率與盈餘雙重夾擊

瑞銀對KOSPI的目標位調整已是今年第二次。今年9月18日，瑞銀分析師Yong-Suk Son將KOSPI 12個月目標價從8,800點下調至8,000點，降幅近10%，理由是利率上行、韓元走強及油價攀升帶來的宏觀逆風。當時，瑞銀指出10年期國債殖利率已從年初的3.4%跳升至4.5%，韓國央行自7月以來兩度升息，油價亦突破每桶100美元。

時隔約六週，瑞銀再度出手，將目標位進一步壓低至7,500點。此次下調的核心驅動力在於匯率與自下而上的EPS修正。瑞銀分析顯示，韓元自6月以來升值約15%，若其他條件不變，將拖累2026年和2027年KOSPI每股盈餘分別約2%和10%。與此同時，10月份市場共識EPS月度修正幅度僅為-0.5%，尚未充分反映韓元升值的完整衝擊，意味著後續仍存在進一步下修壓力。

從產業層面來看，化工、娛樂、國防、汽車、可選消費、多元金融、互聯網及化妝品板塊在2026年和2027年預期中均遭遇最大幅度的盈餘下調；能源、運輸、建築及保險板塊則相對獲得上調。

外資持續淨賣出，市場情緒觸及極端

資金流向數據揭示了近期市場承壓的另一面。10月以來，外資淨賣出規模高達190.0億韓元，成為市場最主要的拋壓來源，部分由企業回購（99.0億韓元）、散戶（58.0億韓元）及本地機構（32.0億韓元）承接。

不過，瑞銀指出資金面已出現邊際改善跡象：外資淨賣出規模近期有所收窄，本週甚至轉為淨買入；散戶在過去兩週轉為淨賣出，而企業回購在SK海力士（SK Hynix）重啟回購計劃後有望獲得支撐；養老金雖仍處於觀望，但若KOSPI進一步接近下行價值區間，其資產配置目標或將觸發入場。

從估值與情緒指標來看，KOSPI當前以1.1倍NTM股價淨值比交易，與歷史均值基本持平，股息殖利率達2.7%（處於歷史均值正一個標準差），提供一定估值支撐。剔除三星電子和SK海力士後，KOSPI的NTM股價淨值比僅為0.9倍（負0.6個標準差），NTM本益比為6.6倍（負2.6個標準差），估值已處於歷史偏低水平。

盈餘重置而非下行週期，2027年復甦可期

儘管短期承壓，瑞銀對南韓股市的中期前景維持相對樂觀。瑞銀預測2026年KOSPI每股盈餘成長率為+258%（市場共識為+278%），2027年為+33%（市場共識為+38%），其預測已將匯率壓力納入考量，較市場共識更為保守。

瑞銀強調，目前的EPS下調更多是匯率驅動的「重置」，而非盈餘持續下行週期的開端。科技板塊仍是2026年盈餘成長的最大貢獻來源，2027年電池材料、公用事業及化工板塊有望接棒領漲。