光大期貨1102黃金點評：利率壓制，黃金還能再跌嗎？

　　上週五（10月30日）現貨黃金跌破3,900美元/盎司，單日下跌超過3%，為去年10月以來首次收於3,900美元下方；現貨白銀盤中一度重挫6.0%。短線黃金或將持續承壓運行，本週關注週二美國中期選舉、週五10月美國非農與失業率數據。

　　本輪下跌是四股力量共振的結果：第一，聯準會暫停升息，但鷹派立場未變。聯準會10月會議維持3.75%-4.00%不變，投票結果顯示聯準會內部仍有分歧，其中庫克、哈馬克兩位委員主張立即升息，聲明將經濟評級上調為「強勁」，9月PCE仍達3.6%，市場因而預期12月會議或再升息一次，名目與實質利率上行，推高黃金持有成本。第二，「中東地緣─油價─通脹」鏈條仍在延續且趨於加劇。霍爾木茲海峽限行、曼德海峽與紅海局勢升溫、沙特輸油管道遇襲以及美伊談判陷入僵局、胡塞與沙特衝突不斷，推動油價突破100美元/桶，柴油價格創新高，帶動市場通脹預期升溫，進一步強化緊縮預期。第三，流動性拋售再現。美股科技股重挫（Intel指引爆雷、Amazon資本支出激增）引發AI回報疑慮，機構被迫拋售其他風險資產以補足保證金，從歷史對比來看黃金也容易成為拋售標的。第四，在不確定因素下多頭選擇離場。金價上行乏力，跌破整數關口觸發程式化停損，擴大跌幅。

　　金價快速下探並觸發大量停損，我認為這是一次停損盤集中出清，並非基本面趨勢徹底轉向，11月存在反彈的可能，核心聚焦中期選舉與12月利率走向兩大主線。從中期選舉角度來看，選舉結果將直接重塑市場對美國財政擴張、貿易與地緣政策的定價：若國會形成分治局面，後續大規模財政刺激實施困難度提升，總需求邊際降溫，通脹持續上行的預期被削弱，美債長端收益率可能回調，為黃金帶來修復空間；若執政黨取得優勢，市場將重新交易赤字擴張、通脹黏性，利率上行壓力延續，反彈空間受限。同時，選舉前政策不確定性本身會帶來階段性避險溢價，但這類反彈更多屬於風險溢價修復，是脈衝式行情，其持續性取決於選舉結果對白宮後續政策的影響。此外，先前金價下行的核心推力是聯準會年內再升息一次，目前市場已較高程度預期12月再升息25個基點。即便12月升息落實，若聯準會在會議釋放「本輪升息終點」訊號，市場將快速反映升息周期結束、降息預期提前，構成典型的利空出盡反彈。反之，若通脹再度反彈，12月升息預期進一步強化，此次超賣後的技術性反彈僅為短暫修復，反彈過後仍將承壓。

　　整體而言，黃金存在反彈機會，但短期仍應視為博弈式修復，而非趨勢反轉，反彈窗口集中於選舉落幕至12月議息前的數據觀察期，需持續追蹤通脹和就業數據對利率定價的修正幅度。

　　撰稿：李琪

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責任編輯：朱赫楠