英國央行週四料加息至4% AI投資熱潮改寫「中性利率」判斷

智通財經APP獲悉，市場普遍預計英國央行將於11月5日（週四）加息25個基點至4.00%，這將是自2023年8月以來首次加息。這一預期背後，是英國央行對「中性利率」判斷的悄然轉變：此前其一直認為利率已高到足以抑制通脹，如今卻不再那麼確定。

在週四利率決議公佈前，官員們一直在糾結一個具有象徵意義的問題：對英國經濟而言，什麼樣的利率水平才算基本中性，既不刺激也不抑制增長？投資激增——其中很大一部分源於AI競賽——正日益讓政策制定者相信，所謂的R-star（理論上的中性利率）如今已高於以往。這意味著，要將通脹維持在央行2%的目標水平，利率需要比此前預期更高。

美伊戰爭帶來的能源衝擊預計將在明年初使消費者價格通脹推升至4%以上，而英國經濟出人意料的強勁增長，也進一步支持了「當前利率不足以遏制成本壓力」的判斷。

「如果你看看投資週期正在發生的變化，特別是AI週期，我們是否因此看到了所謂R-star和中性利率的上升？」英國央行行長安德魯·貝利上月在曼谷舉行的國際金融協會小組討論上如此發問。

這給貝利及其同僚在準備本週決策時帶來了棘手的問題。經濟學家和投資者預計，11月5日將加息25個基點至4%，這是未來一年多次加息中的第一次。聯準會和歐洲央行已經收緊了政策，預計還將繼續。

前英國央行利率制定者、現對沖基金Millennium副董事長揚·弗利格態度明確。他在9月24日參加英國國家經濟與社會研究所活動時表示，目前R-star約為3.5%，只要能源價格居高不下，利率就需要達到4.5%。

「面對能源衝擊，經濟表現出的韌性遠超包括我在內的大多數人的預期，」弗利格說。「一個更具韌性的經濟和更慢的通縮進程，與過去一年左右政策立場比我們此前認為的更為寬鬆是一致的。」

G7中的增長「優等生」

儘管車用燃料價格、抵押貸款利率和能源帳單大幅上漲，英國經濟仍在全速運轉。

截至8月的三個月經濟增長率為0.7%，勞動力市場在經歷兩年低迷後正顯示出企穩跡象。失業率降至4.7%，為2025年年中以來最低水平，9月雇主新增了1.3萬個工作崗位。英國上半年的經濟增長與美國持平，並超過所有其他七國集團成員，其中AI投資估計做出了重要貢獻。

貝利透露，在中東衝突爆發之前，他預計今年會降息兩次。但實際情況是，利率仍維持在3.75%。

弗利格在其六年的委員會任期內是較為鴿派的成員之一，這使得他的鷹派警告更加引人注目。不出所料，現任貨幣政策委員會鷹派人物，例如首席經濟學家休·皮爾和外部成員梅根·格林，也對此表示贊同。

「更高的R-star意味著，你此前的政策可能沒有你想像的那麼緊，」皮爾在10月15日的一場活動上表示。「也許利率平均水平會略高一些。」格林則表示，更快的增長和更強的就業市場證明，政策對通脹的抑制力度不如預期。

投資熱潮與債務擴張推高借貸成本

中性利率如今更高的論點，不僅取決於AI基礎設施，還取決於政府債務融資支出。

據穆迪數據，到2030年，超大規模科技企業為爭奪競爭優勢，將在晶片和數據中心上投入約3萬億美元。與此同時，國際貨幣基金組織預測，由於各國在國防和人口老齡化方面的支出增加，七國集團國家的政府債務佔GDP的比重將從94%上升至102%，按當前幣值計算，借款額將達到約4.5萬億美元。

這一規模正在顛覆全球宏觀經濟力量。經濟學家通過權衡儲蓄與投資之間的平衡來推算中性利率。儲蓄過剩意味著R-star較低，投資狂潮則相反。

經濟學家傑米·拉什表示：「過去幾十年裡，維持借貸成本低迷的因素——儲蓄充裕、投資機會稀缺以及世界各國信任美國作為其銀行家——正在發生變化。與其他任何價格一樣，資金的價格是由供求關係決定的。」

TS Lombard全球經濟學家達里奧·珀金斯本週指出，「AI投資熱潮正迅速成為歷史上最大的基礎設施項目之一。」據Google DeepMind研究員芬·穆爾豪斯在社交媒體上發布的內容，美國數據中心建設佔GDP的比例，其推進速度快於1960年代的阿波羅太空計劃，幾乎相當於19世紀中期的美國鐵路熱潮和二戰後重建歐洲的馬歇爾計劃。

「錢正在花出去，」弗利格表示。自疫情以來，英國經濟增長了6%，消費增速更為緩慢，僅為2%，但投資增長了16%，服務出口增長了41%。

他表示：「出口和投資驅動的復甦，很可能意味著全球因素在發揮作用。」

據英國國家經濟與社會研究所計算，英國基準借貸成本今年漲幅的一半以上可歸因於AI投資熱潮和投資者要求更高的風險溢價。只有40%是對中東衝突導致能源成本上升的直接反應。

「這讓人對‘這只是暫時衝擊’的想法產生了一些懷疑，我們可能會看到利率從當前水平持續走高，」該研究所所長戴維·艾克曼表示。

英國央行上月對市場參與者的一項調查顯示，中性利率的平均估計值為3.25%。萬神殿宏觀經濟學英國首席經濟學家羅布·伍德表示，美國里士滿聯儲設計的一個模型顯示，英國的R-star為3.75%，甚至可能更高。

無論具體數字是多少，越來越多的共識是：中性利率已經上升，從政客到普通公眾，每個人都需要適應這一新常態。