صدمة الطاقة تضيف مزيدًا من الغموض لمسار خفض أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي

هذا الأسبوع، ستشهد الأسواق المالية العالمية ما يُسمى فعليًا بـ"أسبوع البنوك المركزية الفائق"—حيث ستصدر البنوك المركزية في عدة اقتصادات رئيسية مثل البنك الاحتياطي الفيدرالي، البنك المركزي الأوروبي، والبنك المركزي الياباني قراراتها المتعلقة بأسعار الفائدة بشكل متتابع، مما سيحدد اتجاه السيولة العالمية. وقد أوقف البنك الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة، وتحول البنك المركزي الأوروبي نحو سياسة "الحذر"، بينما بدأ يظهر في اليابان حديث عن "رفع أسعار الفائدة". تشهد السياسة النقدية العالمية تحولًا محوريًا: اختفت التوقعات بخفض الفائدة، وتجدّدت المخاوف من التضخم، وأُعيد هيكلة منطق الأسواق بالكامل.

البنك الاحتياطي الفيدرالي يُبقي على أسعار الفائدة دون تغيير للمرة الثانية هذا العام

في فجر يوم 19 بتوقيت شرق آسيا، أنهى البنك الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه الذي استمر يومين وأعلن عن إبقاء النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي ما بين 3.5% و3.75% دون تغيير. ويتماشى هذا القرار مع توقعات الأسواق، وهو المرة الثانية هذا العام التي يختار فيها البنك الاحتياطي الفيدرالي التوقف عن تغيير أسعار الفائدة. وقد وصف السوق تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، في المؤتمر الصحفي بأنها "غير واضحة تمامًا". وأشار إلى أن الأسعار الأعلى للطاقة ستؤدي إلى ارتفاع التضخم العام على المدى القصير، لكن مدى وتأثير الموقف في الشرق الأوسط على الاقتصاد الأميركي ما يزال غير معروف حتى الآن. ونظرًا لعدم وضوح أثر ارتفاع أسعار النفط على الاستهلاك، اضطر الاحتياطي الفيدرالي لاعتماد نهج الانتظار والترقب، فيما سيؤدي ارتفاع أسعار النفط بشكل عام إلى وضع ضغط هبوطي على الإنفاق والتوظيف، في الوقت ذاته يوفر ضغطًا تصاعديًا على التضخم. هذه المخاطر تجعل موقف الاحتياطي الفيدرالي "صعبًا للغاية".

أظهر "الرسم البياني للنقاط" الذي يترقبه المستثمرون عن كثب أن أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ما زالوا يتوقعون خفض أسعار الفائدة في 2026، ولكن ضمن نطاق محدود. حاليًا، يتوقع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن يكون متوسط سعر الفائدة الفيدرالية في نهاية 2026 عند 3.4%، ما يعني أن البنك قد يقوم بخفض الفائدة مرة واحدة فقط بمقدار 25 نقطة أساس هذا العام.

التوسع الهش و"المخاطر المزدوجة"

من حيث البيانات الاقتصادية، يواجه الاقتصاد الأميركي "مخاطر مزدوجة" متمثلة في التضخم العنيد وضعف سوق العمل. ففي جانب التوظيف، تم تخفيض معدل النمو السنوي للناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الرابع من عام 2025 من 1.4% إلى 0.7% بشكل حاد. وفي فبراير 2026، ارتفع معدل البطالة في الولايات المتحدة إلى 4.44%، وهو الأعلى منذ عام 2021. من جهة التضخم، وبسبب الصراع في الشرق الأوسط، ظل سعر نفط برنت يتأرجح حول 100 دولار للبرميل. ووفقًا لتوقعات بعض البنوك الاستثمارية، سيبلغ التضخم الأميركي ذروته في الربع الثاني من 2026، إذ من المتوقع أن يبلغ معدل التضخم (CPI) الكلي حينها نحو 3.4%، ومعدل التضخم الأساسي (Core CPI) حوالي 2.9%. هذا القلق من "التضخم العنيد وضعف سوق العمل" يجعل قرارات الاحتياطي الفيدرالي بشأن خفض الفائدة محفوفة بالحذر.

"الوضع الطبيعي الجديد" للتضخم المدفوع بالعرض

المحلل الشهير السابق في البنك السويسري للقطاع المالي زولتان بوسار أشار إلى أن العالم يدخل حقبة "بريتون وودز 3". فقد تحول التضخم في السنوات الأخيرة من كونه "مدفوعًا بالطلب المفرط" تاريخيًا إلى التضخم "المدفوع بالعرض"، وهو ما يتسم بتركيز كبير على السلع الأساسية، وكثافة رأس المال، وعدم حساسية تجاه تغيرات أسعار الفائدة.

وقد ثبتت صحة هذا الرأي إلى حد ما في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأخير: حيث لم يؤدِ تقلب أسعار النفط إلى رفع معدلات التضخم فحسب، بل أدى أيضًا إلى الضغط على الطلب على العمالة من جهة تكاليف الإنتاج. وتشير الدراسات إلى أن كل زيادة بمقدار 10 دولارات في سعر النفط/البرميل ستضيف خلال الإثني عشر شهرًا التالية حوالي 40 نقطة أساس لمعدل التضخم العام (PCE). في ظل محدودية العرض، بات أثر السياسة التقليدية برفع أسعار الفائدة للحد من التضخم يتراجع، مما يقلل المساحة المتاحة أمام الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة بسرعة حين يضعف الاقتصاد.

الاحتياطي الفيدرالي قد يخفض الفائدة "مرة واحدة فقط" هذا العام

على الرغم من محاولة باول الحفاظ على حالة من التوازن، إلا أن معنويات السوق أصبحت أكثر حذرًا. ويُعتقد أن رفع معدلات الفائدة الأساسية المستمر، واستبعاد التوقعات بخفض الفائدة تدريجيًا، قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي لتأجيل خفض الفائدة حتى 2027.

وأرى إجمالًا أنه، من منتصف العام وما بعده، سيعتمد الاحتياطي الفيدرالي على تراجع التضخم من مستوياته القصوى ومدى ضعف سوق العمل لاتخاذ قرار بخفض رمزي للفائدة في النصف الثاني من السنة. ولكن إذا واصلت أسعار الطاقة الارتفاع، فإن خفض الفائدة "لمرة واحدة فقط" قد يكون عرضة للتغيير.

وبالنسبة للمستثمرين، فإن هذا يعني أن عام 2026 سيكون عامًا للتكيف مع "أسعار فائدة مرتفعة". وفي ظل غياب تحسن ملموس في التضخم، من المؤكد أن مسار خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي سيكون معقدًا وطويلًا.