سوق السندات الأمريكية يواجه "امتحان السياسات الكبرى" هذا الأسبوع: وزارة الخزانة الأمريكية تضاعف عمليات إعادة الشراء ابتداءً من الأربعاء، وبيانات مؤشر أسعار المستهلك تحدد يوم الجمعة مصير رفع الفائدة في سبتمبر

أفادت تطبيقات الأخبار المالية ZhihuiCaijing بأن مستثمري سندات الخزانة الأمريكية يستعدون لأسبوع تداول آخر قد يشهد تقلبات سعرية أوسع، وذلك بعد التقلبات العنيفة التي شهدها سوق ديون الحكومة الأمريكية الأسبوع الماضي. في الأسبوع الأول بعد عطلة يوم العمل، سيتمحور الحدثان الأساسيان حول يوم الأربعاء، حيث ستعلن وزارة الخزانة الأمريكية عن التفاصيل الدقيقة لخطة إعادة شراء السندات الموسعة التي ستبدأ في اليوم التالي، وقد يكون حجمها ضعف الحد الأعلى السابق أو أكثر؛ ويوم الجمعة حين تصدر بيانات التضخم لشهر أغسطس، والتي يعتبرها رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفين والش وزملاؤه أساسياً لاتخاذ قرار رفع أسعار الفائدة هذا الشهر.

هاتان المناسبتان ستختبران تباين مسار سياسات النقد والمالية في الولايات المتحدة - إذ يدفع ميل الاحتياطي الفيدرالي نحو رفع الفائدة الى ارتفاع عوائد السندات القصيرة، بينما تستهدف عمليات إعادة شراء السندات الطويلة الأجل من قبل الخزانة خفض تكاليف الإقراض على المدى الطويل. يجد السوق نفسه عند تقاطع هاتين القوتين مترقباً اتجاههما.

الأربعاء: "سلاح إعادة الشراء" لباسنت أصبح جاهزاً

في 9 سبتمبر، ستطلق وزارة الخزانة الأمريكية رسمياً عمليات إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل الموسعة. في 19 أغسطس، حين ارتفعت عوائد سندات الثلاثين عاماً إلى أعلى مستوياتها منذ 2007، أعلن باسنت عن مضاعفة حجم إعادة شراء السندات من فئة 10 إلى 30 عاماً "على الأقل"، من ملياري دولار لكل عملية إلى أربعة مليارات دولار على الأقل.

الأهم أن تصريح الخزانة جاء بصيغة "على الأقل مضاعفة"، ما يمنح باسنت هامش مناورة أكبر. وأشار تيم موزيال، مدير الدخل الثابت في الثروة الخاصة لدى بنك التجارة الإمبراطوري الكندي، إلى أن خطة إعادة شراء السندات من قبل الخزانة "يصعب التنبؤ بها" مقارنةً بالعوامل الأساسية كالنمو الاقتصادي والتضخم، ونصح المستثمرين "بتقليل تحمل المخاطر إلى حد ما".

في الجدول المؤقت من 9 سبتمبر حتى 4 نوفمبر، قد يصل إجمالي عمليات إعادة شراء سندات الخزانة من 10 إلى 30 عاماً إلى 14 مليار دولار. بعض العمليات قد تصل قيمتها القصوى إلى 16.5 مليار دولار للعملية الواحدة. إذا تجاوز الحجم الفعلي لإعادة الشراء حاجز الأربعة مليارات دولار بكثير، فقد يكون ذلك عاملاً محفزًا لارتفاع أسعار السندات.

ومع ذلك، أثارت خطوة باسنت جدلاً في السوق. فقد انتقد معلمه السابق، المستثمر الملياردير ستانلي دراكنميلر، هذا التدخل واصفاً إياه بأنه "إدارة أسعار متنكرة في هيئة دعم سيولة"، ويرى أنه "عندما تتدخل الحكومات لتثبيت الأسعار خلافاً للمعطيات الأساسية، فإنها ستفشل في النهاية". ولكن في جميع الأحوال، الأموال مستعدة بالفعل - كما يقول مراقبو السوق: "أموال إعادة الشراء جاهزة، إذا ضغطت البائعون سأشتري، لقد حذرتكم".

الجمعة: بيانات مؤشر أسعار المستهلكين تحدد مصير رفع الفائدة في سبتمبر

إذا كانت خطة إعادة الشراء محاولة لدعم عوائد السندات طويلة الأجل من جانب المالية، فإن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين يوم الجمعة قد تحدد مباشرةً مسار السياسة النقدية.

وقد أصدرت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس إشارة قوية في المقام الأول - بإضافة 162 ألف وظيفة جديدة، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف توقعات السوق التي بلغت 56 ألفاً. وبناءً على ذلك، يتوقع السوق بحسب أداة CME Fedwatch أن ترتفع فرص رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة في سبتمبر إلى حوالي 60%.

لكن والش أوضح أن بيانات التضخم هي العامل الحاسم للقرار النهائي. وتشهد وول ستريت خلافاً واضحاً حول ذلك: فتتوقع Bank of America Securities أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 0.22% على أساس شهري في أغسطس، معتبرة أن التضخم لا يزال مرتفعاً بما يكفي لدعم رفع أسعار الفائدة في سبتمبر؛ بينما تتوقع Citi ارتفاعاً لا يتعدى 0.18%، وترى أن رفع الفائدة قد لا يكون ضرورياً؛ أما Morgan Stanley فترجح ارتفاعاً بنسبة 0.23% لكن تتوقع أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة دون تغيير. ويتوقع الاقتصاديون عموماً أن يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين على أساس سنوي بنسبة 3.4%، والمؤشر الأساسي بنسبة 2.4%.

ويُنظر إلى عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي والر كصوت متأرجح رئيسي في اجتماع سبتمبر. ووفقاً لتحليل Bank of America، فإن عتبة رفع الفائدة الضمنية لدى والر هي أن يتجاوز مؤشر أسعار الناتج المحلي الإجمالي الأساسي (PCE) لشهر أغسطس نسبة 0.30% شهرياً. وتتوقع Bank of America أن يبلغ المؤشر الأساسي نحو 0.24%، أي أقل من هذا الحد، لكنها لا تستبعد تبلور أغلبية داخل اللجنة لصالح رفع الفائدة بدعم من والش. بينما ترى Citi أن تصريحات والر رفعت عتبة تعريف "التضخم المفرط"، وأن أي زيادة شهرية تبلغ 0.2% بعد التقريب ستكون كافية لاعتبار التضخم متواضعاً.

ووصف موزيال من بنك CIBC تقرير الوظائف غير الزراعية بأنه "مجرد مقبلات" - "أما الطبق الرئيسي فسيكون عند صدور بيانات التضخم في 11 سبتمبر".

قوى السياسات المتعارضة

تكشف هذان الحدثان التناقض الأعمق في السوق الأمريكي حالياً: السياسة النقدية والسياسة المالية تتحركان في اتجاهين متعاكسين.

وقد أوضح والش في مؤتمر جاكسون هول أن "التركيز الأساسي للاحتياطي الفيدرالي في الوقت الراهن ينبغي أن ينصب على الأسعار". ويميل تحرك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع عوائد السندات القصيرة من خلال رفع الفائدة لكبح التضخم.

في المقابل، تهدف خطة إعادة الشراء التي يقودها باسنت إلى خفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل - إذ بقي عائد سندات الثلاثين عاماً الأسبوع الماضي حول 5.25%. وبينما يحاول الاحتياطي الفيدرالي تشديد الأوضاع المالية، تستهدف الخزانة عبر عمليات إعادة الشراء تخفيف أسعار الفائدة طويلة الأمد.

سيقوم المستثمرون هذا الأسبوع بهضم هذين القوتين المتضادتين في الوقت نفسه. فقد تتعرض السندات القصيرة لضغوط مع تزايد توقعات رفع الفائدة، بينما قد تحصل السندات طويلة الأجل على دعم بفعل أثر خطة إعادة الشراء - وشكل منحنى العوائد سيتحدد بحسب أي من القوتين ستسيطر.