العجز الأمريكي يقترب من 2 تريليون دولار، فاتورة الفوائد تتجاوز تريليون دولار لأول مرة، وسندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل تسعر حلزونية الديون

العجز المالي الأمريكي يتضخم بسرعة تقترب من تريليوني دولار، وقد تجاوزت المصروفات الصافية للفوائد ولأول مرة تريليون دولار، وارتفع متوسط سعر الفائدة على سندات الخزانة القابلة للتداول إلى 3.48%. هذا يعني أنه حتى في حال عدم إضافة عجز جديد، فإن إعادة تمويل الديون الحالية بشكل متكرر ستدفع تكاليف الفوائد بصورة مستمرة إلى الأعلى، وبدأ السوق يسعر لدوامة ديون ذاتية التعزيز.

أظهرت بيانات وزارة الخزانة الأمريكية الصادرة الجمعة أن العجز في الميزانية الفيدرالية وصل إلى 1.97 تريليون دولار في أول 11 شهرًا من السنة المالية 2026، وهو من أعلى المستويات المسجلة تاريخيًا، فيما بلغ العجز لشهر أغسطس وحده 166.8 مليار دولار.

خلال الأشهر الأحد عشر حتى أغسطس، بلغت المصروفات الصافية للفوائد تريليون دولار، متجاوزة الدفاع وجميع فئات الإنفاق الرئيسية الأخرى، ولا يتفوق عليها سوى الضمان الاجتماعي ووزارة الصحة والخدمات العامة.

مدفوعة بهواجس التضخم وتوقعات رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة للحد من التضخم، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية هذا الأسبوع إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات: إذ بلغت عوائد السندات لأجل عامين خلال جلسة الجمعة 4.66%، بينما وصلت عوائد العشر سنوات إلى 4.98%. وارتفع متوسط سعر الفائدة على سندات الخزانة القابلة للتداول إلى 3.48%، أي أكثر من نقطتين مئويتين أعلى من قبل خمس سنوات.

بسبب استحقاق كميات ضخمة من السندات المصدرة بفوائد منخفضة في الفترات السابقة ولزوم إعادة تمويلها بتكاليف أعلى، يتواصل صعود متوسط تكلفة التمويل لدى وزارة الخزانة. بالنسبة لحكومة تجاوز دينها المستحق 40 تريليون دولار، فإن تضخم مصروفات الفائدة بات يضيق الحيز المالي ويجعل دور السندات الأمريكية طويلة الأجل كـ"مرساة خالية من المخاطر" أقل ثباتًا.

تظهر بيانات وزارة الخزانة الأمريكية أن العجز في الميزانية الفيدرالية لأول 11 شهرًا من السنة المالية 2026 (حتى أغسطس) بلغ 1.97 تريليون دولار، وبتعديل الاختلافات في التقويم انخفض بنسبة 5% عن نفس الفترة من 2025.

بلغ العجز لشهر أغسطس وحده 166.8 مليار دولار، بانخفاض كبير عن 432 مليار دولار في يوليو، إلا أن الأخير تأثر في الأساس بعوامل مؤقتة كاستردادات الرسوم الجمركية، لذا لا يعد قابلاً للمقارنة.

من حيث بنية الإيرادات والنفقات، بلغ إجمالي الإنفاق الفيدرالي في الأشهر الـ11 الأولى 6.81 تريليون دولار، بنمو 3% على أساس سنوي؛ وبلغت الإيرادات 4.85 تريليون دولار، وارتفعت كذلك 3% بعد التعديلات. رغم تزامن نمو الإيرادات والنفقات، إلا أن حجم الإنفاق المطلق أعلى بكثير من الإيرادات، لذا يظل العجز كبيرًا جدًا.

وبحسب تحليل بيانات جمعتها بلومبرغ، يُتوقع أن يتسع العجز السنوي الكامل في السنة المالية 2026 بنحو 200 مليار دولار مقارنة بسنة 2025، ليصبح حينها ثالث أكبر عجز في تاريخ الولايات المتحدة بعد أزمة الجائحة لعامي 2020 و2021.

عادة ما تسجل الأشهر الأخيرة من السنة المالية فائضًا بسبب الموعد النهائي للإقرار الضريبي على أرباح الشركات في سبتمبر، لكن هذا لا يغير الاتجاه الكلي للعام المالي.

عبء الفائدة هو جوهر الضغوط المالية الفيدرالية الحالية. بلغت مصروفات الفائدة الصافية في الأشهر الـ11 الأولى تريليون دولار، متجاوزة الدفاع وجميع فئات الإنفاق الكبرى الأخرى، ولا يتجاوزها إلا الضمان الاجتماعي ووزارة الصحة والخدمات العامة (المسؤولة عن Medicare).

بحسب حسابات الأشهر الـ12 المتحركة، وصلت مصروفات الفائدة الأمريكية حاليًا إلى ذروة تاريخية قدرها 1.4 تريليون دولار، بزيادة 12% على أساس سنوي.

في المقابل، بلغت مصروفات الضمان الاجتماعي للأشهر الـ12 المتحركة 1.66 تريليون دولار، لكن وتيرة النمو أبطأ بكثير. إذا استمرت هذه الوتيرة، من المحتمل أن تتجاوز مصروفات الفائدة الضمان الاجتماعي بحلول نهاية 2028، لتصبح أكبر بند منفرد في إنفاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية.

العامل الأساسي الذي يدفع عبء الفائدة هو الارتفاع المستمر في تكاليف الاقتراض. تظهر بيانات وزارة الخزانة أنه حتى نهاية أغسطس، ارتفع متوسط سعر الفائدة على السندات القابلة للتداول إلى 3.48%، أي أكثر من نقطتين مئويتين عن قبل خمس سنوات.

ومع استحقاق السندات ذات العائد المنخفض وإجبار وزارة الخزانة على إعادة تمويلها بتكاليف أعلى، سيواصل هذا الرقم ارتفاعه. حاليًا، 23% من السندات الأمريكية القابلة للتداول هي أذونات خزانة قصيرة الأجل (T-Bills)،وإذا أعاد الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة، ستتعرض مصروفات الفائدة لضغوط أكبر وأكثر مباشرة وسرعة.

معدل نمو الإنفاق الفيدرالي لا يزال يتجاوز قدرة الإيرادات المالية على النمو، والفجوة بين الإيرادات والمصروفات تتجه نحو المزيد من الاتساع.

بلغت نفقات الحكومة الأمريكية في أغسطس 527 مليار دولار، فيما بلغت الإيرادات 360 مليار دولار. من خلال اتجاه الأشهر الستة الماضية، يظهر أن منحنى الإنفاق والإيرادات يتباعد بسرعة، حيث يقترب نمو الإنفاق من ذروته خلال فترة جائحة كورونا، بينما تظل قدرة الإيرادات محصورة في مدى أضيق.

يُعتبر استمرار نمو الإنفاق على برامج الضمان الاجتماعي وMedicare من أهم عوامل الدفع. ومع تزايد عدد المتقاعدين بشكل ثابت، تظل هذه البنود "المكتسبة قانونياً" تحت ضغط دائم، بينما تنعدم الحماسة السياسية في الكونغرس لخفض الاستحقاقات أو رفع المساهمات.

استردادات الرسوم الجمركية كان لها أيضاً أثر مرحلي على العجز مؤخراً. فقد حكمت المحكمة العليا الأمريكية في فبراير من هذا العام بأن معظم إجراءات الرسوم الجمركية التي فرضتها إدارة ترامب كانت غير قانونية، ما أدى في الأشهر التالية إلى تراجع الإيرادات الصافية من الجمارك. ومع ذلك، ارتفعت الإيرادات الصافية من الرسوم الجمركية في أغسطس إلى 12.8 مليار دولار.

ارتفاع العائدات طويلة الأجل: من معيار عديم المخاطر إلى تسعير المخاطر المالية

بلغت عوائد السندات لأجل سنتين يوم الجمعة 4.66%، ولأجل 10 سنوات 4.98%، وكلاهما في أعلى مستوياته منذ عدة سنوات.

يعكس صعود العائدات طويلة الأجل بدرجة أكبر تعويض السوق عن مخاطر توسع العجز المالي وزيادة المعروض وتدهور استدامة الديون.

وكان مكتب الميزانية في الكونغرس الأمريكي قد حذر في فبراير من أن نسبة الدين إلى إجمالي الناتج المحلي قد تتجاوز بحلول عام 2030 الرقم القياسي البالغ 106% الذي تم تسجيله في نهاية الحرب العالمية الثانية عام 1946.

وقد أكد وزير الخزانة بيسنت في تصريحات أنه سيكشف عن خطة لتدعيم الأوضاع المالية خلال الأسابيع أو الأشهر المقبلة، وقال إنه يعمل مع مدير الميزانية في البيت الأبيض Russ Vought لوضعها؛ كما توقع أن معظم إيرادات الرسوم الجمركية السابقة ستعود بعدما تطلق الحكومة رسومًا جمركية جديدة بناءً على تشريعات أخرى.

تشير الدلائل المتزايدة على تعزيز متبادل بين مستويات الديون وتكاليف الفائدة والعجز المالي، إلى أن تسعير السندات الأمريكية طويلة الأجل يتحول من "معيار عديم المخاطر" إلى "أداة تسعير المخاطر المالية".

يتركز اهتمام السوق حاليًا حول تعديلات هيكل إصدارات السندات وخطط إعادة شراء السندات طويلة الأجل التي ستكشف عنها وزارة الخزانة في إعلانها عن تمويل الربع التالي، وكذلك حول ما إذا كان سيتم تنفيذ خطة التدعيم المالي التي وعد بها بيسنت خلال أسابيع.