فن الاستثمار "القيم الشاذة" في العصر الجديد للبورجي

منذ تأسيسها في إدنبرة عام 1908، تميزت شركة Baillie Gifford (بيلي جيفورد) دائمًا في مجال إدارة الاستثمارات. واستراتيجيتها الرئيسية - استراتيجية النمو العالمي الطويل الأجل (LTGG) - أصبحت الآن معروفة للكثيرين. منذ انطلاقها في فبراير 2004، مرت استراتيجية LTGG بأكثر من عشرين عامًا من اختبارات السوق، حيث أرست فلسفة استثمارية تتمحور حول الدورات الزمنية الطويلة جدًا ومعدل تبديل منخفض للغاية. ويصل متوسط فترة الاحتفاظ بالأسهم لديها إلى 10 سنوات، مع الحفاظ على معدل دوران عند حوالي 10%. وخلال هذه الفترة التي تجاوزت العقدين، حققت Baillie Gifford عوائد ممتازة. ويكمن خلف ذلك إدراكها العميق واصرارها على التقاط ما يسمى بـ"القيم الشاذة" (Outlier).

في سياق الاستثمار لدى Baillie Gifford، يُعرّف "القيم الشاذة" بأنها الشركات المتميزة التي يمكن أن تساهم بعائد لا يقل عن خمسة أضعاف للاستثمار على المدى الطويل. فاستثمار النمو في جوهره لعبة عوائد غير متماثلة: حيث أن المخاطر النزولية محدودة، في حين تبقى إمكانيات الصعود غير محدودة.

العائدات التي تحققها القيم الشاذة لها تأثير هائل على أداء المحفظة ككل. حتى نهاية يونيو 2026، وفي تاريخ LTGG الذي يمتد لـ22 عامًا، ساهمت 17 سهمًا من "القيم الشاذة" مجتمعةً بحوالي ثلثي إجمالي العوائد التراكمية للمحفظة. وكان من بين هؤلاء ثلاثة رابحين فائقين: Nvidia (بنسبة 137 مرة)، Amazon (بنسبة 118 مرة)، وTesla (بنسبة 79 مرة)، والذين حققوا معجزات تراكمية مذهلة.

إذا قمنا بإزالة

هذا هو العائد الذي تأتي به القيم الشاذة، وهو ما تتقنه Baillie Gifford أكثر من غيرها. إذ تصل نسبة التقاطها للقيم الشاذة إلى ثلاثة أضعاف مؤشر MSCI العالمي، وبلغت في السنوات الخمس الأخيرة نحو 9%.

مؤخرًا، أجرت Baillie Gifford وفريق LTGG سلسلة نقاشات وتأملات حول استراتيجية LTGG، وفكروا في كيفية البحث عن "القيم الشاذة" في بيئة السوق الجديدة.

التكيف مع بيئة السوق المتغيرة باستمرار

في ظل بيئة السوق المتزايدة التعقيد، تحافظ Baillie Gifford على مبادئها الأساسية مع الاستمرار في تطوير منهجيتها للتكيف مع العصر الجديد.

تشير "نظرية إدارة الأخطاء" في علم النفس التطوري إلى أن البشر ميالون بالفطرة للتشاؤم: فافتراض أن عصا في العشب هي أفعى لا يجلب سوى الإزعاج، أما افتراض أن الأفعى عصا فقد يكون مميتًا. هذا الميل الفطري للخوف من الخسارة، إلى جانب تضخيم وسائل الإعلام للأحداث الكارثية، يجعل الأسواق المالية تعاني طويلًا من قلة التفاؤل المنهجي. ولمواجهة هذا التحيز الإدراكي، قامت Baillie Gifford بإدراج التفاؤل المبني على أسس ("Informed Optimism") بشكل منهجي ضمن عملية الاستثمار. ويشترط الإطار البحثي الشهير لديها "عشرة أسئلة" أن يتخيل الباحث كيف يمكن للشركة أن تصبح ذات قيمة مضاعفة 5 مرات، ويرسم ملامحها بعد عشرة أعوام. وفي النصف الأول من كل نقاش حول الأسهم، يُمنع الإدلاء بأي آراء سلبية. فعلى سبيل المثال، وضعت Baillie Gifford سيناريو سماويًا في 2016 قدّرت فيه وصول قيمة Nvidia السوقية إلى 500 مليار دولار، واليوم تجاوزت القيمة الفعلية 5 تريليون دولار.

يعتبر علم المالية التقليدي أن التقلب هو نفسه المخاطرة، لكن Baillie Gifford ترى أن المخاطرة الحقيقة تكمن في "خسارة رأس مال دائمة" و"تفويت فرص النمو الهيكلي الطويل الأجل". ففي فبراير 2025 تعرضت AppLovin لهجوم بيع قصير أدى لانخفاض السهم بنسبة 56%، ولم تهرع Baillie Gifford للبيع بل عادت للبحث والتدقيق المتقاطع لتكتشف أن أخطر المزاعم بُنيت على سوء فهم جذري لدى البائعين بشأن نموذج الإيرادات. لم يكتفوا بعدم البيع، بل زادوا مراكزهم عكس الاتجاه. وبعد ذلك، ارتفعت إيرادات AppLovin بنسبة 84% وتضاعف EBITDA، وقادت لعائد بنحو 3.5 مرة في وقت قصير. وتظهر البيانات التاريخية أن استراتيجية LTGG تمر بعد كل تراجع يفوق 10% بارتداد أعظم (كما في تراجع 55.6% عام 2007-2009، و53.5% عام 2021-22).

ومع ذلك، أخطأت Baillie Gifford أيضًا. ففي عام 2022، بسبب المنافسة الشديدة والقلق بشأن metaverse، باعت Meta، لتفوّت الارتفاع الحاد اللاحق فيها. وتبينت الدرس القاسي: التخلي المبكر هو الخطر الأكبر، فقد ارتفع السهم بعدها نحو خمسة أضعاف.

وكما أن الأسواق تتطور باستمرار، تتطور أيضًا منهجيات Baillie Gifford. أولًا، هناك

ثانيًا، هناك

استثمار "القيم الشاذة" في عصر الذكاء الاصطناعي

لا شك أن بيئة الاستثمار الحالية تجعل الذكاء الاصطناعي فرصة لا يمكن تجاوزها أو إضاعتها. فأين تكمن "القيم الشاذة" في عصر الذكاء الاصطناعي؟

بالنظر إلى القيم الشاذة في التاريخ، سواء كانت معدات تعدين Atlas Copco أو النفط منخفض التكلفة من Petrobras البرازيلية، فإن

وفي عصر الذكاء الاصطناعي، يظل هذا هو السؤال الاستثماري الجوهري: أين تكمن القدرات النادرة؟ وأي الحلقات تتيح استمرار مكاسب العوائد الفائقة؟ ومع أن مواقع شركات مثل Nvidia، TSMC وASML أصبحت راسخة، فإن Baillie Gifford لا تزال تبحث باستمرار عن عنق الزجاجة التالي الذي سيقيد تطور الذكاء الاصطناعي.

وترى Baillie Gifford أن استثمار هذا العصر يتطلب التمييز بين اتساع قمع البحث واتساع محفظة الاستثمار. "انتشار الشبكة" هو لتوسيع آفاق البحث، ولا يعني تعميم المحفظة، التي ظل معدل دورانها منخفضًا كما هو معتاد.

وقد يكون الروبوت البشري هو المجال التالي المحتمل للقيم الشاذة. فمن المتوقع بحلول 2050 أن يصل إجمالي عدد الروبوتات البشرية في العالم إلى نحو مليار وحدة.

تطور أسلوب الاستثمار لدى Baillie Gifford

طريق تطوير استراتيجية Baillie Gifford LTGG هو "ثبات الجوهر وتحديث الوسائل". فجوهر فلسفتها ما يزال الشغف في التقاط القيم الشاذة، أما الوسائل فقد تطورت بالكامل. "الهدف من المراقبة الشاملة ليس الاحتفاظ الشامل، بل خلق مزيد من الفرص لتطبيق معيار النمو العالي".

على مستوى الموقف النفسي، تحول التفاؤل من سمة شخصية إلى عملية منهجية. فبواسطة النقاشات المتفائلة الإلزامية، وإطار الأسئلة العشرة، والسيناريوهات السماوية، نجحت Baillie Gifford في مقاومة التشاؤم السائد في السوق. وسواء كانت AppLovin، أو Nvidia، أو "MercadoLibre" التي حققت نموًا في الإيرادات بنسبة 30% لثمانية وعشرين ربعاً متتالياً لكنها هبطت 40% بسبب انخفاض هوامش الربح قصير الأجل - كلها تؤكد فعالية هذا الأسلوب. على مستوى فهم المخاطر، تخلت Baillie Gifford كليًا عن قاعدة "التقلب يساوي الخطر" وأرست مفهوم "الخسارة الدائمة لرأس المال هي الخطر الحقيقي". لم تؤدِ تراجعات بأكثر من 50% إلى خسائر دائمة، بل كانت نقطة انطلاق لعوائد فوق العادة، في حين كان درس Meta أن "التخلي المبكر" هو الخطر الذي يحذر منه الفريق دوماً.

على صعيد المنهجية، تلتزم Baillie Gifford بتركيز الحيازات، الاستثمار طويل المدى، وتوجه القيم الشاذة، مع الاستمرار في تطوير تعمق البحث، واتساع الرقعة الجغرافية، والتتبع الديناميكي للحلقات الحرجة. وكما توقعت Baillie Gifford: "ربما يبدو الاستثمار العظيم القادم في LTGG مختلفًا كليًا عن كل ما سبق." وفي عصر التحولات التكنولوجية الكبرى بفضل AI، فإن النهج الطويل الأجل الحقيقي ليس انتظارًا سلبيًا، بل هو السعي النشط لالتقاط تلك القيم الشاذة التي تغير المستقبل، بصبر هائل وانضباط صارم وتفاؤل يستند إلى أسس راسخة.